PDF《兴业期货》

第1页钢矿:钢材利润大幅收缩,原料价格下行压力较大 兴业期货INDUSTRIAL FUTURES 策略周报:2018-11-26 (本研报仅供参考,投资有风险,入市需谨慎) 联系人:魏莹 从业资格编号:F3039424 E-mail: weiy@cifutures.

com.cn Tel:021-80220132 第2页内容要点 ? 宏观经济:上周宏观数据较清淡,从近期数据来看,金融和经济数据仍相对偏弱.基建虽出现小幅反弹,但仍位于低位,房地产、消费 等均表现不佳.G20峰会本周召开,同时近期对房地产是否存在放松可能再起分歧,市场悲观情绪较前期有所缓和.整体来看,宏观面 仍相对偏弱,但市场谨慎情绪有所走强. ? 资金面相对宽松:上周央行继续暂停逆回购操作,同时公开市场无逆回购到期,连续零投放.从近期货币市场数据和表现来看,央行或 在10月进行了正回购操作,近期资金面或受到正回购到期的影响,表现较宽松.宏观悲观预期下,资金面预计不会出现明显紧张,但目 前资金成本已位于低位,进一步宽松空间或有限. ? 人民币小幅升值,美元区间震荡为主:美联储加快加息步伐的预期以及鹰派信号,无法缓和油价下跌的偏空影响,投资者对于美元的信 心受到重挫,感恩节后,低油价-通胀下滑-加快加息必要性减弱的逻辑将在很长一段时间内支配美元走势;

欧元区政治风险未能解除, 非美货币对美元或存在间接支撑.综合看,美元或维持高位的区间震荡走势.G20会议前,人民币大概率将继续窄幅整理行情,若中美 关系边际好转,人民币汇率上有顶的行情或延续更长时间. ? 螺纹、热卷: ? 钢材产量环比下降,高供应矛盾仍未缓解:截止11月23日,全国高炉开工率环比下降0.28个百分点至67.54%;

MS统计的163家高炉产 能利用率环比下降1.24个百分点至77.26%;

247家高炉开工率环比下降0.82个百分点至77.58%,247家钢厂铁水产量环比减少1.58% 至221.55万吨;

电弧炉产能利用率环比下降2.69个百分点至73.08%.MS五大品种钢材周度产量环比减少1.62%至1017.1万吨,其中 热卷产量环比减少0.67%至336.7万吨,螺纹产量环比减少1.27%至340.57万吨.秋冬季限产推进缓慢,但是随着钢价大幅下挫,钢厂 利润明显萎缩,使得钢厂开始主动减产,检修增加,钢厂调低原料入炉品位,减少废钢添加,主要品种钢材产量环比出现明显减少,若 钢厂利润进一步缩小,钢厂主动减产的情况将逐渐增加,一定程度上或将化解钢材高供应的压力.分品种看,由于螺纹近期跌幅高于热 卷,螺纹企业利润压缩程度大于热卷企业,尤其是短流程螺纹生产企业,导致螺纹产量下降幅度超过热卷,螺纹-热卷供应增速差降低. ? 需求环比走弱趋势不改:截止11月23日,上海线螺周度采购量为2.22万吨,环比减少29.89%,同比减少42.53%;

MS主流贸易商建材 日均成交量为15.46万吨,环比减少9.88%,同比下降23.9%.需求的下滑,一方面是终端需求的季节性回落,另一方面也是由于钢价 大幅下挫下,中间环节贸易商投机需求大幅被抑制.考虑到采暖季后,北方工地停工范围将逐渐扩大,终端需求季节性下滑的趋势较难 发生逆转,而宏观偏空预期下,贸易商冬储预期亦偏低.在限产影响有限的情况下,供应的减少短期难以抵消需求下滑的影响. ? 库存由降转增,供需矛盾逐渐累积:截止11月23日,MS五大品种钢材社库环比减少2.36%,厂库环比增加5.46%,总库存环比增加 0.17%;

分品种看,螺纹社库环比降3.34%,厂库环比增3.78%,总库存环比微降0.7%;

热卷社库环比减少1.9%,钢厂库存环比增加 11.86%,总库存环比增加2.08%.供应下滑难以抵消需求的减少,钢材供需结构恶化,钢材库存由降转增,对钢价的压力较大.分品 第3页内容要点 ? 种看,螺纹库存继续下降而热卷库存再度转增,表明在两者均出现产量下滑的情况下,螺纹下游需求相对热卷依然偏强,热卷相对螺纹 转强的驱动明显减弱. ? 炼钢成本重心下移:由于钢材供需边际转弱,钢厂利润下滑,出于经济效益考虑,钢厂开始调低铁矿石入炉品位、减少废钢添加,价格 下行压力逐渐在原料端显现,上周废钢、铁矿石、焦炭价格均出现了较大幅度的下调,在此情况下,电炉钢成本、高炉钢成本均有下移 驱动,削弱钢材成本支撑,也让出了一定利润空间从而一定程度上弱化了钢厂主动减产的积极性. ? 亏损钢厂增加,关注钢厂主动减产情况:受钢价大幅下挫影响,热卷、钢坯及部分螺纹钢厂已经处于微利或者接近亏损的状态,盈利钢 厂占比也环比减少3.07个百分点至80.98%.若现货价格进一步下跌,钢厂主动减产情况或将增多,可能将对现货及盘面价格形成支撑. 后续需关注钢厂主动减产的情况. ? 铁矿石: ? 巴西澳大利亚发货量微增,12月到港压力或增加:截止11月18日,澳矿总体发货量环比增加31.5万吨,其中发往中国的量环比减少 22.8万吨;

