PDF《调价影响显现,期待张家口燃气项目业绩释放》

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告

2013 年10 月24 日 金鸿能源(000669.

SZ) 电力、煤气及水等公用事业 调价影响显现,期待张家口燃气项目业绩释放 公司简报 三季报业绩符合预期: 公司公告三季报业绩:2013 年前三季度实现收入 11.39 亿元,净利润 2.25 亿元,合EPS0.84 元.其中三季度实现收入 3.85 亿元,环比降 4%, 净利润 0.75 亿元,环比降 8.5%,合EPS0.28 元.同时,公司公告收购张 家口国储天然气管道 100%股权, 以及四季度和张家口国储能源物流的关联 交易金额预测额. 点评: 营业收入环比略降反映天然气涨价对下游需求的抑制效应显现.

6 月正 式投运的应张线(主要辐射张家口、宣化、涿鹿等地区的居民、工业等用 户),原预计将带来公司供气量环比快速扩张,但营业收入环比反降 4%, 我们认为主要源:1)自7月份国家发改委上调各省天然气门站价格,张家 口存量气上调 0.4 元/立方米, 增量气上调 1.28 元/立方米, 且由于张家口原 气化率低,增量气占比高,下游新增燃气用户开拓难度加大;

2)公司原有 的钢铁等下游工业用户受经济不景气影响,存量气也出现一定程度下滑. 代输气项目保障四季度天然气业务收入实现快速扩张.四季度张家口 燃气公司将成为公司完成全年 3.3 亿净利润的重要保障:1)公司公告自今 年10 月25 日起至年底,张家口金鸿将以 3.55 元/立方米的价格向张家口 国能销售天然气 1200-1500 万立方米;

2)四季度华北进入集中供暖季,我 们预计四季度张家口金鸿销售气量将较三季度环比提升 20%以上. 发展趋势: 定向增发进度加速,助力公司实现业绩跳跃式增长.公司公告收购张 家口国储天然气管道 100%股权,消除关联交易对定向增发的不利影响. 调价长期来看,利于燃气分销商成长.直接掌握终端客户资源的燃气 分销商有能力通过每年小幅上调气价,最终实现成本上涨的完全传导. 估值与建议: 维持 买入 评级. 预计公司

2013、

14 年净利润分别为 3.37 亿元、 4.58 亿元,对应 EPS1.25 元和 1.34 元,当前股价对应市盈率分别为 24x、22x. 风险提示:经济形势进一步恶化影响下游工业用气. 业绩预测和估值指标 指标

2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元)

16 1,314 1,993 3,366 3,991 营业收入增长率 -57.68% 8189.45% 51.72% 68.90% 18.56% 净利润(百万元) -1

272 337

458 594 净利润增长率 -97.21% -26275% 23.69% 36.07% 29.52% EPS(元) 0.00 1.01 1.25 1.34 1.74 ROE(归属母公司)(摊薄) -0.70% 15.43% 16.03% 10.82% 12.67% P/E -7,782

30 24

22 17 P/B

55 5

4 2

2 买入(维持) 当前价/目标价:31.95/40.33 元 目标期限:12 个月 分析师 陈舒薇 (执业证书编号:S0930513060004) 021-22169314 chenshuwei@ebscn.com 陈俊鹏 (执业证书编号:S0930511120004) 021-22169041 chenjunpeng@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 2.69 总市值(亿元):80.98 一年最低/最高(元):25.01/42.35 近3月换手率:49.94% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 8.82 -8.70 11.97 绝对 5.92 -2.75 15.80 相关研报 燃气分销业务又下一城 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2013-08-20 业绩符合预期,关注应张线投运后的供气 量增长 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2013-08-18 提前布局船用 LNG 应用领域, 战略意义明 显・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・2013-08-15 2013-10-24 金鸿能源 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表(百万元)

