PDF《化工行业脱硝第一股》

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stocke.com.cn 1/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_main] 公司研究类模板 深度报告佰利联(002601) 报告日期:2013 年8月26 日 化工行业脱硝第一股 佰利联系列报告四 行业公司研究|化学制品行业|:范飞 执业证书编号:S1230512030001 :021-64718888-1119 :fanfei@stocke.com.cn [table_invest] 评级 增持 上次评级 增持 当前价格 $20.21 [LastQuaterEps] 单季度业绩 元/股1Q/2013 0.03 4Q/2012 0.00 3Q/2012 0.16 2Q/2012 0.57 [table_stktrend] 公司简介 [Table_relate] 相关报告 1《钛白粉持续两年单边下跌结束,杜邦 首次提价》2013.06.02

2 《康诺斯会继续提价吗?会! 》 2013.05.21 3《开启氯化法钛白粉时代》2013.05.10 [table_research] 报告撰写人:范飞 数据支持人:范飞 报告导读 《脱硝用二氧化钛 取得科技成果奖》 投资要点 ? 公司公告:脱硝获奖 河南佰利联化学股份有限公司关于 脱硝用二氧化钛 取得科技成果奖的公告:

2013 年8月23 日,公司收到河南省工业和信息化厅颁发的《河南省工业和信 息化科技成果奖证书》 ,公司 脱硝用二氧化钛 项目获得河南省工业和信息 化科技成果一等奖. ? 氮氧化物是大气污染物:电力和热力机组是主力污染源 氮氧化物(NOx)是主要的大气污染物,主要包括 NO、NO

2、N2O 等,可以 引起酸雨、光化学烟雾、温室效应及臭氧层的破坏.工业产生大约 71%的氮氧 化物,机动车产生约 27%的氮氧化物.工业中,主要是电力、热力生产造成的 污染,占比约 64%. ? 2013-2015 年是脱硝改造高峰 自《全国主要污染物总量减排目标责任书》开始,2013-2015 年是脱硝改造高 峰. ? SCR 是主力技术路线,钛白粉属于绝对受益品种 SCR 脱硝催化剂中钛白粉重量占比 80%左右,成本占比 40%-50%;

主要活性 成分五氧化二钒;

另外有助催化剂氧化钨或者氧化钼;

我们测算来看,脱硝钛 白粉市场规模:8 万吨稳定运营需求+8 万吨新装催化剂需求,市场规模约

20 亿元-40 亿元.公司是国内少数生产脱硝钛白粉的企业之一,上市公司第一家. ? 盈利预测及估值 预计公司 2013-2015 年EPS 为0.

39、1.

33、2.10 元,考虑价格处于底部,公司 拥有的竞争优势以及未来的众多项目突破,维持公司的增持评级.预计

2014 年-2015 年将是真正大年:

1、海外产能不足,继续提价,出口逐渐增加;

国内 开工率会继续保持稳定,小企业难以提升负荷,大企业满产;

2、下游企业补 库存开始;

届时会有显著的提价机会;

证券研究报告财务摘要 [table_predict] (百万元) 2012A 2013E 2014E 2015E 主营收入 1803.81 2101.73 3097.93 4163.89 (+/-) -5.37 16.52 47.40 34.41 净利润 184.48 74.02 249.96 394.44 (+/-) -48.68 -59.87 237.69 57.80 每股收益(元) 0.98 0.39 1.33 2.10 P/E 18.30 45.61 13.51 8.56 -60% -40% -20% 0% 06-28-12 08-28-12 10-28-12 12-28-12 02-28-13 04-28-13 佰利联 上证综合指数 [table_page] 佰利联(002601)深度报告 http://research.stocke.com.cn 2/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1. 目前的氮氧化物污染状况.3 1.1. PM2.5 来源.3 1.2. 氮氧化物

4 2. 脱硝政策:2013-2015 年是脱硝改造高峰

4 3. 脱硝的技术路线.5 3.1. 三种工艺路线.6 3.2. 非选择性催化还原工艺 SNCR

6 3.3. SCR.7 4. SCR 脱硝催化剂:钛白粉占总成本的 50%左右.8 5. 脱硝二氧化钛市场规模

9 5.1. 纳米级锐钛型二氧化钛是合适的催化剂材料.9 5.2. 脱硝市场规模:8 万吨稳定运营需求+8 万吨新装催化剂需求.9 5.3. 制约因素

10 5.4. 脱硝钛白粉市场结构.10 5.5. 国内脱硝催化剂生产厂家.10

图表目录 图1:北京地区 PM 2.5 来源

3 图2:上海地区 PM 2.5 来源

3 图3:PM 2.5 组成.3 图4:氮氧化物来源.4 图5:工业排放来源.4 图6:2011 年起 NOx 成为我国第一大大气污染物.4 图3:2013-2015 年是设备安装高峰.5 图8:SNCR 与SCR 在锅炉中的布Z

