PDF《增持 环保系列报告之一：2016》

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2015 年12 月31 日 增持 危废处理-增持 膜法深度水处理-增持 环境监测及 VOCs-增持 海绵城市-增持 中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 公用事业:环保工程及服务 [Table_Analyser] 徐强 (8610)

66229383 qiang.

xu@bocichina.com 证券投资咨询业务证书编号: S1300515100002 环保系列报告之一:2016 年度投资策略 第三次变革将至,把握效果化+保增长两主线

2016 年环保行业投资需要把握两条主线:

一、效果化趋势下推荐关注东江 环保、南方汇通、聚光科技、雪迪龙、高能环境;

二、保增长趋势下积极 布局海绵城市,推荐关注云投生态、南方泵业. 支撑评级的要点 ? 行业观点:政府对环保的定位和要求变化,行业将在

16 年迎来第三次 变革, 效果化 + 保增长 将成主要驱动力.我们回顾行业发展历 史,认为 十一五 及 十二五 时期行业驱动因素分别为政府直接 投资和市场化改革,创造了环保国企和环保龙头民企的黄金投资期, 展望 十三五 , 我们认为行业将进入第三个变革期,即 效果化 + 保增长 双驱推动行业进一步加速发展,技术突出与实际环境改善 效果明显的细分龙头有望弯道超车. 1) 效果化 变革: 十三五 环保规划将做出较大变革,有望针对 地方政府考核制定非常细化的评价标准,使得环境改善压力真正落实 到地方政府头上,在切实提升环境质量要求之下,原有依赖关系的招 标模式有望改变. 2) 保增长 需求:GDP 增速下滑压力加大的背景之下,环保行业投 资(海绵城市建设)已成中央政府精准释放流动性、提升城镇化率、 保障就业的一个重要抓手,海绵城市的投资规模和政策力度都将远超 市场已有预期. ? 政策展望:2016 年环保政策面精彩不断,行业政策与法律体系基本健 全,加速行业 效果化 变革.我们梳理

16 年将发布的重磅政策如 下:1)环境费改税政策有望在

2 季度出台,按量计费模式将推动排污 方主动改造;

2) 十三五 规划有望在

3 季度出台,详细的环境约束 考核将推动超

6 万亿环保投资落到实处;

3) 土十条 及土壤污染防 治法开始编订并出台,土壤修复市场首次启动.我们从梳理上述政策 发现,政府的重心开始放在环境实际改善效果层面,符合我们对于行 业的判断,16 年开始的环保 效果化 变革有望加速. ? 估值与市场风格:投资逻辑基本成熟,彻底告别主题时代,行业分化 将进一步加剧.我们回顾环保板块走势发现,由于环保投资逻辑已经 基本成熟,14 年以来环境事件及环境政策对于行业短期的交易性机会 影响逐步减少.告别环保 朦胧美 投资阶段之后,行业投资逻辑的 核心将转向业绩、战略和市场空间等方面,符合行业效果化变革趋势 的公司估值仍有提升空间. ? 重点细分领域:选择订单率先释放+政策超预期的行业,危废处理、膜 法深度水处理、环境监测与 VOCs、海绵城市等.我们按照 效果化 + 保增长 变革趋势自上而下筛选重点行业.1)危废处理:天津港 事件后,环保部加速推进台账制等新型检查手段落地,危废合规处理 规模有望在短期内翻番,带动行业进入快速发展期;

2)膜法深度水处 理:消除河道黑臭+10%特别排放限值政策将带动水处理行业进入 近 零排放 阶段,RO 等深度膜处理技术应用范围进一步扩大;

3)环境 监测与 VOCs:与美国

70 年代类似,中国也进入了精确环境数据采集+ 环境税按量征收的阶段,环境监测仪器需求进入爆发期;

4) 海绵城市: 保增长压力之下,海绵城市投资将成为中央政府定向精准释放流动性 及推进城镇化进程的新抓手,政策扶植力度有望远超预期. ? 投资策略:环保行业第三次变革期将至,把握 效果化 + 保增长 两条投资主线.我们认为,16 年环保行业投资需要把握两条主线:1) 把握效果化趋势,选择能够真正为政府分担环境治理负担、技术积累 丰富同时战略布局合理的标的,关注东江环保、南方汇通、聚光科技、 雪迪龙、高能环境;

2)把握保增长趋势,布局中央政府定向精准释放 流动性及推进城镇化进程的新抓手海绵城市,推荐关注云投生态、南 方泵业. 评级面临的主要风险 ? 环保政策出台慢于预期.

