PDF《除尘、脱硫、脱硝业务强势发展》

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1 除尘、脱硫、脱硝业务强势发展

2015 年4月20 日 事件:2015 年4月18 日龙净环保发布

14 年年报,14 年公司实现营业收入 60.27 亿元,同比增加 8.23%;

实现归属母公司 股东净利润 4.63 亿元,同比增加 1.47%;

实现扣除非经常性损益后的归属母公司净利润 3.80 亿元,同比增长 20.84%.基本 每股收益 1.08 元,符合我们的预期.公司拟以总股本 42,762 万股为基数,每10 股送红股

5 股、每10 股转增

10 股,并向 全体股东每

10 股派发现金 3.3 元(含税) . 点评: ? 除尘、 脱硫、 脱硝优势业务强势发展. 除尘业务和脱硫脱硝业务是公司的优势业务 (14 年分别占公司营收的 51%和36%) , 其毛利率

14 年达到 25%和21%,分别增加

4 个和

3 个百分点.14 年公司新签电除尘、电袋除尘、脱硫、脱硝等合同总 量与上年相比增长 18.4%.具体到各事业部:1)公司电除尘与脱硝事业部新增合同金额大幅增长,突破

100 万机组等一 批湿式除尘项目,突破

100 万机组等一批低低温和余热利用项目;

2)电袋与袋式除尘事业部取得

60 万以上机组的全部 电袋项目,巩固了大机组的市场领先地位;

电袋复合除尘技术及产业化 技术获国家科技进步二等奖;

3)干法脱硫事 业部持续多年规模性赢利;

上海龙净环保科技工程有限公司的单塔三区加电除雾的湿法脱硫项目取得突破;

4)龙净科杰 环保技术(上海)有限公司投资的盐城催化剂再生基地建成投产,脱硝催化剂项目取得收入 0.39 亿元,同比增加 183%. ? 海外 EPC 项目和新疆 BOT 项目进展顺利.武汉龙净环保工程有限公司的华电新疆乌鲁木齐电厂、特变电工新疆硅业有 限公司自备电厂

4 台机组 BOT 业务取得收入 0.83 亿元,同比增长 25%,毛利率 44%.印尼、印度两个工程总包项目进 入收官阶段,海外 EPC 取得收入 4.90 亿元,同比增加 71%,毛利率 11%. ? 烟气治理行业仍处于重要战略机遇期, 超洁净排放成为热点.14 年以来烟气治理行业新建项目减少、改造项目大幅增加.

14 年9月的《煤电节能减排升级与改造行动计划》对超洁净排放提出了两点要求:1)排放标准:烟尘、二氧化硫、氮 氧化物排放分别不高于

10、

35、50 毫克/立方;

(2)治理进程:东部

11 省市新建机组基本达到燃机排放标准,老机组

2020 年前改造完毕,改造总量约 1.5 亿千瓦;

中部

8 省新建机组接近或达到标准;

西部新建机组鼓励达到标准;

对中、 西部地区的老机组改造没有要求.预计未来工业锅炉、冶金、建材、石化等领域烟气治理达标排放将逐步全方位展开. ? 盈利预测及点评:以当前股本 42,762 万股计算,我们预计龙净环保 15-17 年EPS(摊薄)为1.23 元(-0.14) 、1.42 元(-0.18) 、1.66 元.按15-4-20 收盘价 41.49 元计算,对应的

15 年PE 为34X.维持 增持 评级. 证券研究报告 公司研究――年报点评 龙净环保(600388.sh) 上次评级:增持,2014.10.31 范海波 CFA,行业分析师 执业编号:S1500510120021 联系

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邮箱:fanhaibo@cindasc.com 吴漪 行业分析师 执业编号:S1500512110003 联系

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邮箱:wuyi@cindasc.com 丁士涛 行业分析师 执业编号:S1500514080001 联系

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邮箱:dingshitao@cindasc.com 王伟 研究助理 联系

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邮箱:wangwei2@cindasc.com 相关研究 《扣除非经损益后净利润增长 33%,毛利率提升》 2014.10 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

2 ? 风险因素:政策力度不达预期;

大型电企环保公司加剧竞争;

主要客户回款风险;

汇率风险. 公司报告首页财务数据 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 主营业务收入(百万元) 5568.21 6026.66 7283.92 8682.36 10356.97 增长率 YoY % 31.32 8.23 20.86 19.20 19.29 归属母公司净利润(百万元) 456.72 463.41 523.99 606.33 711.59 增长率 YoY% 15.49 56.92 7.68 18.74 17.34 毛利率% 21.20 23.32 21.80 21.82 21.84 净资产收益率 ROE% 17.12 15.63 15.38 15.26 15.36 摊薄每股收益 (元) 1.07 1.08 1.23 1.42 1.66 市盈率 P/E(倍)

