PDF《东方证券核心客户》

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dfzq.com.cn 东方证券核心客户 ―― 下半年股票投资组合 东方证券核心客户 ―― 下半年股票投资组合 刘俊 股票策略分析师 ljun@orientsec.com.cn 86-21-63325888 www.dfzq.com.cn 内容提要07下半年之确定性因素篇 当前市场处于高风险区域 07下半年之不确定性因素篇 机构投资者视点 东方证券核心组合 www.dfzq.com.cn 确定因素-07年经济超预期增长已确立 图:月度的同比增长――投资 图:月度的同比增长――投资 资料来源:CEIC,东方证券研究所 ? 07年,投资、消费和净出口 三大需求保持快速增长的动 力依然存在;

其中净出口额 进一步显著扩大将成为经济 运行的重要特征,经济增长 的动力将在投资与净出口间 发生部分交替,一季度的经 济走势印证了我们的观点. ? 下半年人民币升值步伐将持 续,我们认为07年人民币汇 率仍有3%-5%的升幅.

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30 35 04-05 04-08 04-11 05-02 05-05 05-08 05-11 06-02 06-05 06-08 06-11 07-02

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24 消费品零售总额增速(%) 13.9 出口增速(%)

29 进口增速(%)

22 净出口额(亿美元)

2800 工业增加值增速(%) 16.5 GDP 增速(%) 10.4 www.dfzq.com.cn 确定因素-资产价格为宏观政策关注 ? 资产价格本身不是政策干预的直接目的,但资产泡沫的过 渡膨胀和破灭都会对经济体和金融市场带来冲击. ? 房地产价格和股票市场的高涨为管理层瞩目,07年的宏观 调控政策明显兼顾到资产价格.提高存贷款利率、征收印 花税和土地增值税等都有抑制资产价格泡沫的政策倾向. www.dfzq.com.cn 确定因素-宏观调控势在必行 ? 为了防止经济偏快转向过 热,当前宏观调控着眼于货 币紧缩和推行 节能减 排 . ? 下半年数量型调控持续展 开,上半年提高法定存款准 备金率5次. ? 下半年央行可能再启利率调 控,从维护经济稳步增长的 角度来说,加息的空间有 限. 图:法定存款准备金历次调整 图:法定存款准备金历次调整 资料来源:CEIC,东方证券研究所 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14%

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6 法定存款准备金率图: 中国、日本和美国基准利率走势比较 图: 中国、日本和美国基准利率走势比较

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12 Jan -91 Jan -92 Jan -93 Jan -94 Jan -95 Jan -96 Jan -97 Jan -98 Jan -99 Jan -00 Jan -01 Jan -02 Jan -03 Jan -04 Jan -05 Jan -06 日本无担保隔夜拆借利率 美国联邦基准利率(%) 中国一年期存款基准利率(%) www.dfzq.com.cn 确定因素-管理层调控将不断深入 ? 管理层充分亮面了其调控当前过热市场、抑制过度投机的政策导向 ? 管理层掀起监管风暴,管理层调控的密度和力度不断增强 :新闻联 播高调公布对延边公路事件处罚、 广济药业 事件,大幅提高印花 税率. ? 虽然不会再行使用行政手段,但管理层仍有较多后续手段可以采用, 当前主动权仍在管理层手中,政策导向仍非常重要. ? 交易成本的提升将会大幅侵蚀增量资金对市场的推动作用,对资金面 带来实质性负面影响. www.dfzq.com.cn 确定因素―人民币升值大趋势 ? 在中美战略对话前期选 择扩大浮动区间,表明 了中国政府的立场和态 度,虽然力度较小,但 却为更富有弹性的人民 币汇率机制奠定了基 础.短期内,人民币升 值速度会有所加快 ? 在可控的范围内稳步升 值,并不断增强人民币 汇率弹性是减少外部流 动性冲击的政策之选. 另外,不断缩小的利差 将有助于减弱人民币未 来预期升值率.07年 升值幅度将保持在5% 左右. 7.63 7.68 7.73 7.78 7.83 7.88 7.93 7.98 08-15 08-30 09-14 09-29 10-23 11-07 11-22 12-07 12-22 01-11 01-26 02-12 03-06 03-21 04-05 04-20 05-14 05-29 1.0% 1.5% 2.0% 2.5% 3.0% 3.5% 4.0% 4.5% 5.0% 5.5% 6.0% 人民币兑美元中间价(左轴) 人民币兑美元累计升值幅度(右轴) 图:人民币累计涨幅 图:人民币累计涨幅 www.dfzq.com.cn 确定因素 - 节能减排 ? 温总理:以目前的经济发展模式,资源承载能力面临崩溃 ? 节能减排已经成为本届政府的政治性任务 www.dfzq.com.cn 确定因素―― 资源价格改革 解决 中国补贴全球 的困境:―― 提升资源的价格和本币升值并举 ? 煤价形成机制正在发生根本变革:逐步取消 双轨制 的市场化趋势不可逆 转,全成本核算将重新改变煤炭价格组成要素,今年重点电煤合同价格大约 上涨20-30 元/吨,超出市场预期. ? 发改委承诺继续实施煤电联动,预期第三次煤电联动 ? 新成品油定价机制的市场化 ? 根据《铁路法》,定价主要由铁道部、国家计委作出,与市场联系最为密切 的运输企业没有根据供需状况定价的权利.从整个运输系统来看,水运价格 完全放开,公路客运实行政府指导价,公路货运完全由市场调节,民航的价 格规制力度近年也有松动的趋势 www.dfzq.com.cn 内容提要07下半年之确定性因素篇 当前市场处于高风险区域 07下半年之不确定性因素篇 机构投资者视点 东方证券核心组合 www.dfzq.com.cn 不确定因素-通胀压力会否增大? ? 1季度CPI同比增长2.7%,