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新力量 New Force 第一上海研究部 research@firstshanghai.

com.hk 总第

2853 期2017 年6月23 日 星期五 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 研究观点 【大市分析】 恒指三连跌

25600 是中短期后市走势的好淡分水线 【公司访问要点】 中国燃气(00384) :2016 年度业绩会要点 华电新能源(00958) :电话会议要点 环球市场概况 保建股成为闷市焦点 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中

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2 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【大市分析】 首席策略师 叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 恒指三连跌

25600 是中短期后市走势的好淡分水线

6 月22 日,港股大盘跟随 A 股,出现先冲高后倒跌的走势,万达系和复星系股份 下挫,是影响拖累的消息因素.目前,随著 MSCI 纳A结果出来后,港股也该已到 了预计中的关键时间视窗最后尾声,相信中短期后市走势即将展现,而恒指能否 守稳 25600,依然是我们对盘面的观察重点.目前,香港银行拆息 Hibor 未能摆 脱上升势头,对港股构成潜在的资金面压力仍在,而在 MSCI 纳A后,南下资金流 量能否继续保持,是焦点所在.而吸纳收集优质好股,就是最好的攻守兼备策略. 我们对年度和二季度首选股,包括银河娱乐(00027)、吉利汽车(00175)、比亚迪 电子(00285)、中民航信(00696)、腾讯(00700)以及正通汽车(01728)等等,依然 维持正面态度看法,如果股价受到大盘走势影响而出现强势回整的话,建议可以 关注买入吸纳的机会. 恒指出现先冲高后倒跌的行情,走了一波三连跌,在盘中曾一度上升

173 点高见 25868,但是在反弹至

10 日线和

20 日线水准再度遇阻,其后跟随 A 股掉头下跌. 恒指收盘报

25675 点,下跌

20 点或 0.07%,国指收盘报

10403 点,上升

9 点或 0.08%.另外,港股主机板成交金额有

780 亿多元,而沽空金额有

83 亿元,沽空 比例 10.64%.至於升跌股数比例是 761:804,而日内涨幅超过 10%的股票有

17 只,日内跌幅超过 10%的股票有

3 只. 事实上,美国利率正常化回升,外资总体流入香港的积极性不大、甚至有外流压 力,因此,南下资金的流量,在今年上半年以及可预见的未来,会是支撑推动港 股的主要动力来源之一.而在 MSCI 宣布纳 A 后,对於在上半年表现一般的 A 股, 能否获得有效的提振、继而影响南下资金的流量,是我们目前的关注重点.在上 半年,南下资金流入港股的动作明显,人民币(兑美元)的贬值预期、以及港股估 值相对较低,是诱使北水配置港股的原因.在这些基本原因未有出现「质」的变 化之前,虽然「量」可能会出现阶段性的节奏变化,但是相信南下资金的总体流 量仍可望保持.而MSCI 宣布纳 A 第二日,港股通两日来都是录得净买入的. 盘面上,市场传出银监会曾於

6 月中旬要求各家银行排查数家企业的授信及风险 分析,其中,复星系股份先急挫后收窄跌幅,收盘时,复星国际(00656)和复星医 药(02196),分别下跌 5.77%和5.92%.另外,内银股和内险股,亦出现先冲高 后收窄升幅的走势,其中,除息后的建行(00939)涨了 0.32%,中国人寿(02628) 涨了 1.89%. 第一上海 新力量 New Force -

3 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 【公司访问要点】 黄佳杰

852 2532

1599 Harry.huang@firstshanghai.com.h k 侯捷

852 2532

1597 Jay.hou@firstshanghai.com.hk 行业 风电 股价 2.47 港元 总市值

259 亿港元 总股本 105.7 亿股

52 周高/低3.1 港元/2.17 港元 每股净资产 2.37 港元 股价表现 华电新能源(00958) :电话会议要点

5 月整体运营情况良好,全年专案并网预期维持先前指引 公司

5 月发电量 103.82 亿千瓦时,同比增加 23.5%.1-5 月累计利用小时数

954 小时,同比增长

16 小时.1-5 月风电限电率为 10.7%,同比下降 2.7 个百分点.2017 年北一季度北方限电改善明显,因为传统高限电季节是每年的

一、四季度,而且 在政府高度重视新能源限电率改善工作的基调下,公司限电率还有进一步改善的 可能. 截止目前公司新增核准容量

80 多万千瓦(属於各省年度开发方案内) .今年装机 量指引维持年初给的 900MW 风电和 100MW 光伏,因为四类地区风电专案建设周期 一般为 6-9 个月,公司在今年前

