PDF《景气更无忧,节能显价值》

请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业内重点公司推介 公司代码 公司名称 投资评级

600312 平高电气 推荐

600312 平高电气 推荐

600517 置信电气 谨慎推荐

600875 东方电气 谨慎推荐 景气更无忧,节能显价值 报告要点 ? 成本回落背景下,以节能减排为主题寻找需求稳固的投资标的 回顾2008年前三季度行业经营数据我们发现:发电设备增速回落,输配电设 备维持景气.

我们认为,在经济减速,成本回落的背景下,应寻找需求稳固 的子行业,以节能减排为主题寻找投资标的. ? 上游成本回落明显,发电设备景气回落,输配电行业维持景气 从成本侧看,钢材和铜铝价格回落明显,但取向硅钢价格仍将维持高位,成 本下跌对输配电行业大型设备制造厂家成本的明显改善有望在2009年上半 年得到体现. 从需求侧看,由于电力需求显著回落,因此发电设备景气下降.但两网公司 在国家扩大内需,保证增长的背景下均大规模提高对电网建设的投资计划, 输配电行业将维持景气高位. ? 节能减排趋势下,电源结构优化与降低输配电损耗将带来相关投资机遇 电力工业节能减排任务艰巨,相关节能设备将迎来发展机遇.在发电设备方 面,我们看好风电和核电的前景;

在输配电方面,我们看好特高压相关设备 和配电节能变压器的前景. ? ABB 的经验表明,重视节能减排,延长价值链是实现公司繁荣的路径 对ABB成功经验的探讨表明,要实现公司繁荣,国内的输配电企业应增加对 技术和研发的投入,将节能减排与自身业务发展进行深度结合,逐步由传统 的产品制造商向综合性电力节能与降耗增效的产品与服务提供商转变. ? 看好输配电行业龙头公司的投资价值 综合考虑需求的稳定性,成本下降的受益以及节能减排政策的引导,我们继 续看好增长确定性高的输配电行业, 推荐行业龙头公司特变电工和平高电气. 行业相对市场表现(近12 个月) -80% -60% -40% -20% 0% 20% 40% 07-11 07-12 08-01 08-02 08-03 08-04 08-05 08-06 08-07 08-08 08-09 08-10 电气设备 沪深300 资料来源:Wind 资讯 行业内跟踪公司比较 特变电工 07A 08E 09E PE 40.58

23 17.12 PB 6.32 3.22 2.63 EV/EBITDA 22.42 12.87 9.48 平高电气 07A 08E 09E PE 31.65 22.59 18.71 PB 3.1 2.66 2.28 EV/EBITDA

27 18.4 15.48 相关研究 《节能减排凸显龙头公司投资价值-08 中期策略》 《政策助力电网投资,输配电行业景气延续》 分析师: 占亮,李兴 027-65799532 zhanliang@cjsc.com.cn 联系人: 杨靖凤 021-

63217917 yangjf@cjsc.com.cn 电气设备行业 行业研究(深度报告) 维持 看好 2008-11-16

2 请阅读最后一页评级说明和重要声明 正文目录 经济减速背景下电力设备行业的投资逻辑

5 行业经营数据回顾―整体表现平稳,子行业景气各异.5 行业需求决定投资机会,产业政策构建投资主题.6 成本端:钢材和铜铝下跌明显,取向硅钢依然坚挺.7 需求侧:发电设备需求下降,输配电设备需求稳固.9 电力需求回落明显,发电设备景气下行

9 政策助力电网投资,输配电行业景气延续.9 产业政策:节能减排引导技术升级

11 电力工业节能减排任务艰巨,节能设备迎来发展机遇.11 电源结构优化,风电核能有望快速提升

13 输配电节能还看输电线路与配电变压器

15 特高压传输市场前景广阔

16 节能配电变压器推广潜力巨大.17 公司繁荣―ABB 的启示.18 ABB 集团的发展历程简介

18 ABB 成功的经验.19 重点公司推荐

23 特变电工(600089)23 平高电气(600312)23

3 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究(深度报告)

