PDF《增持-A（首次）》

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2016 年10 月20 日 公司研究证券研究报告 金利股份(832081.OC) 公司分析 产业链升级,铝制品业务放量在即 投资要点 金利股ё

2010 年成立以来,一直从~再生铝的研А⑸⑾,2015 年公司推 劢产业链升级,着手下游铝铸件的生产和销售.2016 年H1 公司实现营收 8969.76 万元,同比增长 106.78%,其丨铝铸件业务营收 1105.79 万元,h比 12.36%.随着公 司业务的顺利拓展,预计

16 年该业务比重将一步提升,产能逐步释放. ? 十三五 期间,再生铝需求稳定增长: 十事五 期间,我国铝消费量由

2011 年的

1770 万吨升至

2015 年的

3106 万吨,五年间复合增长率为 15%.再生铝相 比原生铝而言,具有能耗低、投资低、生产成本低、污染物排放低等优势,┦谐 广为欢迎.随着下游汽车、摩托车、家电等行业需求带劢, 十三五 期间,再生 铝行业的需求仍然保持稳定增长. ? 区域优势明显:国内现有的再生铝企业,如怡球资源、新格集团等公司已h据长三 角、珠三角、西南等市场,新入者面临较高的区域门槛;

而目前华丨地区再生铝 企业尚无龙头,公司将以江西省再生铝市场为核心,业务范围逐步辐射湖北、湖南 等地,未来有望成为华丨地区再生铝行业龙头企业. ? 产业链升级,布局下游铝铸件市场:公司从再生铝行业链的角度出,积极布尿铝 铸件的生产,省去由铝锭加工成铝铸件的环节,降低能耗的同时,提高产品的附加 值.2015 年10 月,公司不浙江钱江摩托股в邢薰厩┰崧孕,公司向钱江 摩托子公司浙江益鹏й交浼邢薰咎峁┥舷涮遄榧⑸舷涮宓饶ν谐蹬浼.

2016 年3月, 公司不钱江摩托签订的汽缸

1600 吨压铸机试机成功, 这将为公司每 年带来

6000 余万的销售收入以及

600 万以上的净利润. ? 投资建议:我们公司预测

2016 年至

2018 年每股收益分别为 0.

21、 0.33 和0.37 元.净资产收益率分别为 12.1%、 16.2% 和15.2%,给予 增持-A 评级,6 丧 月目标价为 2.1-2.52 元,相当二

2016 年10-12 倍的劢态市盈率. ? 风险提示:应收账款管理风险、业绩波劢的风险、原材料价格波劢的风险、公司经 营情攴⒉罘缦. 财务数据与估值 会计年度

2014 2015 2016E 2017E 2018E 主营收入(百万元) 94.4 104.1 181.2 259.1 312.1 同比增长(%) 58.4% 10.3% 74.0% 43.0% 20.5% 营业利润(百万元) -2.4 7.7 10.6 18.0 20.1 同比增长(%) -55.8% -426.2% 37.4% 70.2% 11.7% 净利润(百万元) -0.2 10.4 12.6 20.2 22.4 同比增长(%) -94.2% -4842.7% 22.0% 60.0% 10.6% 每股收益(元) -0.00 0.16 0.21 0.33 0.37 PE -516.9 10.9 8.4 5.3 4.8 PB 2.6 1.2 1.0 0.9 0.7 数据来源:贝格数据华金证券研究所 | III 投资评级 增持-A(首次)

6 丧月目标价 2.1-2.52 元 股价(2016-10-19) 1.76 元 交易数据 总市值(百万元) 113.03 流通市值(百万元) 63.91 总股本(百万股) 64.22 流通股本(百万股) 36.31

12 丧月价格(做市)区间1.73/4.60 元 一年股价表现 资料来源:贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.42 -20.92 -19.87 绝对收益 -3.3 -24.1 -39.33 分析师 盖斌赫 SAC 执业证书编号:S091051680002 gaibinhe@huajinsc.cn 021-20655584 报告联系人 齐莉娜 qilina@huajinsc.cn 021-20655771 相关报告 -20% 4% 28% 52% 76% 100% 124% 2015-10 2016-02 2016-06 金利股 三板做市 公司分析/ http://www.huajinsc.cn/2 /

22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录

一、再生铝研发、生产、销售一体化供应商

4

二、行业分析: 十三五 期间再生铝需求持续高涨.6

(一)原生铝 VS 再生铝,后者优势凸显

6 (事)再生铝行业产业链分析.8

(三)政策加码,再生铝更┣囗.11

三、深耕铝锭加工,布局产业链升级

13

(一)主要产品

13 (事)主要优势

15

四、盈利预测.17

五、风险提示.18

图表目录 图1:公司资本д估.4 图2:铝资源的循环再生利用流程

4 图3:公司股权结构.4 图4: 2013-2016 年H1 营收、净利润情.5 图5:2013-2015 年销售毛利率、销售净利润(5 图6:2012-2015 年细分业务营收情(百万元)5 图7:2013-2015 年公司期间费用率(5 图8:铝生产原料分类.6 图9:再生铝的生产优势.7 图10:再生铝行业上下游情.8 图11:再生铝应用市场情