6 个月专案完成很少,大部分专案基本上会在四 季度完成装机.2016 年未完成并网的专案中,在今年上半年完成了部分优质专案 的并网,但还有项目会延迟并网.公司有海上项目的资源储备和技术储备,但目 前盈利水准还达不到公司要求,国内也没有成熟的专案进行全周期成本考核,因 此公司仍会持谨慎开发海上专案的策略. 公司一般在上年末和本年初开始对本年的专案集中招标,从2016 年年末情况看, 单计设备成本同比下降约

120 元(2017 年以来国内 2.0MW 风电机组市场投标均价 维持在

4000 元/kW) ,但项目整体造价仍和

2015 年持平,因为近两年风电专案重 心转移到低风速区域,政府对专案的环评、水保和并网要求更严格,因此产生了 额外的费用.

二、三季度为传统小风期,部分地区风速差

5 月份云南和广东风况不佳,平均风速分别同比下降 1.4 米每秒和 1.1 米每秒,导 致发电量的同比分别下降 16.8%和26.8%.蒙西地区风速略微下降,发电量基本持 平,蒙东地区限电有增加.主要由於蒙东地区

5 月新开了一个 20W 千瓦的火电机 组,对蒙东地区的可再生能源消纳产生了影响,再加上公司在蒙东当月的大使用 者交易电量也较小,以及赤峰地区外送线路停运检修,三个因素造成蒙东地区

5 月发电量的减少. 财务费用依然保持平稳 市场利率上行对今年公司资金成本影响不会很大.前5个月资金成本大致与

2016 年全年综合水准相当.公司长贷占比约 65%,基本都是拿的下浮 10%的利率水准, 而且长贷利率一年更新一次,因此今年资金成本大部分都是可以和去年持平的. 公司也会通过发债等方式拓展低成本融资.

7 月试行绿证自愿交易,对行业影响会在配额制出台后显现 今年

7 月1日后属於绿证自愿交易阶段,没有配额制约束,没有考核压力,绿证 买方的购买意愿不高,公司不会考虑降价出售绿证.预期

2018 年上半年会出绿证 配额制度,虽是面向全社会销售,但购买主体大头会是火电企业.截止目前绿证 已经核发了两轮,但目前没有交易案例.实行绿证的专案政府会有个时间界定来 区分新旧,旧项目预期是不会核发绿证,还是维持原有的绿电补贴机制 第七批绿电补贴仍在申报中,短期内以绿证代替绿电补贴可能性并不大.

2 2.2 2.4 2.6 2.8

3 3.2 第一上海 新力量 New Force -

4 - 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 今年市场交易电量预期会提高,对售电收入的影响预期高於去年 云南去年属於全电量交易,1-7 月是云南工信委的方案,电价折让幅度不大,但8-12 月实行的是参照水电交易撮合价结算,电价折让较大,影响到去年公司的售 电收入.今年上半年云南约

100 亿度电量属於保障性收购,以月度平均撮合电价 结算,包含了水电和风电电价,整体电价折让幅度是小於去年云南下半年的那批 次交易电的折让.另外剩余电量(估算也是

100 亿度)仍是按

2016 年下半年的机 制去参与市场交易,实行竞价上网.2016 年全年市场交易电量

11 亿度,占比约 6%,影响公司整体电价略低於每度 0.1 元,今年市场交易电量时间周期会延长, 但电价折让幅度会减小,整体上对售电收入的影响预期是高於去年水准. 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 行业 燃气 股价 14.20 港元 总市值 705.53 亿港元 总发行股本 49.08 亿股

52 周高/低14.20 港元/9.86 港元 每股净现值 4.19 港元 股价表现 中国燃气(00384) :2016 年度业绩会要点 业绩超预期,核心盈利增长 20.4% 期内收入增长 8.5%至319.9 亿港元,其中销气与接驳收入分别增长 6.0%与19.9% 至137.8 亿与 57.5 亿港元;

LPG 保持平稳,小幅增长 2.7%,增值服务技术低,发 展迅猛,大幅增长 12.6%至8.1 亿港元.归属母公司净利润增长 82.5%至41.5 亿 港元,EPS 增长 84.6%84.5 港仙;

扣除汇兑、诉讼等一次性损益外,核心盈利增 长20.4%至44.8 亿港元,核心 EPS 增长 21.8%至91.2 港仙.每股派息增长 28.5% 至25.0 港仙,核心派息率从 26.0%小幅提升至 27.4%. 销气量恢复高双位数增长,未来有........