PDF《政策推动行业成长,看好脱硝和特许经营》

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cindasc.com 政策推动行业成长,看好脱硝和特许经营 ――脱硫脱硝行业深度报告

2013 年7月5日范海波 CFA 行业分析师 刘强 研究助理 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 政策推动行业成长,看好脱硝和特许经营 脱硫脱硝行业深度报告

2013 年7月5日?大气问题严峻,政策推动脱硫脱硝行业发展.当前我国大气环境形势十分严峻,部分区域和 城市大气灰霾现象突出,许多地区主要污染物排放量超过环境容量.从二氧化硫、氮氧化物 的来源看,主要排放来源是工业源的电力行业.为解决大气污染问题,近年来国家连续颁布 了一系列政策进行治理,大力推动了脱硫脱硝行业发展. ? 脱硫:新建高潮已过,看点在改造和运营.新建高潮已过,截至

2012 年底,累计已投运火 电厂烟气脱硫机组总容量约 6.8 亿千瓦,占全国现役燃煤机组容量的 90%.短期看点在改造 市场,未来两年设备改造市场在

5000 万千瓦到

10000 万千瓦.我们预计未来两年年均火电 脱硫投资建设额在

65 亿到

100 亿.长期看点在特许运营市场,我们预计到

2015 年,脱硫 特许经营市场年度规模将达到 313~331 亿元. 从行业格局看, 脱硫行业已经处于成熟阶段, 集中度有望进一步提升,利好龙头企业. ? 脱硝:目前处于建设高峰期,长期看好特许运营.氮氧化物是 十二五 期间新的重点大气 治理对象;

参照十一五期间脱硫的建设高峰,十二五期间是脱硝建设高峰;

脱硝电价政策充 分调动了火电企业建设和运行脱硝设施的积极性.目前脱硝机组总容量占比仍较小,从累计 建设量上看,截至

2012 年底,已投运火电厂烟气脱硝机组总容量占全国现役火电机组容量 的28%.我们预计

2013、2014 年将是脱硝建设的高峰,这两年火电脱硝建设市场年度规模 有望超过

180 亿元.我们也长期看好脱硝特许经营市场龙头企业,预计到

2015 年,脱硫特 许经营市场年度规模将达到 141~149 亿元. ? 投资评级:给予脱硫脱硝行业 看好 评级.我们认为,硫脱脱硝尤其是脱硝行业在未来两 年仍具有较好的市场空间,同时市场集中度在提升,龙头企业有望持续增长;

未来政策推动 发展的刺激因素依然存在.基于以上的判断,我们给予脱硫脱硝行业 看好 的投资评级. ? 建议关注公司:

1、脱硝市场龙头:关注具备电力集团背景的九龙电力(600292.SH)、前 端脱硝市场龙头龙源技术(300105.SZ)以及脱硝监测仪器制造龙头雪迪龙(002658.SZ).

2、脱硫脱硝特许运营市场龙头:首先关注品牌运营商国电清新(002573.SZ),其次关注 管理较好的龙净环保(600388.SH)、永清环保(300187.SZ). ? 风险提示:政策支持低于预期;

工程建设进度低于预期;

应收账款风险. 本期内容提要: 证券研究报告 行业研究――专题报告 脱硫脱硝行业 看好 中性 看淡 首次评级 脱硫脱硝行业相对沪深

300 表现 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% 10.00% 20.00% 30.00% 40.00% 50.00% 60.00% 脱硫脱硝 沪深300 资料来源:wind 行业规模及信达覆盖 股票家数(只)

25 总市值(亿元)

605 流通市值(亿元)

299 信达覆盖家数(只)

1 覆盖流通市值(亿元)

17 资料来源:信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDA SECURITIES CO.,LTD 北京市西城区闹市口大街

9 号院

1 号楼

6 层研究开发中心 邮编:100031 范海波 CFA,行业分析师 执业编号:S1500510120021 联系

电话:+86

10 63081252

邮箱:fanhaibo@cindasc.com 刘强 研究助理 联系

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邮箱:liuqiang1@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com 目录投资聚焦.1? 大气问题严峻,政策推动脱硫脱硝行业发展 2? 大气治理问题依然严峻.2? 政策推动脱硫脱硝行业发展.4? 脱硫:新建高潮已过,看点在改造和运营 10? 新建高潮已过,短期看点在改造市场 10? 市场格局已稳,集中度有望进一步提升.12? 长期看好运营市场.13? 脱硝:目前处于建设高峰期,长期看好特许运营 14? 脱硝市场目前处于建设高峰期 14? 脱硝市场集中度提升 16? 长期看好脱硝运营.18? 投资评级和投资策略.18? 行业投资评级:给予 看好 评级.18? 投资主线 19? 风险提示 19? 重点关注公司.19? 附:脱硫脱硝技术介绍.20? 脱硫技术主要为石灰石-石膏湿法.20? 脱硝技术以 SCR 为主 21? 表目录表1:

