PDF《玖龙纸业（2689.HK）》

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1 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 玖龙纸业 玖龙纸业 玖龙纸业 玖龙纸业(2689.

HK) 汇兑亏损大幅减少 产能扩张稳步进行 香港 香港 香港 香港 | 纸制品 纸制品 纸制品 纸制品 | 公司研报 公司研报 公司研报 公司研报

9 March

2017 投资要点 投资要点 投资要点 投资要点 - 1HFY17 销售额增加 17.3%至约人民币 19,125.0 百万元.倘不包括经营及融资活动 的汇兑亏损(扣除税项),本期间公司权益持有人应占盈利约为人民币 2,002.2 百 万元,同比增加 51.4%. - 面对人民币贬值,集团采取更加灵活的财务政策,优化债务结构,以减小汇兑风 险. - 尽管原材料价格上涨,公司产品亦涨价.公司表示产品市场需求大,原材料价格 的上涨有能力转嫁到下游. - 1HFY17 吨净利

270 元,调整后(扣除汇兑损益)吨净利

283 元.而1HFY16 调整 后吨净利

198 元. - 截至

2016 年6月底,集团总设计年产能为 1,373 万吨.集团

2018 年总设计产能预 计将超过 1,600 万吨.产能扩张料将带动收入增长. 公司 公司 公司 公司业务 业务 业务 业务 玖龙纸业作为亚洲最大的箱板原纸生产商,主要生产及销售多样化的包装纸板产品, 包括卡纸(牛卡纸、环保牛卡纸及白面牛卡纸)、高强瓦楞芯纸及涂布灰底白板纸, 同时从事环保型文化用纸(包括双胶纸、复印纸等)和特种纸的生产和销售业务. 1HFY17 销售额增加 17.3%至约人民币 19,125.0 百万元.本期间公司权益持有人应占盈 利约为人民币 1,914.7 百万元.倘不包括经营及融资活动的汇兑亏损(扣除税项),本 期间公司权益持有人应占盈利约为人民币 2,002.2 百万元,同比增加 51.4%. 派息方面,公司派发每股中期股息人民币 5.0 分,比上一年的 2.0 分有大幅增长.公司 表示 FY2017 会参考历史派息率和 FY2017 的盈利状况进行派息. 应对人民币贬值贷款管理较为有效 应对人民币贬值贷款管理较为有效 应对人民币贬值贷款管理较为有效 应对人民币贬值贷款管理较为有效 面对人民币贬值,集团采取更加灵活的财务政策,优化债务结构,将大部分美元贷款 转换为人民币或欧元贷款后,又将所持有的欧元贷款转换为人民币贷款,以减小汇兑 风险.截至

2016 年12 月底,以人民币计值,银行总贷款

258 亿元人民币中,人民币 贷款占了 69%,达到约

179 亿元人民币,而美元和欧元贷款占了 31%. 1HFY17 集团除税前经营及融资活动的汇兑亏损总额约为人民币 107.1 百万元(分别指 除税前经营活动汇兑亏损约人民币 191.8 百万元及除税前融资活动的汇兑收益约人民币 84.7 百万元),从上一年同期的人民币 1,078.9 百万元大幅减少约人民币 971.8 百万元 或90.1%. 增持 增持 增持 增持 现价: HKD 10.02 (现价截至

3 月7日) 目标价: HKD 11.65 (+16.27%) 公司资料 公司资料 公司资料 公司资料 普通股股数(百万股) : 4,671.5 市值 (港币百万元) : 46,809

52 周 最高价/最低价 (港币) : 10.40/5.01 主要股东 主要股东 主要股东 主要股东, , , , % 张茵 66.73 股价表现 股价表现 股价表现 股价表现, , , , %

1 个月 个月 个月 个月

3 个月 个月 个月 个月

1 年年年年玖龙纸业 +10.47 +43.14 +64.80 恒生指数 +1.50 +3.86 +17.47 股价 股价 股价 股价 &

恒生指数 恒生指数 恒生指数 恒生指数 Source: Bloomberg, Phillip Securities (HK) Research 财务资料 财务资料 财务资料 财务资料 RMB mn FY15 FY16 FY17E FY18E Sales 30,093 32,093 37,324 40,123 Net Profit 1,412 1,122 3,563 3,972 EPS, CNY 0.30 0.24 0.76 0.85 PER, x 16.1 18.1 11.7 10.5 BVPS, CNY 5.41 5.59 6.13 6.71 P/BV, x 1.0 0.7 1.5 1.3 ROE, % 5.7 4.4 12.4 12.7 Source: Company reports, Phillip Securities Est. 研研研研研 潘陈h 潘陈h 潘陈h 潘陈h +852