巴西矿发货量环比增加26.6万吨,北方六港铁矿石到港量环比减少135.2万吨.虽然上周澳大利亚铁矿石发货量尚未恢复至 同期正常水平,但是考虑到未来港口检修基本结束,物流设备改善,预计11月17日后发货量环比将大幅增加,叠加巴西矿发货量同比 依然偏高,12月铁矿石到港压力可能将有明显增加. ? 高炉开工率下滑,日均疏港量大幅下降,港口铁矿石库存由降转增:截止11月23日,全国高炉开工率环比下降0.28个百分点至67.54%;

MS统计的163家高炉产能利用率环比下降1.24个百分点至77.26%;

247家高炉开工率环比下降0.82个百分点至77.58%,247家钢厂铁 水产量环比减少1.58%至221.55万吨.高炉开工及产能利用率的回落,直接减少了钢厂烧结矿日耗,截止11月23日,64家样本钢厂烧 结矿日耗环比下降0.56%至61.88万吨;

铁矿石日均疏港量环比大降8.73万吨至578.56,回落至9月以来的新低.供稳需弱,铁矿石港口 库存由降转增,截止11月23日,45港铁矿石库存环比增加41.07万吨至1.431亿吨. ? 钢厂利润大幅萎缩,打压原料价格意愿增强,铁矿石价格下行压力增加:受钢价大幅下挫的影响,钢厂利润明显萎缩,热卷、钢坯及部 分螺纹钢厂已经处于微利或者接近亏损的状态,盈利钢厂占比也环比减少3.07个百分点至80.98%,出于经济效益考虑,钢厂开始调低 铁矿石入炉品位,甚至增加检修主动减产.钢材利润的下滑,钢厂减产,一方面直接导致铁矿石需求的回落,另一方面,导致低品铁矿 石对高品铁矿石的替代性增强,部分钢厂开始更多的使用低品矿来降低生产成本,这将缓和铁矿石结构性矛盾,削弱其对铁矿石价格的 支撑,近期高低品矿价差的收窄一定程度上证明了这个趋势. 第4页?螺纹、热卷: ? 钢厂利润明显萎缩,使得钢厂开始主动减产,检修增加,钢厂调低原料入炉品位,减少废钢添加,主要品种钢材产量环比出现明显减少, 一定程度上或将化解钢材高供应的压力.但终端需求的季节性回落,叠加中间环节贸易商投机需求大幅被抑制,需求环比走弱趋势不改. 供应下滑短期仍难以抵消需求的减弱,钢材供需结构边际恶化,钢材库存由降转增,对钢价造成较大下行压力.并且由于钢材供需边际 转弱,钢厂利润下滑,出于经济效益考虑,钢厂开始调低铁矿石入炉品位、减少废钢添加,价格下行压力逐渐在原料端显现,电炉钢成 本、高炉钢成本均有下移迹象,不仅削弱了钢材成本支撑,也一定程度上弱化了钢厂主动减产的积极性,也对钢价形成下行压力.不过 考虑到若近期亏损钢厂增加,若钢价进一步下跌,钢材减产的可能性增加,对钢价亦形成一定支撑.综合看,钢价震荡趋弱,但继续大 幅下挫的空间相对有限.分品种看,由于螺纹近期跌幅高于热卷,螺纹企业利润压缩程度大于热卷企业,尤其是短流程螺纹生产企业, 导致螺纹产量下降幅度超过热卷,螺纹-热卷供应增速差降低.而螺纹库存继续下降但热卷库存却再度转增,表明在两者均出现产量下 滑的情况下,螺纹下游需求相对热卷依然偏强.因此热卷相对螺纹转强的驱动有明显减弱的迹象,卷弱螺强的局面可能将再现.另外, 钢厂利润相对焦炭利润大幅萎缩,钢厂打压焦炭采购价格的意愿增强,焦炭现货下跌速度加快,钢厂利润存在支撑,焦炭相对螺纹或将 偏弱运行.建议激进者轻仓介入热卷1901空单,谨慎者持有买RB1901-卖HC1901空单;

