PDF《科锐国际（300662）》

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1 科锐国际(300662) 证券研究报告

2017 年06 月12 日 投资评级 行业 休闲服务/其他休闲服 务6个月评级 买入(首次评级) 当前价格 10.

37 元 目标价格

15 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 180.00 流通 A 股股本(百万股) 45.00 A 股总市值(百万元) 1,866.60 流通 A 股市值(百万元) 466.65 每股净资产(元) 2.26 资产负债率(%) 33.75 一年内最高/最低(元) 10.37/7.86 作者 刘章明 分析师 SAC 执业证书编号:S1110516060001 liuzhangming@tfzq.com 张璐芳 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517020001 zhanglufang@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告 股价走势 A 股人力资源第一股,深入拓展产业链上下游服务能力 行业状况:外资开放程度高,市场规模快速提升 与银行、 快递等服务行业相比, 国内人力资源服务行业开放程度高, 自2006 年突破外资在中外合资人才中介机构中的股权比例不得超过 49%的政策上 限后,行业开放程度进一步提高.根据人力资源服务机构 HRoot《2015 中 国人力资源服务业市场研究报告》 ,2012-2014 年我国人力资源服务业年均 复合增长率约 15%,2014 年行业总营收约为 1403.92 亿元.其中,各细分 子行业中,人力资源外包行业市场规模最大,2014 年达 541.3 亿元,其细 分行业招聘流程外包也受益于企业用工规模不断扩大、对人才质量需求提 升,2014 年市场规模约 12.4 亿元;

中高端人才访寻、在线招聘处于快速 发展阶段,2012-2014 年CAGR 分别为 39%、36%;

灵活用工、专职服务等 属于新兴行业,规模相对较小,未来市场空间巨大. 业务模式:三大核心主业构建人力资源整体解决方案 公司是国内领先的人力资源整体解决方案提供商,主要为客户提供中高端 人才访寻、招聘流程外包、灵活用工等人力资源服务.截至招股书披露日, 公司已在中国大陆、 香港、 新加坡、 印度和马来西亚设立了

73 家分支机构, 拥有 1,000 余名专业招聘顾问,积累了超过

400 万条候选人信息;

与超过

2000 家著名跨国及中资企业合作, 其中 70%为外资企业、25%为民营企业、 5%为国有企业,客户忠诚度较高,75%为重复购买客户. 财务状况:收入利润实现较快增长 伴随国内人力资源服务行业的快速增长,公司营收保持较快增长,2012-16 年收入 CAGR 约17%,其中

14 年同比增速达 25.53%,主要系安拓咨询、安 拓奥古和新加坡公司并表所致. 17Q1 实现营收 2.30 亿, 同比增长 25.46%, 归母净利 1164.95 万,同比增长 70.41 %,主要来源于中高端人才访寻和灵 活用工业务量增长.公司预计 17H1 收入区间为 4.80-4.95 亿元,同比增长 17.38%-21.05%, 归母净利区间为 2900-3200 万元, 同比增长 0.47%-10.87%. 首次覆盖,给予 买入 评级. 结合公司持续拓展业务规模的规划,我们预计 17-19 年营收分别为 10.80/13.17/15.74 亿元, 同比增长 24.35%/21.95%/19.54%, 考虑到灵活用工 业务继续保持快速增长导致收入占比持续提升,预计毛利率将有所下滑, 17-19 年分别为 22.51%/21.67%/20.96%.在此基础上,预计净利润分别为 0.71/0.80/0.86 亿元,同比增长 15.45%/12.09%/7.76%,对应 EPS 分别为 0.39/0.44/0.48 元. 风险提示:市场竞争日趋激烈、募投项目进展未达预期等 财务数据和估值

2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 732.37 868.14 1,079.56 1,316.53 1,573.79 增长率(%) 16.93 18.54 24.35 21.95 19.54 EBITDA(百万元) 82.24 74.96 87.54 102.11 111.97 净利润(百万元) 65.83 61.55 71.06 79.65 85.83 增长率(%) 30.29 (6.51) 15.45 12.09 7.76 EPS(元/股) 0.37 0.34 0.39 0.44 0.48 市盈率(P/E) 28.35 30.33 26.27 23.44 21.75 市净率(P/B) 7.44 6.37 4.57 3.82 3.25 市销率(P/S) 2.55 2.15 1.73 1.42 1.19 EV/EBITDA 0.00 0.00 18.04 17.12 14.62 资料来源:wind,天风证券研究所 -16% -12% -8% -4% 0% 4% 8% 2016-06 2016-10 2017-02 科锐国际 创业板指 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

2 内容目录 1. 公司概述:发展历程及股权结构.4 2. 行业状况:外资开放程度高,市场规模快速提升.6 3. 业务模式:三大核心主业构建人力资源整体解决方案

9 4. 财务状况:收入利润实现较快增长.13 5. 募投项目.16 6. 盈利预测.17

图表目录 图1:收购情况一览表

4 图2:公司发展历程.4 图3:公司股权结构图

5 图4:21 家子公司情况一览.5 图5:人力资源服务业产业链

6 图6:近年来颁布的人力资源相关的政策法规.7 图7:我国人力资源服务业市场规模(单位:亿元)8 图8:2014 年各细分子行业市场规模(单位:亿元)8 图9:我国人力资源服务市场细分行业主要服务供应商.8 图10:2016HRoot 大中华区大力资源服务机构品牌