2277 6515 oceanpan@phillip.com.hk Page |

2 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 玖龙纸业 玖龙纸业 玖龙纸业 玖龙纸业(2689 HK) 公司研报 公司研报 公司研报 公司研报 公司净银行贷款对总权益比率逐步下降 公司净银行贷款对总权益比率逐步下降 公司净银行贷款对总权益比率逐步下降 公司净银行贷款对总权益比率逐步下降 集团积极减债,下图可以看到公司净银行贷款对总权益比率逐步下降.公司表 示在扩张产能的同时将使净银行贷款对总权益比率维持在 70%左右的水平. Source: Company, Phillip Securities (HK) Research 原材料及包装纸价格走势 原材料及包装纸价格走势 原材料及包装纸价格走势 原材料及包装纸价格走势 本期间内,煤和废纸价格上涨,公司表示有能力转嫁给下游.下图为近年来美 废价格走势参考. Source: Wind, Phillip Securities (HK) Research Page |

3 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 玖龙纸业 玖龙纸业 玖龙纸业 玖龙纸业(2689 HK) 公司研报 公司研报 公司研报 公司研报 下图为近年来国废价格走势参考. Source: Wind, Phillip Securities (HK) Research 下图为原材料煤炭价格指数变动. Source: Wind, Phillip Securities (HK) Research 公司产品多样化,下图为玖龙瓦楞纸出厂平均价格走势.Wind 资料显示华北

3 月3日报价比上一周下跌

250 元. Page |

4 | PHILLISECURITIES (HK) RESEARCH 玖龙纸业 玖龙纸业 玖龙纸业 玖龙纸业(2689 HK) 公司研报 公司研报 公司研报 公司研报 价格走势和吨净利情况 价格走势和吨净利情况 价格走势和吨净利情况 价格走势和吨净利情况 现在在国家管控下整个行业较为有序.集团

2 月份已涨价 100-200 元,集团预计 在今年三月份再涨一次价,涨幅 100-200 元.公司对市场需求有信心.1HFY17 吨净利

270 元,调整后(扣除汇兑损益)吨净利

283 元.而1HFY16 调整后吨净 利198 元. 产能 产能 产能 产能扩张 扩张 扩张 扩张 截至

2016 年6月底,集团总设计年产能为 1,373 万吨,其中卡纸、高强瓦楞芯 纸、涂布灰底白板纸及环保型文化用纸分别为每年

723 万吨、340 万吨、260 万 吨及

50 万吨.产能比例按基地地点分布如下图所示. 基地地点 产能百分比 东莞 38.38% 太仓 22.15% 天津 15.72% 重庆 9.87% 泉州 4.75% 沈阳 2.56% 河北永新 3.65% 乐山 2.19% 越南 0.73% 总计 100.00% Source: Company reports, Phillip Securities (HK) Research 集团根谐⌒枨笞纯,计划越南基地的新纸机将於

2017 年6月底前投产,届 时集团总设计年产能将达到 1,408 万吨.2018 年总设计产能预计将超过 1,600 万吨.公司未来增加产能计划如下表所示. 地理位置 地理位置 地理位置 地理位置 产品 产品 产品 产品 年设计产能 年设计产能 年设计产能 年设计产能( ( ( ( 百万吨 百万吨 百万吨 百万吨/ / / /年年年年) ) ) ) 预计生产开始时间 预计生产开始时间 预计生产开始时间 预计生产开始时间 越南 牛卡纸 0.35 2017年6月以前 沈阳 卡纸 0.60 2018年第四季度 泉州 卡纸 0.35 2018年第四季度 重庆 卡纸 0.55 2018年第四季度 河北永新 卡纸 0.50 2018年第四季度 Source: Company, Phillip Securities (HK) Research 在国家严控燃煤发电厂的大背景下,公司未来有望受益於产能扩张,利用龙头 优势,与其他造纸厂拉开差距.国家此前规公路运输,玖龙国内八........