PDF《研 立足南疆的区域天然气供应商龙头》

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? 公司基本情况:公司位于新疆阿克苏地区,毗邻 西气东输 工 程气源地,主营业务为天然气输送及销售,业务主要覆盖新疆南 疆部分地区,形成了车用燃气、民用燃气和燃气管道安装三项业 务鼎立的业务格局.近三年公司成长迅猛,收入和净利润的复合 增速分别达70.2%和63.9%. ? 行业背景:天然气在全球能源消费格局中的地区逐渐提高,我国 天然气行业正处于高速发展期,08-11年年均消费增速为14.7%. 十二五 期间我国天然气消费量年均增速预计在20%以上. 新疆 地区气源丰富,随着区域经济增长、城市化率提高和天然气基础 设施兴建,天然气需求空间巨大并即将进入快速发展期. ? 竞争优势:公司紧邻西气东输气源地,自建了148公里长输管线, 保障气源稳定和供应,降低了运营成本,公司拥有南疆多个区域 30年的特许经营权,在区域内竞争优势突出.近三年,公司售气 量复合增长87%, 毛利率维持在40%-50%, 净资产收益率在30%-40%, 远高于同行业A股上市公司. ? 募投项目:公司计划募集资金2.35亿元,投入3个城市燃气基础设 施建设项目.根据项目规划,2015年募投项目供气总量有望达 17177万立方米,2020年总量将达30321万立方米,且毛利率较高 的车用燃气业务占比较高,盈利能力有保障.随着募投项目的逐 步达产,将大幅增加公司的利润. ? 估值情况: 预测公司2012-2014年EPS分别为0.89元、 1.21元、 1.83 元,复合增长率为40.39%.我们参考主营业务与公司相似的三家 上市公司的估值水平,可比公司12年动态市盈率为25倍,新疆浩 源正处于快速成长期,我们认为给予2012年25-28倍PE较为合理, 对应价格为22.25-24.92元,建议申购. 俞春燕 SAC 执业证书编号: S0340511010001 研究助理:黄秀瑜

电话:0769-22119455

邮箱:hxy3@dgzq.com.cn 主要数据 发行价(元) 21.73 申购日期 2012-9-11 发行股份(万股) 1833.8 IPO 后总股本 (万股) 7333.8 发行市盈率(倍) 27.16 申购上限(股)

8500 上限资金(万元) 18.47 公用事业 立足南疆的区域天然气供应商龙头 合理价格:22.25-24.92 元 建议申购 风险评级:一般风险 新疆浩源(002700)新股报告 投资要点:

2012 年9月11 日 公司主要财务指标预测表 单位(百万元) 2011A 2012E 2013E 2014E 营业收入 182.52 233.17 345.41 521.58 同比% 53.36 27.76 48.14 51.00 归属母公司净利润 48.58 65.41 88.91 134.43 同比% 59.86 34.64 35.93 51.20 毛利率% 48.18 49.93 49.81 49.83 ROE% 33.87 17.10 18.86 22.19 每股收益(元) 0.88 0.89 1.21 1.83 每股净资产(元) 2.69 5.22 6.43 8.26 资料来源:东莞证券研究所,Wind 资讯 证券研究报告公司研究・新股报告本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担. 新疆浩源(002700)新股报告

2 估值与投资建议 公司位于新疆阿克苏地区,地处 西气东输 源头,主气源来自西气东输主气田― 英买力气田,公司主要在新疆南疆地区从事天然气输送及销售.公司从上游天然气开发 商购入天然气,通过公司建设及经营的长输管线输送到自己拥有特许经营权的城市,再 通过公司建设的城市中压管网和加气站向相关城市用户销售天然气,同时,公司还提供 居民天然气入户安装工程服务. 募投项目分析: 公司拟公开发行人民币普通股不超过1833.8万股,计划募集资金总额为23526.22万元,投入3个项目的建设,资金使用计划如下: 表1:募投项目投资计划表 序号 项目名称 投入资金 (万元) 年度固定资产投资计划(万元) 建设期 第一年 第二年 第三年

1 阿克苏纺织工业城天然气 利用工程项目 5314.84 1540.29 2567.14 1026.86

3 年2阿克苏市天然气综合利用 二期工程项目(市区工程 项目) 12633.27 3672.5 6120.84 2448.34

3 年3喀什地区巴楚县天然气利 用工程项目 5578.11 1614.06 2690.10 1076.04

3 年 合计: 23526.22 6826.85 11378.08 4551.24 数据来源:招股说明书 三个募投项目均为城市燃气基础设施建设项目,投产后,将有更多的燃气用户能够 接受公司网络的服务,客户规模将逐步提升. 表2:募投项目供气量规划 项目 (单位:万立方 米) 市区工程二期 纺织工业园 巴楚 2015E 2020E 2015E 2020E 2015E 2020E 居民

1621 2002

457 975

409 817 商业

243 360

69 176

141 452 工业用气

486 601 燃气汽车

4325 5246

1942 3634

2292 6535 燃气采暖

3487 5180

271 1177

576 1650 未预见量

535 705

144 314

180 498 合计

10697 14094

2883 6276

3597 9952 资料来源:招股说明书 至2015年,阿克苏市区,纺织工业园和巴楚项目供气总规模有望分别达到10697万立 方米,2883万立方米和3597万立方米,共计17177万立方米,至2020年总量将达30321万 立方米,相对于公司2011年销售气量6792万立方米,增幅分别达253%和446%,增长空间 广阔. 本报告的信息均来自已公开信息,关于信息的准确性与完整性,建议投资者谨慎判断,据此入市,风险自担. 新疆浩源(002700)新股报告

3 盈利预测假设: 1)天然气销量假设:随着区域气化率提高和募投项目逐步投产,未来3年,公司天 然气销量将保持快速增长. 2)销售气价假设:由于天然气价格实行政府定价,因此公司销售气价按照政府定价 或上年价格测算. 3)安装工程假设:该地区处于城市化进程和天然气化早中期,天然气安装工程较为 稳定,假设未来几年新增安装用户基本稳定. 4)毛利率假设:车用燃气、民用燃气、入户安装以及工业用气毛利率分别按55%、 40%、49%和17%测算. 5)所得税率假设:2012年按15%所得税率测算,由于针对公司的正式税收优惠文件尚 未获得,2013年、2014年按25%所得税率测算. 分别对公司现有的车用天然气销售业务、民用天然气销售业务、入户安装工程及其 他销售业务的收入进行预测: 表3:现有业务收入预测结果(单位:万元) 2009A 2010A 2011A 2012E 2013E 2014E

一、车用天然气销售收入(不含税)

2794 5637

8782 11917.59 16088.75 19306.50

1、车用燃气销售(万方)

1263 2470

3852 5219.46 7046.27 8455.53 增速 96% 56% 36% 35% 20%

2、车用燃气单价(元/方)含税 2.5 2.58 2.58 2.58 2.58 2.58

二、民用天然气销售收入(不含税)

1114 2244

4339 5906.81 7396.15 8696.50

1、居民用气收入

1046 1287

1725 2050.08 2460.10 2952.12 居民用气(万方)

642 768

1016 1219.20 1463.04 1755.65 增速 19.63% 32.29% 20% 2........