PDF《高大上的新材料供应商》

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2015 年08 月17 日 证券研究报告・调研报告 抚顺特钢(600399)金属非金属新材料 买入(维持) 当前价:12.

54 元 目标价:――元 高大上的新材料供应商 投资要点 ? 事件:日前,我们与抚顺特钢管理层就公司业务和未来发展情况进行了交流. ? 抚顺特钢(600399)是我国大型军工材料研发生产基地,先后为我国冶炼出了 第一炉不锈钢、超高强钢、高温合金等高端材料,并为我国第一颗人造地球卫 星、第一枚导弹、第一艘潜水艇等提供了关键材料,处于行业领先地位.公司 的控股股东为东北特殊钢集团有限责任公司,实际控制人为辽宁省国资委. ? 我们认为公司不是单纯的钢铁企业, 抑或高温合金企业, 而应该是新材料企业. 公司的主要核心产品如高温合金、超高强度钢、核电用钢、高品质不锈钢等产 品均入列我国新材料产业 十二五 和战略性新兴产业重点产品目录.因此我 们认为抚顺特钢属于新材料行业.新材料产业属于国家优先支持发展的战略性 新兴产业,也是中国制造 2025的关键产业. ? 高温合金业务占公司营业利润比例达 49%,撑起了抚顺特钢的半边天.公司高 温合金产量正处于快速释放期.公司正在推进的二期项目建设,高温合金的产 能将提升至 1万吨,未来几年将持续性的快速增长.公司的高温合金在国内军 用市场占有率达 80%左右,伴随着国内军工市场的快速发展,军工市场增长的 确定性高,预计每年将增长 30%以上.民用市场方面,随着国内核电站建设的 重启,新建项目将开始招标,高温合金的民用市场需求有望迎来快速增长. ? 抚顺特钢的支柱产品还包括超高强度钢、特冶不锈钢等.随着我国军机和民机 相继进入大规模生产时期,超高强度钢的需求大幅度提升.公司是高强钢的核 心供应商.2014 年,公司高强钢生产达

4776 吨,按中航飞机的年报,2014 年飞机起落架交付

171 架,据测算需要高强钢

5200 吨左右,考虑到维修市场 的需求,公司的市场占有率应该在 80%以上.此外,特种不锈钢被广泛应用于 我国航空、航天领域,以及包括核电用不锈钢、汽轮机用不锈钢及耐热钢和石 油石化用不锈钢等领域,这些领域准入门槛高,产品毛利率预计达 40%以上. ? 估值与评级:预计公司 2015-2017年每股收益分别为 0.19元、0.29元和 0.43 元,考虑到公司的新材料龙头企业的定位,我们重申对公司的 买入 评级. ? 风险提示:军工市场和民用市场对高温合金的需求或不及预期等风险. 指标/年度 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元) 5452.59 5871.40 6431.63 7187.92 增长率 -0.13% 7.68% 9.54% 11.76% 归属母公司净利润(百万元) 46.96 242.98 374.13 556.72 增长率 102.51% 417.43% 53.97% 48.80% 每股收益 EPS(元) 0.04 0.19 0.29 0.43 净资产收益率 ROE 2.69% 12.33% 16.40% 20.85% PE

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44 29 PB 9.32 8.27 7.15 6.11 数据来源:Wind,西南证券 西南证券研究发展中心 分析师:兰可 执业证号:S1250514030001

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13 流通 A 股(亿股) 11.3

52 周内股价区间(元) 5.94-18.2 总市值(亿元) 136.76 总资产(亿元) 123.70 每股净资产(元) 3.48 相关研究 -50% 0% 50% 100% 150% 200% 14-8 14-10 14-12 15-2 15-4 15-6 沪深300 抚顺特钢 抚顺特钢(600399)调研报告 请务必阅读正文后的重要声明部分