PDF《区域燃气供应企业》

1 重要提示:请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明.

? 投资要点: 区域燃气供应企业 公司主营业务为城市燃气,主要从事城市天然气输配与销售业务, 公司经营区域包括新疆的乌鲁木齐市米东区、阜康市、五家渠市、 库车县、焉耆县、博湖县及和硕县等

7 个市(区、县) .截至

2016 年6月30 日,公司各类用户已达到 32.6 万户(不包含 CNG 汽车 用户) ,其中居民用户 31.8 万户;

公司经营管理了

27 座CNG 汽车 加气站,其中自有 CNG 汽车加气站

21 座,经营租赁中石油新疆乌 鲁木齐销售分公司 CNG 汽车加气站

6 座. 募投项目提高盈利能力 公司本次发行募集资金将投入向米泉公司增资、向阜康公司增资、 向五家渠公司增资、向压缩天然气公司增资和补充流动资金.随着 本次募集资金投资项目的实施,公司现有经营区域将进一步扩大, 从而能大幅增加公司的营业收入,相应提高公司的盈利能力. 盈利预测 根据募投项目建设进度情况,我们预计

2016、2017 年归于母公司 的净利润分别为 1.99 亿元和 2.25 亿元,同比增速分别为-0.82%和13.02%,相应的稀释后每股收益为 1.24 元和 1.40 元. 定价结论 本次拟发行股份

4000 万股,发行后总股本

16000 万股,公司发行 价格为 26.66 元/股. 综合考虑可比同行业公司的估值情况及公司的 成长性,我们认为给予公司合理估值定价为 49.69-62.11 元,对应

2016 年每股收益的 40-50 倍市盈率. ? 数据预测与估值: 至12 月31 日($.百万元) 2014A 2015A 2016E 2017E 营业收入 1,013

950 914 1,060 年增长率 30.91% -6.21% -3.73% 15.99% 归属于母公司的净利润

217 200

199 225 年增长率 7.36% -7.63% -0.82% 13.02% (发行后摊薄) 每股收益 (元) 1.36 1.25 1.24 1.40 数据来源:公司招股说明书;

上海证券研究所整理 日期:2016 年9月1日行业:公用事业 分析师:冀丽俊 Tel:021-53686156 E-mail:jilijun@shzq.com SAC 证书编号: S0870510120017 IPO 价格 RMB26.66 元 上市合理定价 RMB49.69-62.11 元 基本数据(IPO) 发行数量(百万股) 40.00 发行后总股本(百万股) 160.00 发行数量占发行后总股本 25.00% 发行方式 网上定价申购 网下询价配售 保荐机构 西部证券 主要股东(发行前) 明再远 47.70% 尹显峰 5.20% 无锡恒泰九鼎 4.82% 收入结构(2015) 天然气销售 86.70% 天然气入户安装 13.29% 报告编号: JLJ16-NSP06 首次报告日期:

2016 年9月1日区域燃气供应企业 新天然气(603393) 证券研究报告/公司研究/新股定价 新股定价

2 2016 年9月1日

一、行业背景 ? 公司的行业分类及简况 公司主营业务为城市燃气,主要从事城市天然气输配与销售业务,公 司经营区域包括新疆的乌鲁木齐市米东区、阜康市、五家渠市、库车县、 焉耆县、博湖县及和硕县等

7 个市(区、县) .截至

2016 年6月30 日,公 司各类用户已达到 32.6 万户(不包含 CNG 汽车用户) ,其中居民用户 31.8 万户;

公司经营管理了

27 座CNG 汽车加气站,其中自有 CNG 汽车加气 站21 座, 经营租赁中石油新疆乌鲁木齐销售分公司 CNG 汽车加气站

6 座.