39 38

34 29

25 市净率 P/B(倍) 6.4 5.6 4.8 4.1 3.6 资料来源:wind,信达证券研发中心预测 注:股价为

2015 年4月20 日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

3 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 流动资产 6,807.92 9,727.88 9,549.79 11,322.74 13,376.20 营业收入 5,568.21 6,026.66 7,283.92 8,682.36 10,356.97 现金 976.93 1,650.07 925.22 1,100.23 1,240.48 营业成本 4,387.52 4,621.39 5,695.84 6,787.63 8,094.72 应收票据 618.80 900.40 825.71 984.24 1,174.08 营业税金及附加 112.30 75.97 91.82 109.44 130.55 应收账款 1,318.65 1,593.45 1,866.47 2,224.82 2,653.93 营业费用 137.33 143.73 173.71 207.06 247.00 预付账款 538.55 411.28 671.38 800.07 954.14 管理费用 492.11 614.06 728.39 868.24 1,035.70 存货 3,080.26 4,880.23 4,968.55 5,920.93 7,061.13 财务费用 59.15 65.68 23.50 34.04 31.95 其他 274.72 292.45 292.45 292.45 292.45 资产减值损失 7.14 53.65 40.30 48.04 57.30 非流动资产 1,727.09 1,713.53 1,811.04 1,898.45 1,991.24 公允价值变动收益 4.85 -3.87 0.00 0.00 0.00 长期投资 3.75 4.32 4.32 4.32 4.32 投资净收益 128.57 60.62 49.68 49.68 42.55 固定资产 830.47 890.29 935.04 1,126.17 1,227.23 营业利润 506.09 508.93 580.04 677.59 802.30 无形资产 348.69 338.67 316.42 293.80 270.81 营业外收入 49.22 43.18 43.18 43.18 43.18 其他 544.19 480.26 555.26 474.15 488.87 营业外支出 3.26 3.07 2.41 2.41 2.41 资产总计 8,535.01 11,441.41 11,360.83 13,221.19 15,367.44 利润总额 552.05 549.03 620.81 718.35 843.07 流动负债 4,985.73 7,163.46 6,554.84 7,804.20 9,233.37 所得税 88.73 82.05 92.77 107.35 125.99 短期借款 336.20 203.69 203.69 203.69 203.69 净利润 463.32 466.99 528.03 611.00 717.08 应付账款 1,628.66 2,058.88 2,219.86 2,645.37 3,154.79 少数股东损益 6.60 3.57 4.04 4.67 5.49 其他 3,020.86 4,900.89 4,131.30 4,955.14 5,874.90 归属母公司净利润 456.72 463.41 523.99 606.33 711.59 非流动负债 688.07 1,034.04 1,034.04 1,034.04 1,034.04 EBITDA 678.65 707.67 760.54 870.81 1,009.00 长期借款 96.05 146.61 146.61 146.61 146.61 EPS(摊薄) 1.07 1.08 1.23 1.42 1.66 其他 592.02 887.43 887.43 887.43 887.43 负债合计 5,673.80 8,197.50 7,588.89 8,838.24 10,267.41 现金流量表 单位:百万元 少数股东权益 77.97 98.18 102.22 106.90 112.39 会计年度 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 归属母公司股东权益 2,783.24 3,145.73 3,669.72 4,276.05 4,987.64 经营活动现金流 80.33 495.33 -542.49 358.83 348.68 负债和股东权益 8535.01 11441.41 11360.83 13221.19 15367.44 净利润 463.32 466.99 528.03 611.00 717.08 折旧摊销 75.39 88.19 108.60 120.71 134.59 财务费用 51.22 70.44 31.14 31.74 31.34 重要财务指标 单位:百万元 投资损失 -128.57 -60.62 -49.68 -49.68 -42.55 主要财务指标 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营运资金变动 -395.19 -123.75 -1,195.68 -396.63 -541.34 营业收入 5,568.21 6,026.66 7,283.92 8,682.36 10,356.97 其它 14.17 54.08 35.10 41.68 49.56 同比(%) 31.32% 8.23% 20.86% 19.20% 19.29% 投资活动现金流 28.88 108.09 -151.22 -152.08 -177.09 归属母公司净利润 456.72 463.41 523.99 606.33 711.59 资本支出 -120.34 -227.51 -200.90 -201.76 -219.63 同比(%) 56.92% 1.47% 13.07% 15.71% 17.36% 长期投资 128.88 346.29 49.68 49.68 42.55 毛利率(%) 21.20% 23.32% 21.80% 21.82% 21.84% 其他 20.34 -10.69 0.00 0.00 0.00 ROE(%) 17.12% 15.63% 15.38% 15.26% 15.36% 筹资活动现金流 18.30 61.24 -27.03 -27.03 -27.03 每股收益(元) 1.42 1.08 1.23 1.42 1.66 吸收投资 41.66 18.50 0.00 0.00 0.00 P/E

