PDF《时人不识凌云木,直待凌云始道高》

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2015 年1月4日2016 年第

01 期――策略周报 ? 金融危机后, 去杠杆化、 人口老龄化、 贫富差距化下导致需求放缓, 价格下跌,企业盈利下行,盈利下降则进一步导致去杠杆加剧,在此过 程中,投资回报下降和抵押资产价格下行导致资金外流,汇率贬值.

因此: 需求下行――价格下跌――投资回报和企业盈利下降――去杠杆 加剧――资产价格下跌――人民币贬值. 是过去或仍将是未来一段时 间的主旋律,总量经济仍面临着较大的困难. ? 但我们一直强调的是,作为一个投资者,对于经济,看总量但更需 看结构,看位置但更应看趋势;

对于市场,看指数更看个股. ? 一国经济的发展,从长期来看取决于劳动力、资本等要素的投入以 及组织这些要素的方式, 即生产率. 而生产率的提升则源自于三个方面, 一是生产工具的创新, 如第一次工业革命和第二次工业革命带来了人类 生活天翻地覆的改变,同时也催生了发源地英国和美国的崛起;

二是生 产模式和管理方式的创新,如福特流水线生产汽车,技术并未改变,只 改变流程,就使汽车成本减半;

第三是体制机制的创新,中国古有商鞅 变法促使秦国一统六国,近有改革开放带来中国再次居身大国之列,均 是体制机制变化带来的国家强盛.中国当前经济则正是处在从 要素 驱动向 生产率 驱动的变革时期,机器人、3D 打印等新技术的出现;

互联网+ 、大数据等新经济的蓬勃发展;

国企改革、价格改革、财税 改革等机制的改变均是 生产率 提升的重要途径,虽然其短期效应或 有限,但只要方向正确,我们相信时间终将给予它力量.最近和过去两 年中, 天齐锂业、网速科技、 东方财富等牛股的崛起便是印证, 一开始, 人们以为其只是小树苗,直到它高耸入云,才明其高大. ? 短期来看,在利率低位、去年公司业绩基数较低,同时受购置税优 惠提振的汽车和房地产销售好转的带动以及年末财政发力刺激下, 宏观 经济或有弱企稳态势,12 月份中国 PMI 为49.7,较11 月份提升 0.1 个 百分点.从分项指标看,生产、采购、价格、订单均有不同程度的回升, 同时近期煤炭、钢铁价格均有所企稳.这也在一定程度上减轻了投资者 对经济下行的担忧. ? 策略:价值与成长并重.从静态看,短期内,当前

54 倍的估值中 位对于一个整体营收和净利润均下行的市场来说或已偏高.但从动态 看,未来国企资产注入、并购重组加速均有望充实业绩.2016 年市场 向上的空间取决于以上两者的进度. 风格上, 宽松持续或催生价值行情, 我们看好价值股、消费成长股以及港股市场的投资机会. ? 风险提示:人民币急贬;

经济下行加剧;

估值下行. 最近

52 周走势: 相关研究报告: 旧模式的改革与新经济的崛起―2014 年下半年宏观策略主题报告 转型无牛市,改革寻机会―2014 年宏 观策略主题报告 熊市中最后的泡沫―2013 年下半年宏 观策略主题研究报告 报告作者: 分析师:张晓春 执业证书编号:S0590513090003 联系人: 张晓春,张河生

电话: 0510-82832053 Email:zhangxc@glsc.com.cn 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正.结论 不受任何第三方的授意、影响,特此申明. 国联证券股份有限公司经相关主管 机关核准具备证券投资咨询业务资 格.

0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 1,800 2,300 2,800 3,300 3,800 4,300 4,800 5,300 5,800 2014-12-15 2015-03-15 2015-06-15 2015-09-15 2015-12-15 上证综合指数 创业板指数 宏观策略 时人不识凌云木,直待凌云始道高 证券研究报告

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1、周策略回顾与展望.3 1.1 数据跟踪.3 1.2 市场观点.11

2、重点行业观点及荐股.12 2.1 电子行业.12 2.2 计算机及软件

14 2.3 传媒娱乐.15 2.4 节能环保.16 2.5 医疗保健.18 2.6 家用电器.19 2.7 餐饮旅游.21 2.8 农林牧渔.22 2.9 化工与新材料

24 2.10 新能源汽车.26

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1、周策略回顾与展望 1.1 数据跟踪 市场表现:A 股领先全球

2015 年,全球大宗全线下跌,美元一枝独秀,股市涨跌互现.而中 国与基本面形成强烈反差的则是出现了股债双牛的格局,虽然中间历经 股灾,但全年 A 股仍领涨全球,深证成指和上证综指全年分别上涨 15% 和9.4%,创业板则更是大涨 84.4%.这既是对前几年领跌全球的修正, 也是对中国经济转型期待的反应.行业方面,涨幅居前的既有计算机、 传媒、通讯、电子等新兴行业,也有纺织服装、轻工制造等传统行业. 成长、转型和改革是

2015 年的核心逻辑.

图表 1:大宗几乎全线下跌

图表 2:全球主要货币表现,美元一枝独秀 数据来源:WIND 国联证券研究所 数据来源:WIND 国联证券研究所

图表 3:人民币兑美元经历快速贬值

图表 4:中国债券经历牛市 数据来源:WIND 国联证券研究所 数据来源:WIND 国联证券研究所 (14.4) (24.7) (10.4) (45.7) (11.9) 22.6 (32.8) (17.2)(20.2) (6.5) (14.0) (31.2) (50) (40) (30) (20) (10)

0 10

20 30 2015年全年(%) 0.4 9.3 (5.4) (10.2) (10.7) 5.9 6.1 (15) (10) (5)

0 5

10 15 2015年全年(%)

6 6.1 6.2 6.3 6.4 6.5 6.6 6.7 即期汇率:美元兑人民币 美元兑人民币:即期汇率定盘价 9.9 7.9 8.7

0 2

4 6

8 10

12 中证企业债指数 中证国债指数 中证全债指数 2015年全年(%)

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图表 5:全球重要指数

2015 年涨幅,A股居前(%)

图表 6:A股行业表现(%) 数据来源:WIND 国联证券研究所 数据来源:WIND 国联证券研究所 15.0 9.6 9.4 9.1 8.5 5.7 2.4 1.9 (0.7) (2.1) (2.2) (4.3) (4.9) (4.9) (7.2) (10.4) (13.3) -20 -10

0 10

20 深证成指 德国DAX 上证综指 日经225 法国CAC40 纳斯达克指数 韩国综合指数 南非富时综指 标普500 澳洲标普200 道琼斯工业指数 俄罗斯RTS 孟买SENSEX30 富时100 恒生指数 台湾加权指数 巴西IBOVESPA 100.3 89.9 89.2 78.4 76.7 72.7 72.0 71.2 66.8 60.5 56.7 55.0 46.9 46.8 45.5 44.9 42.7 32.6 28.5 26.8 26.6 22.9 15.4 14.1 1.8 (0.4) (1.4) (16.9) -50

0 50

100 150 计算机 轻工制造 纺织服装 休闲服务 传媒 通信 电子 综合 农林牧渔 电气设备 医药生物 化工 汽车 机械设备 商业贸易 房地产 家用电器 交通运输 国防军工 建筑材料 食品饮料 公用事业 有色金属 建筑装饰 钢铁 采掘 银行 非银金融

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