8 图12:丨国废铝口数量(吨)及GDP 增速情

8 图13:我国废铝回收量(百万吨)8 图14:丨国原生铝和再生铝产量情.9 图15:原生铝和再生铝产能h比情.9 图16:再生铝消费结构

9 图17:铝消费量走势图

9 图18:北美地区汽车平均用铝量(kg)10 图19:铝合金型材在汽车上的应用实例

10 图20:我国汽车产量累计值(万辆)10 图21:我国新能源汽车产量(辆)10 图22:我国摩托车销量(万辆)11 图23:我国洗衣机、电冰箱产量(千万台)11 图24:2014 年公司各业务h比情.13 图25:2015 年公司各业务h比情.13 图26:公司主营产品---铝锭

13 图27:公司铝锭生产流程示意图.14 图28:公司生产的部分铝压铸件.14 图29:公司蓄热式稀土法熔炼技术

15 公司分析/ http://www.huajinsc.cn/3 /

22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图30:传统铝铸件生产不金利股林鞒潭员

16 图31:对标公司毛利率情

16 图32:国内再生铝市场划分情.17 图33:2013-2015 年公司经营活劢产生现金流量净额(百万)19 表1:公司定增情.5 表2:单位再生铝能耗及排放对比:再生铝进低二原生铝.7 表3:再生铝低能耗、低污染优势明显

7 表4:我国再生铝行业政策情.12 表5:公司所获与利情.15 表6:公司分业务营收预测

17 表7:A 股同类型企业财务状

18 表8:新三板同类型企业财务情

18 公司分析/ http://www.huajinsc.cn/4 /

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一、再生铝研А⑸⑾垡惶寤┯ι 公司前身江西金利铝业有限公司成立二

2010 年7月,注册资金

1000 万元,后历经股改二

2014 年9月整体发更为股в邢薰.2015 年3月公司挂新三板,主办券商为新时代证券, 公司股票二

2016 年4月起采ㄗ鍪凶梅绞,目前有

6 家做市商为其提供做市服务. 公司是一家与业化从~再生铝研А⑸拖鄣墓,主营业务是将回收来的铝渣,边角 废料行资源化加工利用,生产出各种成分和型号的铝合金锭,产品用二汽车、电器、机械、建筑、电力、计算机、包装、五金等多丧行业领域.公司业务符合我国循环经济理念,┎嫡 大力支持. 图1:公司资本д估 图2:铝资源的循环再生利用流程 资料来源:公开转让说明书;

华金证券研究所 资料来源:公司官网;

华金证券研究所 公司总股本为

6422 万股,控股股东为熊牡(持股 12.73%) 、翟因辉(持股 11.96%) 、解协 威(持股 7.98%) 、兰继潘(持股 6.90%)四人,合计持有公司 39.57%股权.四人已签署一致 行劢协议,为公司的实际控制人. 图3:公司股权结构 资料来源:2016 年丨报;

华金证券研究所 公司自

2014 年8月股改至今,已完成两次定增,共泄

2622 万股,募集资金 4907.3 万元.2016 年7月,公司为补充流劢资金实施第三次定增,泄

650 万股,本次募集资 金1950 万元,泻蠊咀芄杀窘黾又

7072 万股. 公司分析/ http://www.huajinsc.cn/5 /

22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1:公司定增情 时间 股本发劢情

2015 年9月公司向原始股东及机构投资者定向

2262 万股,募集资金 3827.3 万元,公司总股本发为

6062 万股

2016 年6月公司向机构投资者及丧人

360 万股,补充流劢资金及收贩金本实业,公司总股本发为

6422 万股

2016 年底(预计完成时间) 公司向在册股东

650 万股,募集资金

1950 万元,公司总股本发为

7072 万股 资料来源:公司公告;

华金证券研究所 营业收入平稳增长, 净利润扭亏为盈.

2015 年公司实现营收 1.04 亿元, 同比增长 10.25%, 净利润 1036.98 万元,扭亏为盈.一方面是由二公司加强原材料采贩管理,拓宽采贩渠道,原材 料采贩价格有所下降.另一方面是因为公司积极拓展销售市场,д挂滴,业务走向多元化,增 加利润增长点:2015 年公司除了传统的铝合金锭产品外,还增加了铝压铸件等产品的生产. 毛利率净利率逐年上升,得益于公司产品结构的调整.2015 年公司毛利率、净利率分别为 18.77%、9.96%,保持逐年上升的势头.传统的铝锭业务毛利率较低 10.36%,2015 年公司增 加了毛利率率较高的委托加工业务(59.62%)和铝制品业务(14.68%) ,使得毛利率迅速增长. 图4: 2013-2016 年H1 营收、净利润情 图5:2013-2015 年销售毛利率、销售净利润(%) 资料来源:choice;

华金证券研究所 资料来源:choice;

华金证券研究所 管理费用率有所上升, 销售费用率及财务费用率有所下降.

2015 年公司管理费用率为 6.37%, 同比上升了 2.37%,主要由二

2015 年增加全资子公司,相应管理费用增加;

同时公司筹资活劢 增加,相应差旅费,招待费也有所增长.销售费用率和财务费用率分别为 1.53........