10 强.9 图11:人力资源整体解决方案.10 图12:分支机构网络布局

10 图13:中高端人才访寻业务开展的具体情况

11 图14:中高端猎头服务模式.11 图15:招聘流程外包服务模式.12 图16:灵活用工业务与传统劳务派遣的区别

12 图17:灵活用工服务模式

13 图18:灵活用工服务覆盖岗位情况.13 图19:公司营业收入及增长率.14 图20:公司归母净利及增长率.14 图21:分业务收入占比.14 图22:2016 年公司按客户行业划分的主业收入构成.14 图23:综合毛利率及主要业务毛利率情况.15 图24:14-17Q1 公司毛利率&

净利率.15 图25:14-17Q1 公司期间费用率.15 图26:募投项目情况.16 图27:业务体系扩建项目建设内容.16 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

3 图28:信息化系统升级项目建设内容.16 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

4 1. 公司概述:发展历程及股权结构 发展历程:多次并购快速拓展业务,人力资源第一股成功登陆资本市场.科锐国际是由科 锐有限整体变更设立的股份有限公司,前身为北京翼马人力资源有限公司,由高勇、陆俊 武共同出资创立于

1996 年9月;

2004 年起北京翼马搭建境外上市及返程投资的红筹架构, 成立科锐开曼, 计划境外上市, 并收购具有人力资源服务资质的香港投资平台 Career HK;

2005 年12 月,由北京翼马与 Career HK 共同设立中外合资公司科锐有限,由科锐有限承 接北京翼马的业务,作为拟上市平台境内的业务实体存在;

2008 年4月,科锐开曼 A 轮 融资,引进经纬中国 I 作为投资人,按照 0.33 美元/股的价格融资

400 万美元,同时科锐 开曼通过 Career HK 在境内设立外商独资企业北京联聘, 作为红筹架构中的境内控制平台 存在;

自2010 年起,为进一步扩展业务规模,科锐有限先后收购了北京欧格林、上海康 肯、秦皇岛速聘、上海科之锐、新加坡公司、安拓咨询和安拓奥古、北京联聘、亦庄人力、 Capstone 以及马来西亚公司;

2013 年起,考虑到境内创业板鼓励新型服务行业上市且科 锐有限的主要业务和客户均在国内,科锐有限拆除红筹架构并逐步调整为拟在境内上市的 股权架构;

2017 年6月,科锐国际顺利于创业板上市. 图1:收购情况一览表 收购标的 收购时间 收购比例 收购价格(万元) 备注 上海康肯

2010 年4月100%

1120 上海康肯主要从事灵活用工业务下的终 端销售等通用类岗位外包业务,主要提 供终端销售岗位 北京欧格林

2010 年5月100%

50 同一控制下的企业合并,内部重组需要 上海科之锐

2010 年5月100%

100 同一控制下的企业合并,内部重组需要 秦皇岛速聘

2011 年6月-2014 年8月100%

480 秦皇岛速聘主要从事中高端人才访寻业 务. 新加坡公司

2013 年11 月-2014 年11 月90%

76 万新元 新加坡公司主要在东南亚地区从事招聘 流程外包业务. 北京联聘

2013 年12 月100%

350 万美元 同一控制下的外商独资企业,拆除红筹 架构需要 安拓咨询

2014 年1月51% 750.5 安拓咨询从事咨询业务、培训业务. 安拓奥古

2014 年1月51%

220 安拓奥古从事中高端人才访寻、招聘流 程外包业务. 亦庄人力

2015 年8月80% 952.92 亦庄人力主要从事灵活用工、传统劳务 派遣. Capstone

2015 年8月79.09% 2128.23 万港元 拓展香港业务 马来西亚 公司

2015 年12 月100%

1 万林吉特 拓展马来西亚业务 资料来源:公司公告,天风证券研究所 图2:公司发展历程 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明

5 资料来源:公司官网,天风证券研究所 实际控制人为高勇、李跃章,控制权较为集中.本次发行前,公司总股本为 1.35 亿股, 本次发行后股本增至 1.80 亿股.控股股东为北京翼马(持股 36.30%) ,实际控制人为高 勇和李跃章,红筹架构拆除前后,公司始终处于高勇和李跃章的共同控制下,控制权未发 生变更. 图3:公司股权结构图 资料来源:公司公告,天风证券研究所 截至招股书签署日,公司共有

13 家一级控股子公司和

8 家二级控股子公司,4 家参股公 司. 图4:21 家子公司情况一览 序号 公司名称 业务定位

1 苏州科锐尔 招聘流程外包、灵活用工(主要提供工厂流水线岗位)

2 秦皇岛速聘 中高端人才访寻(针对跨行业企业内部 IT 部门提供服务)

3 上海科之锐 灵活用工(主要提供 IT 研发工程师岗位、办公室行政岗位)

4 北京欧格林 灵活用工(主要提供医药研发岗位)

5 上海康肯 灵活用工(主要提供终端销售岗位)

6 安拓咨询 目前无实际经营业务

7 安拓奥古 中高端人才访寻(针对汽车、医药等行业提供生产供应链服务)

8 印度公司 中高端人才访寻(覆盖印度业务,主要涉........