或者持有买RB1901-卖J1901套利组合. ? 铁矿石: ? 澳大利亚港口检修基本结束,物流设备改善,预计11月17日后澳矿发货量环比将大幅增加,叠加巴西矿发货量同比依然偏高,12月铁 矿石到港压力可能将有明显增加.同时,钢厂检修增加,高炉开工率下滑,铁矿石需求走弱迹象明显,港口铁矿石库存由降转增.加之 钢材价格大幅下挫后利润明显萎缩,一方面将增加钢厂检修减产积极性,进一步削弱铁矿石需求,另一方面,也将导致低品铁矿石对高 品铁矿石的替代性增强,部分钢厂开始更多的使用低品矿来降低生产成本,这将缓和铁矿石结构性矛盾.利润收缩的传导压力下,铁矿 石存在补跌的可能.综合看,铁矿石价格震荡回调概率较高,建议铁矿石1901合约轻仓短空. 内容要点 第5页策略建议 类型 合约/组合 方向 入场价格(差) 首次推荐日 评级 目标价格(差) 止损价格(差) 状态 收益(%) 套利 RB1901-HC1901 B -165 2018/11/21 3星-265 -105 持有 -0.08% 套利 RB1901-J1901*0.2 B 1.66 2018/11/21 3星1.86 1.56 持有 0.38% 单边 I1901 S 485-490 2018/11/26 3星465-470 495-500 新增 / 套利 HC1901 S 3455-3460 2018/11/26 3星3355-3360 3505-3510 新增 / 评级说明:星级越高,推荐评级越高.3星表示谨慎推荐;

4星表示推荐;

5星表示强烈推荐. 第6页宏观:经济下行压力增加,流动性有望保持宽松 第7页宏观:宏观经济下行压力不减 10月中国PMI指数为50.2,前值为50.8 10月美欧PMI数据环比走弱 10月基建投资增速回升 10月钢铁行业PMI指数除生产数据外均环比走强 第8页宏观:美元指数回升,人民币小幅升值 截止11月2日,央行公开市场操作净回笼货币4900亿元 截止11月23日,美元指数由96.41回升至96.95 截止11月23日,1个月SHIBOR利率由2.6840%回升至2.6910% 截止11月23日,美元兑人民币中间价由6.9377回落至6.9306 第9页钢矿期货市场回顾:供需边际转弱,钢价大幅下挫 第10 页 期货市场行情回顾 螺纹钢主力合约减仓下行 热卷主力合约减仓弱势震荡 铁矿石主力合约减仓回落 11/23 收盘价 周涨跌 周涨跌幅 持仓 周持仓变化 成交量 RB1901

3623 -261 -7.20% 182.36 -45.62 399.83 RB1905

3292 -128 -3.89% 138.97 14.69 118.66 RB1910

3201 -120 -3.75% 23.92 6.70 12.55 HC1901

3477 -147 -4.23% 47.40 -16.43 70.07 HC1905 469.5 -23 -4.90% 34.86 4.35 23.06 HC1910

3201 -120 -3.75% 4.67 1.34 1.89 I1901

497 -24 -4.83% 58.62 -4.96 161.37 I1905 469.5 -23 -4.90% 32.66 6.00 25.80 I1909 458.5 -20.5 -4.47% 1.69 0.43 0.57 第11 页 跨期价差 螺纹钢1-5价差缩小 铁矿石1-5价差缩小 热卷1-5价差缩小 11/23 周收盘价 上周收盘价 周涨跌 上月收盘价 月涨跌 RB1901-RB1905

273 372 -99

343 -70 HC1901-HC1905

185 204 -19

202 -17 I1901-I1905 27.5 28.5 -1

8 19.5 第12 页 跨期价差 螺纹钢10-1价差大幅扩大 铁矿石9-1价差走弱 热卷10-1价差大幅扩大 10/15 周收盘价 上周收盘价 周涨跌 上月收盘价 月涨跌 RB1810-RB1901

917 940 -23

371 546 HC1810-HC1901

309 378 -69

241 68 I1809-I1901 6.5

9 -2.5 / / 第13 页 跨期价差 螺纹钢5-10价差缩小 铁矿石5-9价差缩小 热卷5-10价差缩小 11/23 周收盘价 上周收盘价 周涨跌 上月收盘价 月涨跌 RB1905-RB1910

111 151 -40

164 -53 HC1905-HC1910

91 191 -100

119 -28 I1905-I1909

11 13.5 -2.5

0 11 第14 页 跨品种价差 11/23 本周收盘价 上周收盘价 周涨跌 月涨跌 近1年最大值 近1年最小值 RB/I 7.29 7.45 -0.17 -0.63 8.94 6.81 HC/I 7.00 6.96 0.04 -0.44 8.85 6.85 RB/J 1.66 1.61 0.04 -0.11 1.98 1.60 HC/J 1.59 1.50 0.09 -0.06 2.05 1.50 RB/JM 2.70 2.80 -0.10 -0.35 3.50 2.55 HC/JM 2.59 2.62 -0.02 -0.27 3.56 2.59 I/J 0.227 0.216 0.011 0.005 0.275 0.19 HC-RB -146 -260

114 107

395 -390 ? 随着螺纹价格大幅回调,螺纹生产利润明显萎缩,钢厂检修动力增强,叠加秋冬限产逐步开启,螺纹产量上周出现较 明显下降,螺纹-热卷产量差明显收敛,而需求端建筑业用钢需求相对制造业及出口仍然偏强,使得热卷库存再度由降 转增,螺纹-热卷库存增速差缩小,综合看热卷供需结构相对螺纹继续好转的驱动减........