PDF《CPE 毛利率提高,今年有望迎来业绩拐点》

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 [table_main] 调研简报 化工新材料Ⅱ 亚星化学(600319.

SH)/9.39 元CPE 毛利率提高,今年有望迎来业绩拐点 事项近日,我们实地调研了山东亚星化学,与公司高管交流了目前经营情况和行业 现状以及公司未来的发展情况. 主要观点 国内 CPE 龙头,有一定的定价权.公司目前拥有 CPE 产能

17 万吨/年,位居 全球第一,国内市场占有率超过 50%,同时与韩国湖南石化是战略合作伙伴关 系,原料供应稳定,价格略低于市场价格.另外公司还拥有烧碱

12 万吨/年、 液氯

10 万吨/年,水合肼和 ADC 发泡剂各 1.2 万吨的生产能力.自备

3 台发电 机组(2 台25MW,1 台15MW) ,蒸汽完全自己(3 台140 吨,1 台240 吨锅 炉) . 受益于产品提价,今年将迎来业绩拐点.因为成本上涨以及公司改变定价策略 等因素影响,自去年

3 季度末以来公司 CPE 产品多次提价,其中今年

3 月和

4 月又分别提价两次,提价幅度分别为

500 元/吨和

700 元/吨,公司 CPE 毛利 率目前保持在 15%左右,盈利能力大幅改善. ACR 与CPE 不是简单的替代与被替代关系. 综合性能方面, ACR 要好于 CPE. 但并不是单纯的 ACR 替代 CPE,某些下游产品用 CPE 甚至好于 ACR,另外 CPE 拥有价格优势,ACR 主要是流动性好于 CPE,改性效果某些方面还不如 CPE. 水合肼和 ADC 发泡剂或将成为新的利润增长点.目前拥有这两种产品各 1.2 万吨/年,但公司厂房设计都是 2.4 万吨/年,未来水合肼和 ADC 发泡剂要做 到2.4 万吨/年,主要看下游需求增长情况. 新领导层上任,费用率有望降低.去年

11 月底,公司更换了新领导层,调整 了公司经营策略,管理能力得到一定程度的加强,今年费用率有望降低,同时 制定了整改方案,今年年底前将彻底解决大股东资金占用问题. 盈利预测和投资评级.预计 2011-2013 年EPS 分别为 0.29 元、0.36 元和 0.45 元,对应的 PE 分别为

32 倍、26 倍和

21 倍.暂不评级.但提醒投资者注意业 绩同比大幅提高以及未来可能的资产注入带来的交易性投资机会, 另外公司业 绩弹性极大,如果公司未来继续提价,那业绩大幅超预期的可能性较大. 风险提示.原材料价格大幅上涨;

ACR 价格大幅降低从而对 CPE 替代作用加大. [table_reportdate]

2011 年07 月05 日 调研简报 证券研究报告 证券分析师: 高利 执业编号: S0360209120018 联系人: 周铮 Tel: 010-59370839 Email: zhouzheng@hczq.com 投资评级 投资评级: 不评级 评级变动: 不评级 公司基本数据 总股本(万股)

31559 流通 A 股/B 股(万股) 31559/0 资产负债率(%) 72.41 每股净资产(元) 2.98 市盈率(倍) 245.25 市净率(倍) 3.15

12 个月内最高/最低价 9.82/5.09 市场表现对比图(近12 个月) 资料来源:港澳资讯 相关研究报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 调研简报

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8 1.国内 CPE 龙头企业,有一定的定价权 公司目前拥有 CPE 产能

17 万吨/年(其中包含公司控股 75%的亚星湖石的

10 万吨/年的产 能) ,位居全球第一,国内市场占有率超过 50%,同时与韩国湖南石化是战略合作伙伴关系, 原料供应稳定, 价格略低于市场价格. 公司在国内凭借技术和规模优势, 拥有较强的定价权, 其它小企业价格一般都采用跟随公司价格变动而变动的策略.