2015 年12 月31 日 环保系列报告之一:2016 年度投资策略

2 目录 投资摘要.3 行业观点: 保增长 + 效果化 将成主要驱动力,行业将 在16 年迎来第三次变革

7 政策展望:16 年政策面精彩不断,行业政策及法律体系基本 健全,加速 效果化 变革

12 估值和市场风格:彻底告别主题时代,行业分化进一步加剧18 重点细分领域:选择订单率先释放+政策超预期的行业=危废处 理+膜法深度水处理+环境监测及 VOCS+海绵城市

20 投资策略:把握 效果化 + 保增长 两条投资主线选择行 业,自下而上选择标的

31 研究报告中所提及的有关上市公司.32

2015 年12 月31 日 环保系列报告之一:2016 年度投资策略

3 投资摘要 市场对行业疑虑 1:我们凭什么判断环保行业将进入第三个变革 期?为什么认定发展驱动力将是 保增长 + 效果化 两项? 我们回顾行业发展历史,总结 十一五 及 十二五 时期行业驱动因素, 认为两个时期行业发展的驱动力分别为政府直接投资与市场化改革,两种驱 动因素分别催生了大型环保国企和大型环保民企的黄金投资期. 展望 十三五 时期,在综合了将发布政策、地方政府考核手段、治理重点 细分领域规划、环保部治理思路等信息之后,我们认为行业将进入第三个变 革期,即 效果化 + 保增长 双重驱动力推动行业进一步加速发展,技术 突出、环境实际改善效果好的细分龙头公司有望获得弯道超车机会. ? 回顾 十五 及 十一五 时期:以政府投资为主驱动的环保 1.0 时代, 仅有大型央企和地方国企可以直接获益.我们分析中国 十五 和 十 一五 时期环保产业发展历史发现,政策扶植和财政资金投入一直是这 一阶段环保行业发展最核心的驱动力量,只有大型央企和地方国企能够 获得优质订单, 催生光大国际、 首创股份、 北控集团等龙头型环保国企. ? 回顾 十二五 时期:进入以市场化改革为主动驱动力的环保 2.0 时代, 政府关系好、竞标能力强的民营企业获得快速发展.由于环保项目融资 模式变革、环境收费体系建立等因素,环保产业由 1.0 时代向 2.0 时代过 渡. 十二五 时期 前期 BOT + 后期 PPP 的商业模式变化推动政 府关系好、竞标能力强的民营企业进入高速增长期,碧水源、桑德环境 等民营龙头企业获得快速发展机遇. ? 展望 十三五 时期:行业将进入第三个变革期,即 效果化 + 保增 长 双重驱动力推动行业进一步加速发展,技术突出的细分龙头有望弯 道超车.1)环境治理 效果化 要求提升:之前的历次五年规划中仅 将COD、BOD、硫氧化物、氮氧化物的总减排量作为地方考核标准,导 致环保投资落实度较低.将在明年出台的 十三五 规划中,环保部首 次为地方政府制定细化的考核指标,如辖区内河道断面监测数据达标 率、水体黑臭比例、烟气排放口数据达标率等,这种详细的考核指标设 定,配合环保绩效考核占比提升,将使得地方政府真正承受环境改善压 力,更加注重环境改善效果,投资落实度提升.2)环保投资 保增长 作用显现:在GDP 增速下行压力加大的背景之下,环保投资(海绵城市 建设)已成中央政府精准释放流动性、提升城镇化率并保证 GDP 增速的 一个重要抓手,海绵城市及 PPP 模式的其他环保项目投资规模和政策力 度都将远超市场预期. 市场对行业疑虑 2:如何理解环保行业的 效果化 变革? 我们整理 十五 以来的历次五年规划,发现环保部主要将 COD、BOD、硫氧 化物、氮氧化物等污染物的总减排量作为地方政府考核的重点,难以真正给 地方政府造成环境治理压力,使得环保规划投资难以落到实处,浪费较多. 根据我们掌握的环保 十三五 规划信息,环保部将为地方政府制定非常细 化的考核指标,如辖区内河道断面监测数据达标率、水体黑臭比例、烟气排 放口数据达标率等,这种详细的考核指标设定,配合环保绩效考核占比提升, 将使得地方政府真正承受环境改善压力,更加注重环境改善效果,投资落实 度提升.

2015 年12 月31 日 环保系列报告之一:2016 年度投资策略

4 ? 影响之一:真正能够落实到环保领域的投资比例将有大幅度提升. 十二 五 期间大量环保投资被地方政府挪用,投入到基础设施建设、天然气改 造等非环保领域,造成环保行业公司普遍业绩增长不达预期.伴随 十三 五 时期地方政府的环境改善考核压力加大,环保行业投资落实度将有明 显提升,带动行业进一步加速发展. ? 影响之二: 带来地方政府环保招标行为和招标关注重点的变化.随环境改 善考核压力加大,地方政府将逐步改变原来重视回扣、重视裙带关系的招 标习惯,转而开始寻找技术实力强和实际环境改善效果好的企业进行合 作,以期实现既定的环境改善目标,为技术突出、环境实际改善效果好的 细分龙头公司有望获得弯道超车机会........