2015 年度,公司销售天然气 4.13 亿立方米. 表1主要产品及服务的用途情况 产品及服务类别 用户类型 主要用途 天然气销售 居民用户、商业用户、工业用 户及 CNG 汽车用户等 厨用、采暖、CNG 汽车等燃料用气 及工业原料用气 天然气入户安装 居民用户、商业用户、工业用 户等用气场所固定用户 为各类用户开始使用天然气前的 必要步骤 压缩天然气运输 加气站 CNG 汽车燃料用气运输服务 液化石油气销售 少量居民用户 厨用燃料用气 资料来源:公司公告 行业增长前景 城市燃气作为城市基础设施的重要组成部分,它的发展在城市现代化 中起着极其重要的作用.提高城市燃气化水平,对于提高城市居民生活质 量、改善城市环境、提高能源利用率,具有十分重要的意义. 随着上游输配管道长度的不断增加和我国城镇化的不断发展,下游用 气需求的持续攀升,我国城市燃气行业规模不断扩大.2014 年,我国燃气 销售收入达到 4,928.79 亿元,同比增长 19.14%.由于天然气的经济性和作 为清洁能源的环保优势,以及随着我国天然气气源的多元化和城市燃气管 道设施的完善,2014 年我国天然气表观消费量 1,830 亿立方米,比2013 年 增长 8.2%.在一次能源消费结构中的比重从

2003 年的 2.39%上升到

2014 年的 6.2%. 新疆作为我国实施西部大开发战略的重点和 一带一路 重要的战略能 源基地,近年经济和社会发展,得到党中央和国务院领导的高度重视.按 照中央新疆工作座谈会会议相关精神要求, 加快新疆经济及城市燃气发展, 缩小与东部地区的差距和稳定西部边陲,事关民族团结和边防巩固. 新疆从

2013 年起启动预计投资

393 亿元的新疆燃气化工程,力争到

2017 年末,全疆所有县(市、区)政府所在城镇 100%实现燃气化,距天 然气干线管网较近、人口相对集中的镇(乡)80%以上实现燃气化. 新股定价

3 2016 年9月1日作为公用事业,城市燃气行业发展的动力来自城市化进程的加速.一 方面,城市的 集聚效应 使集中供气成为可能;

另一方面,城市生活环境 要求使用清洁高效的绿色能源.随着新疆城市化进程的快速发展,在未来 相当长的时间里,新疆城市燃气行业必将面临广阔的发展空间. ? 行业竞争结构及公司的地位 我国城市燃气行业的竞争格局体现为垄断与竞争并存的特征: 一方面,城市燃气行业关系民生且投资大,初期大多由政府出资的地 方国有天然气公司投资并独家运营,由于燃气管网等基础设施在特定区域 内具有不可复制的自然垄断性,因此地方国企背景的城市燃气企业凭借先 发优势在特定的区域内占据相对垄断经营的地位. 另一方面,在政策鼓励下市场竞争因素日趋增强.2002 年3月,国家 发改委发布新的《外商投资产业指导目录》 ,将原禁止外商投资的燃气、热力、给排水等城市基础设施首次列为对外开放领域,这一政策大大加快了 外商进军大中城市天然气市场的步伐,燃气行业由政府和国有企业垄断经 营的局面成为历史.2002 年12 月,建设部下发了《关于加快市政公用行 业市场化进程的意见》 ,文件规定:市政公用设施建设将公开向社会招标选 择投资主体,原市政国企、外资、民资在同一平台上竞争,由政府授予企 业在一定时间和范围内,对某项市政公用产品或服务进行特许经营.城市 燃气行业需求稳定、赢利稳定、波动小、风险小和自然垄断性等特点吸引 了各类所有制成分的投资商加入,城市燃气市场活跃着地方国有企业、港 资企业、中央企业、民营企业等各类经营者. 我国主要的城市燃气经营企业大致分为两大类:一是历史承袭下来的 在本地区拥有燃气专营权的地方国企,如京、沪、津、渝、穗、蓉、深等 地方国有燃气公司;

二是跨区域经营的燃气运营商,如中国燃气控股有限 公司、新奥能源控股有限公司、华润燃气控股有限公司、港华燃气有限公 司、 中石油昆仑燃气有限公司、 新疆广汇液化天然气发展有限责任公司等. 目前公司在新疆的乌鲁木齐市米东区、阜康市、五家渠市、库车县、 焉耆县、博湖县、和硕县等

