PDF《腾讯控股： 《和平精英》的游戏流水贡献》

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cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 投资评级:推荐(维持) 报告日期:2019 年05 月22 日 分析师:杨晓峰 S1070518090002 ? 021-31829781 ? yangxiaofeng@cgws.com 分析师:何思霖 S1070518070001 ? 0755-83515591 ? hesilin @cgws.com 行业表现 数据来源:贝格数据 相关报告 2019-05-10 2019-04-15 2019-04-01 腾讯控股: 《和平精英》 的游戏流水贡献 有多大? ――传媒行业点评 ?

一、 《和平精英》 :吃鸡手游的商业化变现,腾讯游戏业务将重拾增长

1、腾讯 19Q1 游戏收入增长承压.腾讯

19 Q1 手游收入同比下跌 2%至 人民币

212 亿元.原因是新游戏发布减少,但由于有季节性活动,上述收 入环比增长 11%.腾讯 19Q1 PC 客户端游戏收入为人民币

138 亿元,同 比下跌 2%,环比增长 24%.

2、 《和平精英》将带动腾讯游戏重回增长.根据 Sensor Tower 报道, 《和 平精英》5 月8日在国内开启上线,运行

3 天内,iOS 端流水已近

1 亿人 民币.5 月11 日, 《和平精英》开启 Battle pass 付费模式,将进一步刺激 此游戏的月度流水增量.Battle pass 收费模式的核心在于鼓励玩家增加投 入的时间成本,进而提升付费率并大幅刺激游戏月流水增长.

二、一般内购: 服装+枪械 =付费率之比*MAU 之比*ARPPU 之比*《穿越 火线》月流水,预计月流水中枢约为

8 亿 选取国内射击手游《穿越火线》作为对照组测算《和平精英》上线后月 流水.核心公式: 《和平精英》 服装+枪械 月流水=付费率之比*MAU 之比*ARPPU 之比*《穿越火线》月流水.预计稳态《和平精英》月流水 约为 7.1~8.8 亿元,稳态流水中枢约为

8 亿元;

未来商品定价与丰富度优 化后,预计不使用 Battle pass 模式可达到的月流水天花板为 11.2 亿~13.4 亿元,理想情况下月流水天花板中枢约为 12.3 亿元. ?

三、Battle pass:购买率之比*MAU 比*Battle pass 单价比*《王者荣耀》 Battle pass 月流水,预计月流水中枢约 12.9 亿元 选取国内手游《王者荣耀》作为测算《和平精英》开启 Battle pass 收费 模式后月流水增益的参照.核心公式 : 《和平精英》月流水增益=购买率 之比*MAU 比*Battle pass 价格比* 《王者荣耀》 流水增益. 稳态下, Battle pass 对《和平精英》月流水增益为 12.6 亿~13.1 亿元,流水增益中枢约为 12.9 亿元,且根据分析对照,此水平已达到 Battle pass 模式的月流水增益 上限. 四 、投资建议 根据《和平精英》未来的月收入测算结果,我们认为在以下情况下: (1) 商品丰富度对 ARPPU 影响程度 10%~20%, 价格水平对 ARPPU 影响程度 80%~90%;

(2)套装对一般内购月流水影响在 60%~70%,枪械对一般内 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 传媒 沪深300 核心观点 分析师 证券研究报告 行业专题报告行业报告传媒行业行业专题报告 长城证券

2 请参考最后一页评级说明及重要声明 购月流水影响程度 30%~40%;

(3) Battle pass 的低价档位销售量占总 Battle pass 销量的 60%~80%. 《和平精英》 一般内购模式稳态可达到月度流水约 为7.1~8.8 亿元;

使用 Battle pass 收费模式对月流水增加 12.6~13.1 亿元, 稳态《和平精英》的商业化水平为月收入 19.7~21.9 亿元,月流水中枢约 为20.8 亿元.

五、风险提示 付费率变动不及预期;

市场对改版后游戏内容接受度不及预期;

《和平精 英》Battle pass 对市场吸引力度不及预期等 行业专题报告 长城证券