PDF《煤改气稳步推进,看好下半年业》

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1 证券研究报告―动态报告 公用事业 [Table_StockInfo] 百川能源(600681) 买入

2017 年半年报点评 (维持评级) 环保Ⅱ 2017年08 月21日[Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 股票数据 总股本/流通(百万股) 964/327 总市值/流通(百万元) 14,867/5,049 上证综指/深圳成指 3,269/10,614

12 个月最高/最低(元) 18.

38/11.45 相关研究报告: 《百川能源-600681-重大事件快评:中标武清 区煤改气项目,持续受益京津冀红利》 ―― 2017-07-25 《百川能源-600681-京津冀煤改气弹性最大标 的,无需过度担忧配气费监管政策》 ―― 2017-05-18 证券分析师:陈青青

电话:0755-22940855 E-MAIL: chenqingq@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980513050004 证券分析师:武云泽

电话:021-60875161 E-MAIL: wuyunze@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码:S0980517050002 独立性声明: 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合 理判断并得出结论,力求客观、公正,结论 不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 财报点评 煤改气稳步推进,看好下半年业 绩丰收 ? 发布

2017 年半年报,业绩增长 34%,基本符合预期 公司发布

2017 年半年报,实现营业收入 8.48 亿元,同比增长 31.73%;

归母 净利润 1.82 亿元,同比增长 33.57%,业绩基本符合市场预期. ? 煤改气稳步推进提升业绩,中标武清区项目扩张市场空间 报告期内公司业绩增长的主因是接驳业务及销气量分别增长.公司营业成本 5.02 亿元, 同比增长 26.13%. 综合毛利率由 16H1 的38.14%提升至 40.77%, 我们判断主要原因为毛利率较高的煤改气接驳、燃气具销售业务占比上升.公 司今年有望受益于煤改气业务的集中放量,廊坊地区改造任务约

30 万户.7 月公司中标天津武清区约

2 万户煤改气项目,后续煤改气体量有望继续增长. ? 多数煤改气业务未进入收入确认节点,看好下半年业绩丰收 公司煤改气工程多线并进,但收入确认时以整村为验收单位,因此造成工程量 与收入确认的短期错配.报告期内公司固定资产仅增长

5463 万元,而在建工 程增加 3.04 亿元,存货增加 6.26 亿元,意味着绝大多数工程尚未进入收入确 认时点.廊坊地区要求今年

11 月供暖季开始前完成全部煤改气改造,我们因 此认为下半年、尤其是三季度,公司有望迎来收入确认高峰. ? 费用、现金流、负债率短期承压,期待下半年指标好转 报告期内公司三项费用率增长 2.43 个百分点,合计增加

3528 万元,主因是实 行股权激励计入

1544 万元,且由于业务扩张,各类职工薪酬增加约

1300 万元.公司经营现金流净额-6470 万元,同比下滑 137%;

应收账款周转天数由 16H1 的94 天上升至

128 天;

一年以内应收账款占比由 83.7%下滑至 71.5%, 均体现了盈利质量的短期下滑.公司资产负债率由期初的 37%上升至期末的 50%,主因是短期银行借款增加.随着后续补贴到位,上述指标有望好转. ? 看好下半年业绩增速爬坡,维持 买入 评级 假设荆 州天 然气 四季 度并 表, 我们 维持 公司 2017/2019 年盈利预 测为 8.0/9.5/11.0 亿元,对应动态 PE19/17/15 倍.公司是京津冀煤改气弹性最大标 的,远期有望通过外延并购持续实现业绩增长,维持 买入 评级. ? 风险提示 煤改气进度不及预期,供暖季农村用气量不及预期,外延并购进度不及预期 盈利预测和财务指标