2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入

16 1,314 1,993 3,366 3,991 营业成本

15 747 1,294 2,480 2,945 折旧和摊销

2 86

105 129

154 营业税费

0 21

20 4

4 销售费用

1 18

24 40

48 管理费用

5 92

100 168

200 财务费用

0 44

68 25 -31 公允价值变动损益

0 0

0 0

0 投资收益

0 -2

5 10

10 营业利润 -4

386 489

651 832 利润总额 -1

390 489

651 832 少数股东损益

0 20

30 30

30 归属母公司净利润 -1.04 272.37 336.91 458.45 593.76 资产负债表(百万元)

2011 2012 2013E 2014E 2015E 总资产

200 4,887 5,508 6,896 7,744 流动资产

135 1,260 1,216 2,128 2,524 货币资金

22 682

299 505

599 交易型金融资产

0 0

0 0

0 应收帐款

12 115

175 295

350 应收票据

16 39

60 101

119 其他应收款

29 63

96 161

191 存货

6 5

9 17

20 可供出售投资

0 0

0 0

0 持有到期金融资产

0 0

0 0

0 长期投资

0 25

28 33

38 固定资产

39 1,500 1,906 2,303 2,687 无形资产

0 94

90 85

81 总负债

52 2,915 3,169 2,391 2,762 无息负债

52 889 1,197 1,984 2,326 有息负债

0 2,026 1,973

407 435 股东权益

148 1,972 2,338 4,505 4,983 股本

93 269

269 341

341 公积金

67 709

742 2,505 2,560 未分配利润 -11

787 1,090 1,393 1,784 少数股东权益

0 207

237 267

297 现金流量表(百万元)

2011 2012 2013E 2014E 2015E 经营活动现金流

0 172

504 702

771 净利润 -1

272 337

458 594 折旧摊销

2 86

105 129

154 净营运资金增加

2 -17

118 136

59 其他 -2 -169 -56 -21 -36 投资活动产生现金流

0 -801 -771 -595 -595 净资本支出

0 -689 -600 -600 -600 长期投资变化

0 25 -3 -5 -5 其他资产变化

0 -138 -169

10 10 融资活动现金流 -5

742 -116

99 -82 股本变化

0 177

0 72

0 债务净变化

0 2,026 -53 -1,566

28 无息负债变化 -3

837 307

787 342 净现金流 -4

114 -383

206 94 资料来源:光大证券、上市公司 2013-10-24 金鸿能源 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 关键指标

2011 2012 2013E 2014E 2015E 成长能力(%YoY) 收入增长率 -57.68% 8189.45% 51.72% 68.90% 18.56% 净利润增长率 -97.21% -26275.42% 23.69% 36.07% 29.52% EBITDAEBITDA 增长率 -93.61% -17590.83% 26.91% 21.00% 18.80% EBITEBIT 增长率 -90.56% -9601.17% 27.89% 20.61% 18.70% 估值指标 PE -7,782

