PDF《公司研究报告 机械行业》

www.

chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司研究报告 机械行业

2013 年6月16 日 内生外延双轮驱动 持续稳定增长的泵业龙 头 南方泵业(300145.SZ) 推荐 维持评级 投资要点:内生增长 、外延开拓、 环保领域、市占率提升 ? 立足主业,两大基石业务稳定增长 公司目前以不锈钢冲压焊接离心泵和无负压变频供水设备 是两大主要业务.不锈钢冲压泵对传统铸铁泵的 结构替代 和 对国外产品的 进口替代 , 未来几年复合增速仍有望保持在 20% 以上,而无负压变频供水设备在品牌、渠道优势作用下,我们预 计无负压变频供水设备未来

3 年有望实现超 30%的增长,这两 大类产品是公司发展的稳定基石. ? 内生增长+外延并购的发展战略,新领域提供持续发展动力 公司发展战略清晰, 立足于传统主业, 纵向往下游供水设备、 上游铸件延伸, 横向拓展其它泵业种类以及下游领域, 目前横向 主要往水利泵、海水淡化泵、污水泵等领域延伸. 目前长河泵业进展顺利、 增速较快, 海水淡化泵技术储备完 备, 等待政策推进, 污水泵和石油化工泵可能会是未来发展的重 点领域, 预计公司现有业务加新领域拓展布局将在未来几年提供 持续发展动力,公司有望成长为国内一流的综合类泵业龙头. ? 下游市场空间更广阔,业绩和估值双提升 公司以前主要产品是不锈钢冲压泵, 市场空间相对较小, 估 值相对同行较低,目前公司通过内生+外延,纵向横向拓展路径 清晰,产品市场空间是之前的

10 倍以上,未来持续增长的时间 和空间都将超预期, 已初具龙头之象, 我们认为公司业绩和估值 双提升是必然趋势. ? 不考虑外延收购,未来三年业绩年均复合增长 30%,推荐评级 不考虑外延收购的影响,公司 2013-2015 年EPS 预计为 1.

1、 1.4 和1.81 元,对应动态 PE 分别为 23.4 倍、18.4 倍和 14.2 倍, 估值优势明显,给予推荐评级. 指标

2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元) 865.03 1,048.77 1,327.67 1,658.59 2,123.00 营业收入增长率 36.08% 21.24% 26.59% 24.93% 28.00% 净利润(百万元) 97.30 120.89 158.51 201.54 261.20 净利润增长率 44.45% 24.25% 31.12% 27.15% 29.60% EPS(元) 0.68 0.84 1.10 1.40 1.81 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.86% 10.93% 12.75% 14.26% 15.99% P/E

37 29

22 18

14 P/B

4 3

3 3

2 EV/EBITDA

24 20

14 12

9 邹润芳 机械行业分析师 ?:(8621)20252629 ?:zourunfang@chinastock.com.cn 执业证书编号:S0130511080003 相关研究 《南方泵业_把握特泵发展脉动,铸就民族泵业 辉煌》 10-11-10 《南方泵业:业绩增长确定 估值回归行业均值》 12-10-14 公司研究报告/机械设备行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明. 投资概要: 驱动因素、关键假设及主要预测:

1、 未来几年行业分化,有技术和资金渠道优势的公司整合加速

2、 传统主业保持稳定增长,内生增长保持稳定 我们与市场不同的观点: 市场认为:传统观念认为公司所处行业较小,空间不大,估值相比其它泵类公司要低;

房地产减速将对公司业务带来显著影响. 我们认为:公司以前主要产品是不锈钢冲压泵,市场空间相对较小,国内泵行业市场空 间大概在 1000-1500 亿之间,而国内不锈钢冲压泵市场空间大概 40-50 亿元左右,作为内资不 锈钢冲压泵龙头的南泵处在一个小市场领域, 所以市场给的估值相对同行较低, 但是上市后公 司战略发生了明显转变,将通过内生+外延,纵向横向拓展路径清晰,进入了大市场空间的产 品如工业、水利、环保污水泵等,这些产品市场空间是之前的