PDF《壁挂炉业务爆发,上半年业绩翻倍增长》

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2017 年08 月29 日 证券研究报告?2017 年半年报点评 买入 (维持) 当前价:19.

49 元 迪森股份(300335)公用事业 目标价:23.68 元(6 个月) 壁挂炉业务爆发,上半年业绩翻倍增长 投资要点 西南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师:王颖婷 执业证号:S1250515090004

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邮箱:wyting@swsc.com.cn 联系人:濮阳

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邮箱:py@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相对指数表现 数据来源:聚源数据 基础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 3.62 流通 A 股(亿股) 2.63

52 周内股价区间(元) 15.57-20.35 总市值(亿元) 70.55 总资产(亿元) 29.75 每股净资产(元) 3.03 相关研究 [Table_Report] 1. 迪森股份 (300335) : 煤改气催生订单弹 性,业绩确定性拐点 (2017-08-07) [Table_Summary] ? 事件:公司发布公告,2017 年上半年营业收入同比增长 116%至7.5 亿元,归 母净利润同比增长 103%至0.89 亿元. ? 壁挂炉业务爆发、世纪新能源并表致上半年业绩翻倍增长.1)收入情况:2017 年上半年,公司 B 端运营收入同比增长 92%至3.9 亿元,毛利率同比增长 1.6 个百分点至 32%;

B 端设备收入同比增长 39%至0.49 亿元,毛利率同比增长 1.6 个百分点至 27%;

C 端产品与服务(主要是壁挂炉业务)同比增长 205%至2.9 亿元,毛利率同比下滑 6.6 个百分点至 36%.2)壁挂炉业务爆发:2017 年上半年,国内壁挂炉市场销量为 99.5 万台,增速达 100%.2017 年上半年, 公司壁挂炉订单量同比增长 353%至16 万台,销售量同比增长 235%至12 万台;

公司壁挂炉子公司迪森家居净利润同比增长 187%至0.54 亿元.3)世纪 新能源并表:2016 年7月,公司完成对世纪新能源 51%股权的收购,世纪新能 源并表.

2017 年上半年, 世纪新能源实现营业收入 1.5 亿元, 净利润 0.51 亿元. ? 京津冀煤改气

3 年以上持续性高增长,迪森家居快速受益.1)3 年持续高增: 目前主要煤改气需求集中在河北省环北京地区,未来逐步向山东、河南、山西 等地蔓延. 《关于开展中央财政支持北方地区冬季清洁取暖试点工作的通知》明确,试点示范期为三年,中央财政持续三年.2)迪森家居是国产壁挂炉翘楚: 迪森家居成立于

2000 年, 作为主导者和主要参与者编写了目前国内与壁挂炉行 业相关的所有

19 项国家及行业标准,拥有设计产能为

70 万台/年的壁挂炉自动 化生产线.2016 年,壁挂炉行业销量

210 万台,其中国产品牌

120 万台,迪森 家居产量 13.8 万台. ? 员工持股计划深度绑定管理层利益,持股价形成股价支撑.2016 年9月,迪森 核心合伙人

1 号和

2 号员工持股计划完成股票购买.其中,1 号员工持股计划 买入均价 16.64 元/股,买入金额

2135 万元,锁定期

36 个月;

2 号员工持股计 划买入均价 17.36 元/股,买入金额

9200 万元,锁定期

60 个月. ? 盈利预测与投资建议.预计 2017-2019 年EPS 分别为 0.64 元、0.81 元、1.03 元, 未来三年归母净利润将保持 43%的复合增长率. 考虑到今年业绩拐点确定, 给予公司

2017 年37 倍估值,上调目标价至 23.68 元,维持 买入 评级. ? 风险提示:煤改气支持政策或低于预期. [Table_MainProfit] 指标/年度 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1060.66 1547.72 1810.21 2015.65 增长率 108.42% 45.92% 16.96% 11.35% 归属母公司净利润(百万元) 127.51 230.94 294.32 372.85 增长率 194.34% 81.11% 27.45% 26.68% 每股收益 EPS(元) 0.35 0.64 0.81 1.03 净资产收益率 ROE 11.64% 17.73% 18.93% 19.91% PE

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24 19 PB 5.68 4.78 4.00 3.32 数据来源:Wind,西南证券 迪森股份(300335)2017 年半年报点评 请务必阅读正文后的重要声明部分