30 24

22 17 PB

55 5

4 2

2 EV/EBITDA -935

19 16

14 12 EV/EBIT -608

23 19

17 14 EV/NOPLAT -493

31 25

22 19 EV/Sales

174 8

5 3

3 EV/IC

24 3

2 2

2 盈利能力(%) 毛利率 2.86% 43.10% 35.08% 26.32% 26.20% EBITDA 率-18.67% 39.39% 32.95% 23.60% 23.65% EBIT 率-28.67% 32.86% 27.70% 19.78% 19.80% 税前净利润率 -5.32% 29.68% 24.55% 19.35% 20.84% 税后净利润率(归属母公司) -6.57% 20.74% 16.91% 13.62% 14.88% ROA -0.52% 5.99% 6.66% 7.08% 8.05% ROE(归属母公司)(摊薄) -0.70% 15.43% 16.03% 10.82% 12.67% 经营性 ROIC -4.96% 9.33% 9.67% 10.23% 11.02% 偿债能力 流动比率 2.62 0.77 0.86 0.95 0.97 速动比率 2.49 0.77 0.86 0.94 0.96 归属母公司权益/有息债务 - 0.87 1.07 10.42 10.76 有形资产/有息债务 - 2.36 2.74 16.72 17.59 每股指标(按最新预测年度股本计算历史数据) EPS 0.00 1.01 1.25 1.34 1.74 每股红利 0.00 0.00 0.41 0.43 0.55 每股经营现金流 0.00 0.64 1.87 2.06 2.26 每股自由现金流(FCFF) -0.03 -0.96 -0.73 -0.29 0.27 每股净资产 0.55 6.56 7.81 12.43 13.74 每股销售收入 0.06 4.88 7.41 9.87 11.70 资料来源:光大证券、上市公司 2013-10-24 金鸿能源 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证, 本研究报告中关于任何发行商或证券 所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点. 负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准 确性、客户的反馈、竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益.所有研究分析师或工作人员保证他们报酬 的任何一部分不曾与,不与,也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系. 分析师介绍 陈舒薇,2009 年毕业于上海交通大学,获得金融硕士学位;

2006 年毕业于上海交通大学,获得金融学士学位.拥有4年公司研究经验;

供职于公用事业和环保行业研究小组,重点跟踪超过

10 家相关上市公司.2013 年加入光大 证券股份有限公司,向机构投资者提供研究服务.加入光大前,就职于中金公司、东方证券研究部. 陈俊鹏,长江商学院工商管理硕士,加州大学伯克利分校 Haas 商学院交换学生,上海交通大学工学士.2011 年8月加入光大证券研究所,4 年证券行业从业经验,8 年行业工作经验.擅长自下而上挖掘个股,具有多年的实业 工作经验和管理经验从而对公司把握更加全面和客观. 投资建议历史表现图 金鸿能源(000669) 资料来源:光大证券研究所 日期 股价 目标价 评级 2013-05-13 37.28 45.00 买入 2013-08-15 31.52 40.33 买入 2013-08-18 30.99 40.33 买入 2013-08-20 30.10 40.33 买入 买入― 增持― 中性― 减持― 卖出― 行业及公司评级体系 买入―未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 15%以上;

增持―未来 6-12 个月的投资收益率领先市场基准指数 5%至15%;

中性―未来 6-12 个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;

减持―未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 5%至15%;

卖出―未来 6-12 个月的投资收益率落后市场基准指数 15%以上;

无评级―因无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因,致使无法给出 明确的投资评级. 市场基准指数为沪深

300 指数. 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设,不同假设可能导致分析结果出现重大不同.本报告采用的各种估值方法及 模型均有其局限性,估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易. 2013-10-24 金鸿能源 敬请参阅最后一页特别声明 -5- 证券研究报告 特别声明 光大证券股份有限公司(以下简称 本公司 )创建于

1996 年,系由中国光大(集团)总公司投资控股的全国性综合类股份制证券 公司,是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一.公司经营业务许可证编号:z22831000. 公司经营范围:证券经纪;

证券投资咨询;

与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问;

证券承销与保荐;

证券自营;

为期货公 司提供中间介绍业务;

证券投资基金代销;

融资融券业务;

中国证监会批准的其他业务.此外,公司还通过全资或控股子公司开展资 产管理、直接投资、期货、基金管理以及香港证券业务. 本证券研究报告由光大证券股份有限公司研究所(以下简称 光大证券研究所 )编写,以合法获得的我们相信为可靠、准确、完 整的信息为基础,但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性.光大证券研究所可能将不时补充、修订或更 新有关信息,但不保证及时发布该等更新. 本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发,仅供本公司的客户使用. 本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断,可能需随时进行调整.报告中的信息或所表达的意 见不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议,本公司不就任何人依据报告中的内容而最终操作建议作出任何形式的保 证和承诺. 在法律允许的情况下,本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易,也可能为这些公司提供或 正在争取提供投........