6 图8:SCR 工艺流程

7 图10:脱硝催化剂.8 图11:SCR 反应过程.8 表1:火电脱硝政策一览.5 表2:三种脱硝路线.6 表3:一种 SCR 催化剂的化学成分.8 表4:5 种TiO2 载体及其制备催化剂的比表面积(m2/g)-硫酸法纳米级锐钛型最优.9 表5:燃煤机组脱硝市场规模测算

9 表6:国内脱硝催化剂生产厂家.10 表附录:三大报表预测值.12 [table_page] 佰利联(002601)深度报告 http://research.stocke.com.cn 3/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1. 目前的氮氧化物污染状况 PM

10 和PM 2.5 指的是空气动力学直径小于等于

10 微米和 2.5 微米的颗粒物 (人类纤细头发的直径大约是 50-70 微米) .PM10 又称为可吸入颗粒物,PM2.5 又称为可入肺颗粒物,或细颗粒物,是表征环境空气质量的两个主要污染 物指标. 1.1. PM2.5 来源 PM2.5 的来源可分为自然源和人为源,自然源包括风扬尘土、火山灰、森林火灾、海盐等;

人为源包括一次颗粒 物和二次颗粒物.一次颗粒物由燃煤烟尘、工业粉尘、机动车排气、建筑及道路扬尘等污染源直接排放;

二次颗粒物 由排放到大气中硫氧化物、氮氧化物、氨、挥发性有机物等通过发生复杂的化学反应而产生,是大气中 PM2.5 的主要 来源. 图1:北京地区 PM 2.5 来源 图2:上海地区 PM 2.5 来源 资料来源:浙商证券研究所、环保部《公众防护 PM2.5》 PM2.5 的组成十分复杂,是各种各样固体细颗粒和液滴的 大杂烩 ,化学成分高达上百种.主要成分是有机物、 硫酸盐、硝酸盐、铵盐、碳以及各种金属化合物等. 图3:PM 2.5 组成 资料来源:浙商证券研究所、环保部《公众防护 PM2.5》 人体暴露于 PM2.5 污染会增加心血管疾病、呼吸系统疾病发病与死亡的风险. 机动 车, 22% 燃煤, 17% 区域传 输, 25% 其它, 36% 机动 车, 25% 燃煤, 21% 区域传 输, 20% 其它, 34% NH4, 11.80 % SO4, 27.10 % NO3, 4.20% POM, 34.80 % EC, 6.90% K, 2.50% 其它, 3.20% 未知, 9.50% [table_page] 佰利联(002601)深度报告 http://research.stocke.com.cn 4/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1.2. 氮氧化物 氮氧化物(NOx)是主要的大气污染物,主要包括 NO、NO

2、N2O 等,可以引起酸雨、光化学烟雾、温室效应 及臭氧层的破坏. 图4:氮氧化物来源 图5:工业排放来源 资料来源:浙商证券研究所 自然界中的 NOx 主要来自工业污染和交通污染,是自然发生源的

2 倍,工业产生大约 71%的氮氧化物,机动车 产生约 27%的氮氧化物.工业中,主要是电力、热力生产造成的污染,占比约 64%.在通常的燃烧温度下,燃烧过程 产生的 NOx 中90%以上是 NO,NO2 占5%~10%,另有极少量的 N2O.NO 排到大气中很快被氧化成 NO2,引起呼 吸道疾病,对人类健康造成危害. 图6:2011 年起 NOx 成为我国第一大大气污染物 资料来源:浙商证券研究所、环保部 2. 脱硝政策:2013-2015 年是脱硝改造高峰 火电厂氮氧化物排放控制是自

2003 年颁布的《火电厂大气污染物排放标准》 (GB13223-2003)后逐步开始的.有 几个关键政策: ――2011 年9月, 《火电厂大气污染物排放标准》GB13223-2011,大幅提高火电厂 NOx 排放浓度的限值 ――2011 年11 月,发改委电煤价格调整通知,对安装并正常运行脱硝装Z的燃煤电厂试行脱硝电价政策 0.008 元/kWh. 工业, 71% 机动 车, 27% 生活及 其它, 2% 电力、热 力生 产, 64% 黑色金属 冶炼及压 延加工 业, 5% 非金属矿 物制品 业, 16% 其它, 15% [table_page] 佰利联(002601)深度报告 http://research.stocke.com.cn 5/13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1:火电脱硝政策一览 时间 政策 具体规定 2003.07 《排污费征收使用管理条例》 NOX 收费 0.63 元/公斤 2004.07 《火电厂大气污染物排放标准》 GB13223-2003 首次对火电厂 NOX 排放浓度做出限制 2007.11 《国家环境保护 十一五 规划》 新(扩)建燃煤电厂除国家规定的特低硫煤坑口电厂外, 必须同步建设脱硫设施并预留脱硝场地 2009.03 《2009~2010 年全国污染防治工作要点》 以火电行业为重点, 开展工业氮氧化物的污染防治. 提出 在京津冀、 长三角和珠三角地区, 新建火电厂必须同步建 设脱硝装Z,到2015 年底前,现役机组全部完成脱硝改 造. 2011.03 《第十二个五年计划纲要》 将NOX 排放总量纳入约束性指标 2011.09 《 十二五 节能减排综合性工作方........