PDF《紫江企业 （600210）》

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1 上市公司公司研究/点评报告轻工制造

2010 年12 月20 日 紫江企业 (600210) ――与统一合营建厂尝试下游合作新模式,估值具有明显安全边际, 建议"增持" 报告原因:有信息公布需要点评 增持 盈利预测: 单位:百万元、元、%、倍 维持 营业 收入 增长率 净利 润 增长率 每股收 益 毛利率 净资产 收益率 市盈率 市场数据:

2010 年12 月17 日2008

5077 2

185 -45 0.13 19.8 6.9

47 收盘价(元) 6.15

2009 5165

2 654

253 0.46

28 20.2

13 一年内最高/最低(元) 8.11/4.94 1-3Q2010

4674 18

487 -8 0.34

26 14.2 - 上证指数/深证成指 2894/12760 2010E 6,308

22 583 -11 0.41 22.3 16.4

15 市净率 2.6 2011E 7,566 19.9

760 30.4 0.53 23.0 19.0

12 息率(分红/股价) 4.88 流通 A 股市值 (百万元)

8836 注: "市盈率"是指目前股价除以各年业绩 注: "息率"以最近一年已公布分红计算 投资要点: 基础数据:

2010 年09 月30 日 每股净资产(元) 2.38 资产负债率% 60.33 总股本/流通 A 股(百万) 1437/1437 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 《紫江企业(600210)2010 年三季报 点评报告》 2010/10/26 《紫江企业(600210)2010 年中报点 评》 2010/08/09 《紫江企业(600210)2010 年一季 报点评》 2010/04/19 分析师 周海晨 A0230208080453 zhouhc@swsresearch.com 屠亦婷 tuyt@swsresearch.com 联系人 (8621)23297818*7369 lihp@swsresearch.com 地址:上海市南京东路

99 号

电话: (8621)23297818 上海申银万国证券研究所有限公司 http://www.swsresearch.com ? 事件:公司公告:公司控股子公司武汉紫江企业有限公司自筹资金

1000 万美 元,和统一企业出资

1000 万美元,各占 50%股权,成立合营公司武汉紫统企 业有限公司(暂定名).新公司计划投资四条 PET 瓶坯生产线,年产能超过

8 亿只瓶坯,主要为统一企业配套生产各种 PET 饮料瓶的瓶坯. ? 以合营方式进行瓶坯生产,有助巩固与下游的合作关系,降低经营风险.公 司首次采用与下游客户直接成立合营公司的方式进行瓶坯生产, 资本层面的合 作不仅确保产品销路,降低经营风险;

也设置了较高的进入壁垒,加强了与下 游间的合作联系.参考类似项目进度,预计合营公司将于

11 年下半年投产. 公司

09 年销售 PET 瓶40 亿只,贡献收入 17.86 亿元,毛利 5.05 亿元(毛利 率28%);

据此推算此次新投资

8 亿只瓶坯产能将新增收入 3.5 亿,假定 10% 净利率,贡献净利润约

3500 万元(并表

1300 万元净利). ? 包装业务内生和外延式增长可期,预计

11 年实现 20%以上的增长.居民消费 水平提升和城市化的推进, 带动下游品牌软饮料企业稳定增长;

作为龙头包装 企业,公司亦将受益其中.我们预计包装业务

10 年贡献净利润约 4.3 亿;

考 虑到包装业务内生增长稳定,和新建项目外延式扩张预期强烈,预计

11 年增 长20%以上,贡献净利润约 4.3*1.2=5.2 亿以上. ? 地产调控影响紫都晶园销售节奏,成为压制公司估值主要因素.根据"网上 房地产"信息,公司紫都晶园三期可售数量为

44 套,开售至今销售

13 套,其 中已登记

4 套;

销售均价为

80048 元/平米(vs

09 年销售均价约

50000 元/平米).如我们之前所强调的,调控政策虽放缓了公司的销售节奏,但地理位置 的稀缺性确保了房产项目的中长期盈利, 目前看地产业务对公司估值压制作用 有过度反映. 本公司不持有或交易股票及其衍生品,在法律许可情况下可能为或争取为本报告提到的公司提供财务顾问服务;