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25 借款 228.51 -82.87 0.00 0.00 0.00 P/B 6.4 5.6 4.8 4.1 3.6 支付利息或股息 145.18 188.49 27.03 27.03 27.03 EV/EBITDA 25.89 25.13 23.39 20.42 17.63 现金净增加额 125.25 661.66 -724.84 175.00 140.25 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

4 分析师简介 范海波,CFA,有色/环保行业高级研究员.中国科学院理学(地球化学)硕士,加拿大 Concordia 大学管理学(金融)硕士.现任信达证券研发中心有色金属、钢铁行 业高级研究员. 曾任冶金部勘察研究总院高级工程师, 在加拿大学习工作

7 年, 从事北美金融市场实证研究, 多篇金融市场论文在包括 Review of Futures Markets , Journal of Portfolio Management ,Journal of Trading 等著名欧美期刊发表. 吴漪,行业研究员.北京大学理学学士、硕士.2010 年加入信达证券. 丁士涛,行业研究员.中央财经大学管理学硕士,3 年银行业工作经验,2012 年2月加盟信达证券研究开发中心. 研究助理简介 王伟,澳大利亚悉尼大学矿产、环境工程双硕士,矿产大宗商品行业

1 年工作经验,现从事行业研究助理工作. 环保行业重点覆盖公司 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 公司简称 股票代码 华西能源

002630 东江环保

002672 桑德环境

000826 瀚蓝环境

600323 盛运股份

300090 凯美特气

002549 迪森股份

300335 三维丝

300056 雪迪龙

002658 先河环保

300137 国中水务

600187 中国天楹

000035 龙净环保

600388 机构销售联系人 区域 姓名 办公电话 手机 邮箱 华北 袁泉010-63081270

13671072405 yuanq@cindasc.com 华北 张华010-63081254

13691304086 zhanghuac@cindasc.com 华东 文襄琳 021-63570071

13681810356 wenxianglin@cindasc.com 华南 刘晟0755-82465035

13825207216 liusheng@cindasc.com 华南 易耀华 0755-82497333

18680307697 yiyaohua@cindasc.com 国际 高放010-63081256

13691257256 gaofang@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露 http://www.cindasc.com

5 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明,本人具有证券投资咨询执业资格,并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告;

本报告所表述的 所有观点准确反映了分析师本人的研究观点;

本人薪酬的任何组成部分不曾与,不与,也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关. 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称 信达证券 )具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格.本报告由信达证券制作并发布. 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品,为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考,双方对权利与义务均有严格约定.本报告仅提供给上述特定客户,并不面向公众 发布.信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户.客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通,对本报告的参考使用须以本报告的完整版本 为准. 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制,但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性.本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断,本报告所指的证券或投 资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动,涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证.在不同时期,或因使用不同假设和标准,采用不同观点和分析方法,致使 信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告,对此信达证券可不发出特别通知. 在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议,也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求.客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况, 若有必要应寻求专家意见.本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请. 在法律允许的情况下,信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易,并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务. 本报告版权仅为信达证券所有.未经信达证券书面同意,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分.若信达证券以外的机构向其客户发放本报告,则由该 机构独自为此发送行为负责,信达证券对此等行为不承担任何责任.本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议. 如未经信达证券授权,私自转载或者转发本报告,所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担.信达证券将保留随时追究其法律责任的权利. 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数 :沪深

300 指数(以下简称基准) ;

时间段:报告发布之日起

6 个月内. 买入:股价相对强于基准 20%以上;

看好:行业指数超越基准;

增持:股价相对强于基准 5%~20%;

中性:行业指数与基准基本持平;

持有:股价相对基准波动在±5% 之间;

看淡:行业指数弱于基准. 卖出:股价相对弱于基准 5%以下. 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场.投资者在进行证券交易时存在赢利的可能,也存在亏损的风险.建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事. 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售,投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估,并应................