编辑: 梦三石 | 2019-07-16 |
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edu.cn. 作者姓名:刘建丰 工作单位:上海对外经贸大学金融管理学院(School of Finance, Shanghai University of International Business and Economics);
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Email:liujianfeng@suibe.edu.cn. * 许志伟,上海交通大学安泰经济与管理学院,邮政编码:200030,电子信箱:xuzhiwei09@gmail.com;
刘建丰,上海对外经贸 大学金融管理学院,邮政编码:201620,电子信箱:liujianfeng@suibe.edu.cn.本文由上海市哲学社会科学项目(批准号: 2014EJL001)、上海国际金融与经济研究院(SIIFE)资助.作者感谢张春、马骏、汪川、朱晓东、朱传奇、上海交通大学--中 国人民银行
2016 宏观预测会议、上海交通大学 SAIF 午间研讨会、第十七届中国青年经济学者论坛、中国人民大学
2017 大宏 观 论坛以及波动与增长
2017 研讨会参与者的有益评论,以及匿名审稿专家的建设性意见,文责自负. 第1页经济不确定性、资产配置与货币政策选择 内容提要: 经济不确定性怎样影响中国宏观经济?货币政策如何应对?本文将异质性收 入和流动性约束引入标准的新凯恩斯框架, 定量研究了收入不确定性的宏观效应及多种货币 政策规则的稳定作用.理论分析表明,收入不确定性上升时,家庭会预防性地增持流动性资 产(货币),并对生产性风险资本的供给产生挤出效应,最终导致总需求变弱、经济下滑. 基于贝叶斯结构估计,本文发现:收入不确定性冲击是产出和投资波动的重要驱动力,因而 是理解经济形势不确定下中国经济周期的重要维度.动态分析表明,与数量型规则相比,以 利率为工具的价格型规则由于直接影响资本市场价格而具有更好的稳定效果. 本文为经济不 确定性下的货币政策研究提供了一个新视角. 关键词:收入不确定性 货币政策 异质性模型 新凯恩斯 DSGE
一、引言毫无疑问,中国经济增长已进入新的阶段,经济走势充满不确定性,GDP 增速出现近
20 年以来的首次结构性放缓(见图 1).这种不断加大的经济不确定性如何影响微观个体的决 策乃至整个宏观经济的运行?面临高度不确定的经济形势, 如何有效提升实体消费和投资增 速,是政策制定者面临的最大挑战之一(习近平,2014;
新华社,2014;
金碚,2015;
李扬 和张晓晶,2015).货币政策研究,尤其是理论和定量分析,需要立足现实;
忽视当前重要 的宏观背景,很可能会导致政策分析出现偏误.鉴于此,本文将家庭面临的不确定性引入宏 观分析框架,定量评估货币政策效果. 图1:经济不确定性与 GDP 增速 注: 两变量均为 2000-2017 的年度数据, 其中 GDP 为去掉价格因素的实际增速;
经济不确定性为 Baker et al. (2016)构建的中国经济政策不确定性指数,第一期标准化为 1.左轴代表 GDP 增速(0.01=1%),右轴 代表不确定性指数.阴影部分分别代表金融危机(2007-2009)以及新常态(2013-2017).数据来源:国 家统计局、美联储数据库 FRED. 微观调查数据表明,上世纪