PDF《证券研究报告/行 业专题研究》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 [Table_MainInfo] 证券研究报告/行 业专题研究2014 年1月22 日 乳制品行业专题报告之上游原奶 看好 行业:乳制品 [Table_Title] 全球原奶供需变化推动

14 年国内价格 Q2 趋稳,涨幅逐季回落 [Table_Summary] 我们从全球原奶供需角度讨论了国内原奶价格传导体系, 研究了

14 年海外进 口原料的供给和价格变化,预计

14 年国内原料价格 Q2 趋稳,涨幅逐季回落.

?

08 年后上游养殖盈利情况不佳,原奶供应量无增长;

但需求保持旺盛,下 游产品销量增速 10%,收入增速 15%,供需缺口持续多年.08 年来规模 化牧场发展没有散养退出的快. 一是牛奶价格上涨仅抵消饲料等养殖成本、 人力成本上升,没有提升盈利;

二是

2013 年以前进口奶粉价格维持低位 抑制了国内价格上涨;

三是政府补贴重点扶持规模化牧场. ? 近5年来缺口由进口奶粉补充,未来中国的刚需仍使得新西兰奶粉有很强 的定价能力,供需偏紧在

2014 年会继续.政策引导规模化牧场建设是逐 步的过程, 未来依旧要靠进口补充;

近5年中国进口奶粉的需求增长

6 倍, 80%来自新西兰;

除了新西兰,其他国家需要数倍增长才能形成补充;

中 国进口量占新西兰出口量的 38%,新西兰奶粉增量全部用来满足中国. ? 全球出口奶粉供应偏紧的局面至少要持续到

2014 年Q2,新西兰进口奶 粉价格预计在 13-14 年同比增长 40%,14-15 年同比下降 15%,预计

13、14 年新西兰牛奶产量分别下降 4.3%、上升 4.5%,奶制品出口量分 别下降 2.4%、增长 5.8%.11 月新西兰奶粉产量和出口创

2 年内新高, 价格依然坚挺, 显示中国刚需, 进口奶粉价格在

14 年Q2 后有望开始下降. ?

13 年国内天气异常造成单产降低、效益减少加剧杀牛卖肉式的退出,预计

14 年国内原奶价格 Q2 趋稳, 涨幅逐季回落, 提价后企业毛利率逐季提升.

13 年年初国内企业大量囤积进口奶粉,海外价格上涨传导至国内有 1-6 个月时滞;

6 月后遇到天气异常造成效益下降和存栏减少,价格上涨加速;

11 月-2 月是停奶期,14 年Q2 进入产奶旺季,供应量将增长,新西兰奶 粉价格在

14 年Q2 后也会下降,抑制国内价格上涨.预计

14 年原料供给 增速能够达到需求增速, 价格同比涨幅逐季回落至 23%、 21%、 16%、 6%. ? 长期看上游发展的加速将逐步缩小供需缺口,减少对进口的依赖.一是政 府补贴政策会更完善,减缓小规模养殖户的退出,加速规模化牧场发展;

二是土地流转后有助于小规模养殖户扩大养殖规模, 做家庭牧场或合作社, 效率提升;

三是海外进口奶粉价格上涨也将改善上游盈利吸引力. ? 推荐股权激励提高增长确定性的伊利股份、莫斯利安持续高增长的光明. ? 风险提示:海内外异常天气的发生影响产量 [Table_Author] 作者 署名人:蒋鑫 S0960512080006 0755-82026708 jiangxin@china-invs.cn [Table_Target] 评级调整: 维持 [Table_BaseInfo] 基本资料 上市公司家数

28 总市值(亿元) 3,529.90 占A股比例(%) 1.35% 平均市盈率(倍) 37.87 [Table_QuotePic] 行业表现 [Table_Report] 相关报告 《食品饮料行业

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