2012 年二氧化硫、氮氧化物的主要排放来源是工业源 2? 表2:国家连续颁布一系列政策对大气污染问题进行治理 4? 表3:2011 版标准的要求提高,尤其是氮氧化物方面(单位:mg/m3,烟气黑度除外)5? 表4:火力发电锅炉及燃气轮机组大气污染物排放浓度限值(2011 版新标准,单位:mg/m3,烟气 黑度除外)6? 表5:大气污染物特别排放限值(2011 版新标准,单位:mg/m3,烟气黑度除外)7? 表6: 十二五 环境保护主要指标.7? 表7: 十二五 主要行业减排指标.9? 表8:脱硫建设已过建设高峰期.10? 表9:参照十一五期间脱硫的建设高峰,十二五期间是脱硝建设高峰 14? 表10:补贴政策推动脱硝建设和运营的积极性 15? 表11:重点公司盈利预测及估值表 19? 表12:脱硫方法主要采用石灰石-石膏法.20? 表13:石灰石-石膏湿法与其他方法的区别 21? 表14:脱硝方法以 SCR 为主.22? 表15:SCR 方法与其他方法的区别.23? 图目录图1:电力行业是二氧化硫排放的主要来源 2? 图2:电力行业是氮氧化物排放的主要来源 2? 图3:2012 年全国降水 pH 年均值等值线示意图 4? 图4:全国城市空气质量情况.4? 图5:脱硫新增装机规模难以扩大(不含改造市场)11? 图6:总投运量中主要脱硫公司市场占有率(按截止

2012 年底已投运的火电厂烟气脱硫机组累积 量计算)12? 图7:2012 年投运量中主要脱硫公司市场占有率.13? 图8:已签订火电厂烟气脱硫特许经营合同的机组容量情况(单位:MW)13? 图9:我们预计

2013、2014 年将是脱硝建设的高峰 16? 图10:总投运量中主要脱硝公司市场占有率(按截止

2012 年底已投运的火电厂烟气脱硝机组累积 量计算)16? 图11:2012 年投运量中主要脱硝公司市场占有率.17? 图12:2012 年主要脱硝公司签订合同的火电厂烟气脱硝机组容量情况(单位:MW)17? 图13:已签订火电厂烟气脱硫特许经营合同的机组容量情况(单位:MW)18? 图14:脱硫基本原理(以石灰石-石膏湿法为例)21? 图15:脱硝基本原理 22? 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

1 投资聚焦 有别于大众的认识 我们认为,在目前环保压力下,以及在政策推动的经济转型环境下,脱硫脱硝行业作为节能环保行业的重点,投资额和行业 增长的确定性比较高,将带动相关公司的实质性投资机会,而不是主题性机会. 推荐逻辑 我们认为,在政策推动下,脱硫脱硝市场规模将进一步扩大,尤其是在脱硝建设市场和脱硫脱硝特许经营市场. 脱硫市场已经比较成熟,机会在于特许运营市场,到2015 年,脱硫特许经营市场年度规模将达到 313~331 亿元;

未来行 业集中度有望进一步提升,利好龙头企业. 脱硝市场目前处于建设高峰期,我们预计

2013、2014 年将是脱硝建设的高峰,这两年火电脱硝市场年度规模有望超过

180 亿元,相关龙头业绩向好. 市场表现催化剂 大气治理相关政策的出台;

工程建设进度高于预期. 行业评级与个股推荐 在大气污染问题严重的情况下,国家颁布了一系列政策推动脱硫脱硝市场发展.从中期看,目前脱硫市场比较成熟,脱硝市 场正在成长中.从长期看,未来脱硫脱硝行业具有较大的特许运营市场. 我们认为,脱硫脱硝尤其是脱硝行业在未来两年仍具有较好的市场空间,同时市场集中度在提升,龙头企业有望持续增长;

未来政策推动发展的刺激因素依然存在.基于以上的判断,我们给予脱硫脱硝行业 看好 的投资评级,尤其看好脱硝建设 和脱硫脱硝特许运营市场的龙头企业. 主要有以下两个方面的投资机会:

1、脱硝市场龙头:关注具备电力集团背景的九龙电力(600292.SH) 、前端脱硝市场龙头 龙源技术(300105.SZ)以及脱硝监测仪器制造龙头雪迪龙(002658.SZ) .

2、脱硫脱硝特许运营市场龙头:首先关注品牌运营商国电清新(002573.SZ) ,其次关注管理较好的龙净环保(600388.SH) 、 永清环保(300187.SZ) 风险因素: 政策支持低于预期;

工程建设进度低于预期;

应收账款风险. 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

2 大气问题严峻,政策推动脱硫脱硝行业发展 大气治理问题依然严峻 当前我国大气环境形势十分严峻,部分区域和城市大气灰霾现象突出,许多地区主要污染物排放量超过环境容量.在传统煤 烟型污染尚未得到控制的情况下,以臭氧、细颗粒物(PM2.5)和酸雨为特征的区域性复合型大气污染日益突出,区域内空气 重污染现象大范围同时出现的频次日益增多,严重制约社会经济的可持续发展,威胁人民群众身体健康.我国主要大气污染 物排放量巨大,2012........