图表目录 图1:07-08 年电力设备上市公司净利润增速

5 图2:07-08 年电力设备子行业上市公司情况

5 图3:2008 年前三季度发电设备行业产量增长率.6 图4:2008 年前三季度输配电行业产量增长率.6 图5:成本、需求与产业政策的影响分析图.7 图6:2003-2008 年LME 铜价.7 图7:2003-2008 年LME 铝价.7 图8:取向硅钢价格及钢价指数

8 图9:2008 年各月全社会用电量(累计)及同比增速.9 图10:国家电网历年发行企业债金额.10 图11:电力工业历年投资情况.10 图12:2007 年各国能源消耗结构

11 图13:2005 年各国 GDP 能耗比较.11 图14:不同形式能源二氧化碳排放量(g/kWh)11 图15:各国二氧化碳年排放量(十亿吨)12 图16:京都议定书目标及

2005 年排放情况.12 图17:2007 年各国核能发电量及占比

13 图18:日本核电机组故障数量与故障率

14 图19:不同能源发电上网电价.15 图20:各国配电线损率比较

17 图21:不同标准变压器损耗比较(3 相1000KVA、负载系数 50%17 图22:取向硅钢 30Q130 与非晶带材年均吨价比较及非晶合金变压器年销量

18 图23:1997-2007 年ABB 营业收入情况

19 图24:1997-2007 年ABB 净利润情况.19 图25:2007 年ABB 营收分产品占比.20 图26:2007 年特变电工营收分产品占比.20 图27:2007 年全球输配电市场份额.20 图28:2005-2007 年ABB 的研发费用及占营收比.20 图29:近三年中国国家电网 500kv 变压器招标分布.21 图30:2003-2007 年ABB 电力相关产品营收情况.21 图31:ABB 节能产业链.21 图32:2001-2012 年全球输配电市场增长情况及预测

22 图33:2007-2012 年全球输配电市场分地区增长预测

22 图34:2003-2007 年ABB 营业收入分地区增长情况

22 图35:2007 年ABB 营业收入和雇员的地区分布.22 表1:变压器产量预测.8 表2:取向硅钢需求预测.8 表3:电力装机容量预测.9 表4:近年来电力工业主要节能减排政策.12

4 请阅读最后一页评级说明和重要声明 表5:各国核电投运及在建情况(截至 2007)13 表6:中国已投运核电机组情况(截至

08 年10 月)14 表7:中国在建及拟建核电机组情况(截至

08 年10 月)15 表8:输配电损耗分布.16 表9:特高压相对优势.16 表10:特高压 十一五 主要项目.16 表11 :行业重点上市公司估值指标与评级变化.24

5 请阅读最后一页评级说明和重要声明 行业研究(深度报告) 经济减速背景下电力设备行业的投资逻辑 行业经营数据回顾―整体表现平稳,子行业景气各异

2008 年前三季度,wind 的统计数据表明,电气设备上市公司的净利润增速降至 36.2%,较2007 年回落

18 个百分点,毛利率也回落

2 个百分点至 20%.剔除东方电气后,我们重新 计算的电气设备上市公司

08 年前三季度净利润增速为 40%. 与全部 A 股上市公司以及机械 设备板块相较,后两者同期增速分别回落至 11%和15%,显示了在宏观经济整体减速的背 景下,电力设备行业受影响相对较小. 子行业中,发电设备行业与输配电设备行业景气分化明显.发电设备

08 年前三季度净利润 增速大幅降至 15%,扣除东方电气后增速为 20%,呈现逐步下行趋势,较2007 年同期下 降明显.与此同时输配电行业景气依然,08 年增速基本呈现高位稳定运行态势,前三季度 净利润增速为 63%,较2007 年提升

10 个百分点. 毛利率分析也显示,发电设备行业毛利率在

07 年三季度达到 25.6%的高点后一路走低,08 年前三季度毛利率只有 18%, 回落超过

7 个百分点. 输配电行业毛利率则从

07 年初的 19.5% 一路稳定上升,08 年前三季度稳定运行在 21%附近. 从行业运行数据看,根据中经网的统计,08 年前三季度发电设备的产量增速为 4%左右,与07 年基本持平.火电相关的锅炉、汽轮机、发电机等三季度增速继续回落,其中电站汽轮 机及电站锅........