PDF《异地拓展见成果,纸业订单保持高毛利》

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2013 年9月2日迪森股份(300335.

SZ) 电力、煤气及水等公用事业 异地拓展见成果,纸业订单保持高毛利 公司简报 事件: 公司公告分别与广西荔森纸业有限公司、田林县荔森纸业有限责任公 司签署了《生物质锅炉供蒸汽节能减排项目合作合同》,由公司在广西荔 森、田林荔森生产厂区分别投资建设两台生物质蒸汽锅炉及成套辅机设备, 并使用生物质能源,为广西荔森及田林荔森提供蒸汽服务. 本项目是继红塔纸业、珠江特纸、国际纸业等生物质供热运营项目成 功运行后,公司在造纸行业布局的又一重大项目,有利于公司做大做强现 有业务,增强公司在造纸行业生物质供热运营领域的市场竞争力. 全部完成后,收入:3600 万(含税) 毛利率:预计与造纸行业其它客户一致,达到 37.5%. 吨蒸汽售价:260 元(含税),低于珠三角地区蒸汽价格,由此推断 其原料成本低于目前迪森其它客户燃料成本. 折合 BMF 燃料: 约2.5 万吨 点评: 1)继续保持较高毛利.符合我们在深度报告的预测,后续项目会朝高 毛利,大型化项目转化.我们认为迪森公司的定价机制保障了高收益率, 对成本上涨的可有效进行转移,同时可以分享传统化石能源涨价的带来的 收益. 2)广西地区气价高,有望继续拓展.我们查询了广西地区天然气价, 重点地区的工业气价达到 4.9-5.1 元,和珠三角相近.考虑到广西地区燃料 资源丰富,成本低,运输费用低,生物质燃料有很大的拓展空间,广西地 区有望获得更大的拓展. 对盈利预测、投资评级和估值的修正: 上调盈利预测, 13/14/15 年EPS 为0.43/0.64/0.87 元, 给予

14 年35X 估值,上调目标价到 22.4 元,维持 买入 评级. 风险提示: 资金雄厚的对手大幅度进入到该行业导致行业供需失控的风险. 业绩预测和估值指标 指标

2011 2012 2013E 2014E 2015E 营业收入(百万元)

365 410

455 721 1,005 营业收入增长率 149.00% 12.32% 10.98% 58.29% 39.41% 净利润(百万元)

46 59

89 133

182 净利润增长率 17.72% 28.60% 50.19% 49.70% 36.56% EPS(元) 0.22 0.28 0.43 0.64 0.87 ROE(归属母公司)(摊薄) 18.18% 7.97% 11.06% 14.63% 17.28% P/E

84 65

43 29

21 P/B

15 5

5 4

4 买入(维持) 当前价/目标价:18.46/22.40 元 目标期限:6 个月 分析师 陈俊鹏 (执业证书编号:S0930511120004) 021-22169041 chenjunpeng@ebscn.com 陈舒薇 (执业证书编号:S0930513060004) 021-22169314 chenshuwei@ebscn.com 联系人 市场数据 总股本(亿股): 2.09 总市值(亿元):38.62 一年最低/最高(元):11.44/22.15 近3月换手率:127.25% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 10.60 34.05 72.11 绝对 13.94 23.07 77.35 相关研报 大项目占比增加,生物质可燃气成为未来 看点 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2013-08-26 受益于天然气价格改革的生物质成型燃料 运营龙头 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2013-05-20 开辟工业园区供气模式 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2013-04-25 2013-09-02 迪森股份 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 利润表(百万元)