PDF《货真价实的成长,维持“买入”评级》

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2016 年8月8日索菲亚(002572.

SZ) 造纸印刷轻工 货真价实的成长,维持 买入 评级 公司简报 ?

2016 年上半年营收同比增长 44.1%,净利润同比增长 48%: ? 公司发布

2016 年半年报,报告期内,凭借公司在销售渠道、柔性化 生产制造以及大数据运营等方面等方面具备的较强竞争优势和市场影响 力,公司实现营收 16.69 亿,同比增长 44.1 %,其中定制衣柜及其配件收 入14.95亿, 同比上升 36%;

定制厨柜及其配件收入 1.1亿, 同比上升 392.3%;

家居家品贡献收入

5096 万,同比上升 144.4%.归属于上市公司股东的净 利润

2 亿,同比增长 48%.上半年 EPS 为0.43 元. ?

2016 年上半年毛利率同比微降 0.2 个百分点, 期间费用率同比下降 0.1 个 百分点: ?

2016 年上半年公司毛利率为 35.7%,较去年小幅下降 0.2 个百分点. 其中定制衣柜及其配件毛利率为 39.5%, 较去年同期增加 3.4 个百分点;

定 制橱柜及其配件毛利率为-8.7%,家居家品毛利率为 17.7%.报告期内虽然 公司大力推广

799 、

899 的促销套餐,但由于公司在制造端优势明显, 板材利用率持续提升,规模化效应使得公司的定制衣柜毛利率创下历史新 高.另一方面,这些促销手段在提升公司市占率的同时也提升了公司其他 非促销类产品的销量,故公司整体毛利率保持平稳. ?

2016 年上半年公司期间费用率为 19.3%,同比微降 0.1 个百分点;

其 中销售费用率为 9.7%,同比下降 0.5 个百分点,主要来源于广告费用的下 降(2016 年上半年公司广告费用率为 4.2%,相比去年同期下降 0.6 个百分 点) .我们认为随着公司未来品牌影响力的不断提升以及橱柜业务对衣柜 业务产生导流效应,公司的营销费率有望继续下降.2016 年上半年公司管 理费用率为 9.6%,同比下降 0.4 个百分点.主要原因是公司的股权激励费 用同比减少. ? 开启全屋定制时代,客单价提升明显: ? 公司自

2013 年战略向 定制家?索菲亚 转变后, 开始布局整体家居,

2016 年公司战略再次升级,全面开启 全屋定制 时代.公司先后开发并 推出了多个系列可定制的配套家具,从原有的卧室系列、书房系列拓展到 客厅系列、餐厅系列等.针对不同房屋户型、不同装修风格、不同消费人 群的不同需求, 提供完整的家居解决方案. 得益于大家居战略的成功施行, 公司的客单价今年上升明显,我们认为随着公司未来橱柜产品和非定制类 家居 OEM 产品的收入占比不断提升,客户黏性及客单价还有较大提升空 间.随着公司部分产品的板材升级至无甲醛添加板材,我们预计未来公司 的毛利率会进一步提升. ? 成长势头强劲,橱柜明年有望扭亏,维持 买入 评级: 我们预计 2016-2017 年公司的 EPS 为1.44 元、1.94 元,当前股价对应摊 薄后 PE 分别为

39 倍、29 倍,鉴于公司成长势头依旧强劲,明年橱柜业务 有望达到盈亏平衡,并对衣柜业务产生更强的导流效应,未来业绩增长的 动力和潜力依旧强劲,坚定看好,维持 买入 评级. 风险提示:房地产增速下滑 买入(维持) 当前价/目标价:56.05/69.00 元 目标期限:6 个月 分析师 姜浩 (执业证书编号:S0930511120001) 021-22169108 jianghao@ebscn.com 陈天蛟 (执业证书编号:S0930516010002 ) 021-22169316 chentj@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股): 4.62 总市值(亿元):258.79 一年最低/最高(元):29.98/58.14 近3月换手率:26.88% 股价表现(一年) 收益表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对 -0.31 8.78 60.86 绝对 0.45 12.10 43.64 相关研报 高价定增彰显信心,维持 买入 评级 ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ 2016-07-27 二季度延续高成长态势,维持 买入 评级・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・・2016-07-13 2016-08-08 索菲亚 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 业绩预测和估值指标 指标