7 个市(区、县)从事城市燃气业务,公司在 从事城市天然气业务的各地区均已通过与当地政府签订投资开发建设合同 或特许经营权协议的方式取得了经营权. 新疆地区从事城市燃气的主要企业除公司以外, 还有新疆燃气 (集团) 有限公司、新疆新捷股份有限公司、新疆浩源天然气股份有限公司和新疆 洪通燃气集团有限公司. 新股定价

4 2016 年9月1日表22012 年-2014 年,公司在新疆城市天然气供气量中的市场份额 项目

2014 年度

2013 年度

2012 年度 公司供气量(亿m3) 4.81 4.12 3.36 新疆城市天然气供气总量(亿m3) 42.22 38.09 26.27 公司占新疆城市天然气供气总量的比例(%) 11.39 10.82 12.79 资料来源:公司招股说明书;

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二、公司分析及募集资金投向 ? 公司历史沿革及股权结构简况 公司系鑫泰有限整体变更设立的股份有限公司. 本次发行前,明再远持有公司 57,249,553 股股份,占公司股本总额的 47.70%,为公司的控股股东与实际控制人. 本次拟发行股份

4000 万股,发行后总股本

16000 万股,公司发行价格 为26.66 元/股. 表3公司的股东结构情况 序号股东名称 发行前 发行后 持股数(万股) 持股比例% 持股数(万股) 持股比例%

1 明再远 5,724.96 47.70 5,724.96 35.78

2 尹显峰 624.30 5.20 624.30 3.90

3 无锡恒泰九鼎 577.82 4.82 577.82 3.61

4 明再富 469.30 3.91 469.30 2.93

5 昆吾民乐九鼎 307.72 2.56 307.72 1.92

6 烟台富春九鼎 262.13 2.18 262.13 1.64

7 昆吾民安九鼎 248.45 2.07 248.45 1.55

8 郭志辉 237.06 1.97 237.06 1.48

9 烟台元泰九鼎 236.30 1.97 236.30 1.48

10 黄敏 218.82 1.82 218.82 1.37 其他股东 3093.16 25.78 3093.16 19.33 社会公众

0 0 4,000.00 25.00 合计 12,000.00 100.00 16,000.00 100.00 资料来源:公司招股说明书;

上海证券研究所整理 ? 主业简况及收入利润结构 表4营业收入构成 单位:万元、% 项目

2016 年1-6 月2015 年2014 年2013 年 金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例 主营业务收入 39,759.06 99.63 94,853.61 99.88 101,074.81 99.81 77,111.75 99.68 新股定价

5 2016 年9月1日其他业务收入 146.88 0.37 117.67 0.12 188.62 0.19 244.25 0.32 合计39,905.94 100.00 94,971.28 100.00 101,263.43 100.00 77,356.00 100.00 资料来源:WIND 资讯,公司招股说明书等 表5主营业务收入构成 单位:万元、% 项目

2016 年1-6 月2015 年2014 年2013 年 金额 比例 金额 比例 金额 比例 金额 比例 天然气销售 34,471.13 86.70 71,946.08 75.85 76,537.58 75.73 59,381.21 77.00 天然气入户安装 5,284.37 13.29 22,799.31 24.04 24,170.45 23.91 17,533.55 22.74 压缩天然气运输 3.56 0.01 108.22 0.11 366.78 0.36 35.89 0.05 石油液化气供应 161.11 0.21 合计39,759.06 100.00 94,853.61 100.00 101,074.81 100.00 77,111.76 100.00 资料来源:WIND 资讯,公司招股说明书等 表6公司天然气销售变动情况 单位:万元、% 期间 项目CNG 加气 民用气 工业用气 商业用气 锅炉用气 公福用气 合计

2016 年1-6 月 天然气销售收入 9,872.78 12,508.09 6,701.36 2,241.17 3,015.78 131.95 34,471.13 天然气收入占比 28.64 36.29 19.44 6.50 8.75 0.38 100.00 销量(万m3) 4,464.94 10,504.81 4,922.67 1,118.54 2,232.46 103.69 23,347.11 平均价格 2.21 1.19 1.36 2.00 1.35 1.27 1.48

2015 年 天然气........