PDF《金瑞期货锌 2019 年半年报》

金瑞期货锌

2019 年半年报 ――锌:尾端行情 落日余晖

2019 年6月28 日 金瑞网站:www.

jrqh.com.cn 客服热线:400-888-8208 金瑞期货研究所 核心观点: ? 经过二季度的锌价(锌矿价格下跌) ,远期锌矿供应增量已作出一定 修正,未来三年锌矿供应项目增量明显下调;

但是,却还未能扭转锌 精矿-锌消费供应过剩的局面 ? 在表现平平的需求前提下,锌价还需进一步下跌才能令过剩锌矿项目 出清;

鉴于锌矿项目的成本看,我们预计中期锌价需跌至

2200 美元/ 吨附近 ? 在锌价下跌过程中,供应端(锌矿与冶炼)重新分配利润,从而抑制 冶炼产出的增量;

最终修正目前锌锭略有过剩的状态 ? 短期和中期时间内,有限的锌锭库存都有可能成为扰动市场(更多体 现为现货与升水) ,因而警惕未来每个合约进入当月后的基差剧烈波 动.建议投机空头避免进入当月,保值空头避免超卖 ? 由于四季度,国内仍会出现深度短缺,需要依赖进口才能平衡,因而 可以考虑在进口出现深度亏损时建立跨市反套策略. 风险提示: ? 由于我们对今年和明年锌消费增速按照 0.5%的相对低增速来匡 算平衡表,即下半年锌市场小幅过剩,明年和后年显著过剩;

? 假设消费增速上升至 1%,今年下半年将不再过剩,但并不改变 明后年显著过剩的趋势 ? 从拆分各个终端看,基建投资在今年对消费增速贡献相对良好, 由于近期职能部门对基建投资批复快投入大,因而不排除受此提 振,锌消费增速上调,即下半年锌不出现过剩 ? 鉴于消费任何边际好转都将令锌过剩的进程延缓,且现有库存较 低,因而锌下跌过程将颇为不畅,也将改变市场博弈的节奏 曾童 (F3007268)

电话:0755-83253946 邮箱 zengtong@jrqh.com.cn 请务必阅读正文之后的免责条款部分 锌半年报 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录

一、上半年锌价回顾及逻辑思考.4 1.1 上半年锌价回顾

4 1.2 对价格逻辑的梳理

5

二、现阶段锌价对供应各端的影响.5 2.1 锌价接连下跌,谁的利润被挤出?5 2.2 远期精矿项目投放重估

6 2.3 冶炼已经不存在瓶颈问题.9 2.3.1 国内冶炼产出超预期

9 2.3.2 境外冶炼增量严重弱于预期

9

三、始终无波澜的消费.10 3.1 初级消费

10

四、持续扰动的有限库存问题.12 4.1 对市场多空双方博弈的思考.12 3.2 终端消费梳理

12 4.2 策略建议

14 锌半年报 | 金瑞期货研究所 请务必阅读正文之后的免责条款部分

图表目录 表格

1 远期锌矿增量调整(万吨)6 表格

2 远期锌精矿对锌消费的资源过剩情况.8 表格

3 2019 年分季度锌锭市场平衡.11 表格

4 远期锌市场平衡情况.14

图表

1 上半年锌价先扬后抑.4

图表

2 二季度 LME 基差松动回落.4

图表

3 SHFE 基差在 Q2 短暂走高

4

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4 进口窗口始终未能打开

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图表

5 锌精矿-锌冶炼已出现过剩

5

图表

6 锌矿价格下跌更甚于锌价.5

图表

7 冶炼利润保持丰厚.6

图表

8 冶炼开工积极性不改.6

图表

9 国内矿增产不及预期.6

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10 境外矿达产迅速.6

图表

11 2019 年境内矿增量项目.7

图表

12 2020 年境内矿增量项目.7

图表

13 远期境外矿可能的增量(千吨)7

图表

14 2019 境外增量主要构成.7