PDF《太阳能、二次和变频三大亮点》

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2011 年5月3日太阳能、二次和变频三大亮点 ――电力设备

2010 及2011Q1 业绩综述 投资要点: z

2010 年,收入增长是主流,太阳能和电力电子表现最好.

收入数据看, 除了一次设备的平高电气、思源电气和中国西电等

3 家公司外,其他

19 家公司的收入均呈现增长.净利润看,太阳能和电力电子的净利润表现 最好,体现为行业特征.另外,国电南瑞为代表的部分二次设备、风电 业务的湘电股份以及发电设备龙头东方电气也有不错表现. z 风电,增速下降与激烈竞争并存.从我们选取的三大风电企业的毛利率 数据看,均有一个提升和下降过程,而2009 年成为了盈利水平的最高 点.2010 年之前的提升主要体现为规模化效应的显现,而2010 年的下 降则更多与行业竞争有关. z 太阳能,行业决定成长.我们认为,三家企业良好表现的核心因素来自 于行业.2010 年,行业新增容量达到 18000MW,增速超过 100%,行 业的高景气度为各类企业提供了机会. z 一次设备,受困于两大不利.一方面,行业景气度下降是首要原因,另 一方面,成本下降引致单价和收入下降是重要因素.我们认为,特高压 尚难全面缓解行业压力. z 二次设备,得益于行业景气.一方面,收入增长呈现行业性提速提速, 另一方面,智能电网背景下成长可期.还有,许继电气的业绩明显谨慎, 值得重点关注. z 节能企业, 行业景气+行业地位 成就高成长.保守估计,高压变频 器未来 3~5 年的年复合增长率不会低于 30%. 低压的行业增长虽然比高 压要低,但低压的进口替代比例在逐步提高,增加了国内低压企业的增 长弹性.上市公司都是行业龙头,有望实现超越细分行业的增长. z 2011Q1,关注新的变化.除了一次设备的风险因素在加剧外,市场新增 两项风险因素.一方面,风电设备的毛利率下降风险在增加,另一方面, 节能锅炉的原材料价格上涨带来的毛利率下降风险也在增加. z 投资策略. (1)重点关注太阳能、二次设备和节能领域,维持许继电气 和海通集团 强烈推荐 评级. (2)短期回避一次设备和风电行业风险. (3)密切跟踪湘电股份动向. z 风险因素.(1)原材料价格波动风险;

(2)行业波动风险. 行业研究报告 电力设备与新能源行业 第一创业证券研究所 何本虎 S1080210110002

电话:0755-25832648 邮件:hebenhu@fcsc.cn 第一创业证券有限责任公司First Capital Securities Corporation Limited 研究报告目录

1、与大众不同的观点

3

2、2010 年,一次设备进入下降周期

3 2.

1、综合表现分析.3 2.

2、风电,增速下降与激烈竞争并存

4 2.

3、太阳能,行业决定成长.6 2.

4、一次设备,受困于两大不利

8 2.4.

1、表现最差的行业

8 2.4.

2、行业景气度下降是首要原因

10 2.4.

3、成本下降引致单价和收入下降是重要因素.10 2.4.

3、特高压尚难全面缓解行业压力.12 2.

5、二次设备,得益于行业景气

15 2.

4、节能企业, 行业景气+行业地位 成就高成长

16

3、2011Q1,关注新的变化.17 3.

1、综合表现分析.17 3.

2、新的变化.19

4、投资策略.19 4.

1、重点关注太阳能、二次设备和节能领域.19 4.

2、短期回避一次设备和风电行业风险.19 4.

3、密切跟踪湘电股份动向.20

5、风险因素.20 请务必阅读正文后免责条款部分