2 附表:财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表(百万元) 2016A 2017E 2018E 2019E 现金流量表(百万元) 2016A 2017E 2018E 2019E 营业收入 1060.66 1547.72 1810.21 2015.65 净利润 144.55 261.80 333.65 422.67 营业成本 683.46 984.24 1155.57 1277.94 折旧与摊销 55.97 80.70 88.96 103.17 营业税金及附加 9.33 11.00 13.89 15.09 财务费用 6.83 -12.15 -21.97 -33.30 销售费用 93.38 134.20 144.82 141.10 资产减值损失 5.68 0.58 0.00 0.00 管理费用 118.15 154.77 162.92 161.25 经营营运资本变动 382.97 101.80 66.68 61.84 财务费用 6.83 -12.15 -21.97 -33.30 其他 -361.91 -6.91 -4.78 -4.89 资产减值损失 5.68 0.58 0.00 0.00 经营活动现金流净额 234.09 425.82 462.54 549.49 投资收益 4.99 5.00 5.00 5.00 资本支出 -567.74 -5.51 -32.27 -61.10 公允价值变动损益 1.12 0.00 0.00 0.00 其他 51.80 37.39 4.88 5.04 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -515.95 31.88 -27.39 -56.06 营业利润 149.92 280.08 359.98 458.58 短期借款 61.50 -161.50 0.00 0.00 其他非经营损益 10.61 10.00 10.00 10.00 长期借款 155.15 10.00 10.00 10.00 利润总额 160.54 290.08 369.98 468.58 股权融资 -659.78 0.00 0.00 0.00 所得税 15.99 28.28 36.33 45.90 支付股利 -9.05 -26.63 -48.23 -61.47 净利润 144.55 261.80 333.65 422.67 其他 227.31 -34.75 21.97 33.30 少数股东损益 17.04 30.86 39.33 49.82 筹资活动现金流净额 -224.87 -212.88 -16.27 -18.17 归属母公司股东净利润127.51 230.94 294.32 372.85 现金流量净额 -504.46 244.82 418.88 475.26 资产负债表(百万元) 2016A 2017E 2018E 2019E 财务分析指标 2016A 2017E 2018E 2019E 货币资金 544.77 789.60 1208.47 1683.74 成长能力 应收和预付款项 382.14 615.00 712.56 783.52 销售收入增长率 108.42% 45.92% 16.96% 11.35% 存货 105.89 145.22 174.49 191.63 营业利润增长率 377.79% 86.81% 28.53% 27.39% 其他流动资产 100.13 77.71 98.99 107.08 净利润增长率 243.14% 81.11% 27.45% 26.68% 长期股权投资 7.56 7.56 7.56 7.56 EBITDA 增长率 212.94% 63.89% 22.47% 23.76% 投资性房地产 13.94 13.94 13.94 13.94 获利能力 固定资产和在建工程 805.66 733.67 675.26 624.56 毛利率 35.56% 36.41% 36.16% 36.60% 无形资产和开发支出 360.31 358.23 361.06 370.80 三费率 20.59% 17.89% 15.79% 13.35% 其他非流动资产 295.70 294.59 293.47 292.36 净利率 13.63% 16.91% 18.43% 20.97% 资产总计 2616.12 3035.51 3545.81 4075.19 ROE 11.64% 17.73% 18.93% 19.91% 短期借款 161.50 0.00 0.00 0.00 ROA 5.53% 8.62% 9.41% 10.37% 应付和预收款项 336.43 486.84 569.44 633.14 ROIC 18.26% 31.64% 46.66% 68.01% 长期借款 155.15 165.15 175.15 185.15 EBITDA/销售收入 20.06% 22.53% 23.59% 26.22% 其他负债 721.39 906.71 1039.00 1133.47 营运能力 负债合计 1374.47 1558.70 1783.59 1951.76 总资产周转率 0.47 0.55 0.55 0.53 股本 361.88 361.96 361.96 361.96 固定资产周转率 2.51 3.28 3.81 3.85 资本公积 324.98 324.90 324.90 324.90 应收账款周转率 5.99 5.23 4.77 4.66 留存收益 384.04 588.35 834.44 1145.82 存货周转率 8.86 7.69 7.14 6.90 归属母公司股东权益 1058.05 1262.35 1508.44 1819.82 销售商品提供劳务收到现金/营业收入 107.69% ― ........