PDF《增长的困境》

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2013 年06 月18 日 餐饮旅游 Tabl e_Summary 增长的困境 历经三年行业高景气之后,中国旅游业增长正在回归常态.2010-2012 年的 中国旅游业经历了自

1999 年国内游启动以来最为靓丽的增长,以十一黄金周 游客接待量及旅游总收入衡量的中国旅游业景气过去三年年均复合增长分别 为23.1%、 28.4%, 远高于过去十年 16.5%、 19.7%年均复合增速. 随着经济减速, 中国旅游业增长正在回归常态. 行业景气与上市公司股价表现出现严重背离.截止

2013 年6月16 日,纳入 统计的

20 家A股旅游上市公司过去一年间股价实现正收益的有

4 家、 涨幅 10% 以上的仅有一家;

过去三年间股价实现正收益的有

7 家(其中三家为重组) 、 涨幅 10%以上仅有三家(一家重组) ,行业景气与股价表现出现严重背离. 治理结构缺陷是群体失败的根本原因,而这种缺陷是天生且无法修复的.目前A股旅游上市公司多为地方政府控制下的景区及综合旅游服务公司. 这类公 司从商业模式上讲,具有无法摆脱的治理缺陷.旅游企业依赖地方政府授予的 景区垄断经营权维持高盈利,本质上只是政府资源的托管方.作为资源所有方 的地方政府在这类旅游上市公司的经营决策中居于核心地位,通过影响企业投 融资实现自身意愿. 长期来看,避开 失败者 ,行业趋势将引导优质企业价值持续增长.中国 旅游业目前正处在旅游大众化的早期阶段,鉴于中国庞大的人口基数及贫富差 距,行业在未来很长一段时间内仍将保持快速增长.在这样一个大背景下,治 理结构相对完善、拥有外延扩张能力的优质旅游企业有望分享行业红利. 短期来看,关注周期有助于规避风险并改善投资时点.旅游项目建设普遍存 在投资金额大、建设周期长、盈利高度不确定性等特征.新项目从开工建设到 试运营通常需要 2-3 年的时间, 而能否实现预期回报则需要在培育期加以观察, 同样需要

2 年时间.因此,关注建设周期和盈利周期有助于规避风险并改善投 资时点.宋城股份、中青旅、西藏旅游、黄山旅游、张家界下半年有新景区/ 项目开业,我们推荐中青旅、西藏旅游、张家界.A 股旅游板块历史上具有非 常明显的季节效应,

7、8 月份是板块超额收益的主要时点,风险偏好提升有助 于新项目长期价值在即期股价中体现. 重点推荐公司一览 公司 简称 股价 投资

12 个月 EPS PE 2013/6 /16 评级 目标价

2012 2013E 2014E

2012 2013E 2014E 中青旅 14.63 买入-B 18.50 0.71 0.78 0.79 20.6 18.8 18.5 西藏旅 游8.08 买入-B 12.00 0.06 0.11 0.21 130.7 73.5 38.5 张家界 8.03 买入-B 10.00 0.32 0.37 0.49 25.5 21.7 16.4 风险提示:疾病及自然灾害、宏观经济风险 , Table_Bas eInf o 行业中期策略 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Table_ FirstSt ock 首选股票 目标价 评级

600138 中青旅 18.50 买入-B

000430 张家界 10.00 买入-B

600749 西藏旅游 12.00 买入-B Table_C hart 行业表现 资料来源:Wind 资讯 Table_C han geRat e % 1M 3M 12M 相对收益 2.18 0.81 -0.62 绝对收益 -2.99 -4.24 -7.62 Table_Au tho r 董云翔 分析师 SAC 执业证书编号:S1450512060003 dongyx2@essence.com.cn 021-68762890 Tabl e_Re port 相关报告 行业发展趋势:连锁化、工 业化、餐饮食品一体化 2012-12-27 增长模式之辨,布局长期赢 家2012-12-13 旅游:政策靴子落地,市场 关注焦点转向上市公司盈利 增长:财政部关于调整海南 离岛旅客免税购物政策的点 评2012-10-25