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请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 公司动态 证券研究报告

2011 年7月25 日 煤炭 研究部 维持推荐 中国神华(601088.

SH+01088.HK) 蔡宏宇* CFA CAIA 分析员,SAC 执业证书编号: S0080210060008 caihy@cicc.com.cn 电力扩张加快;

中长期增长可期 主要财务信息 股票信息 最近估值走势 最近股价走势 资料来源:彭博资讯、公司信息、中金公司研究部 近来事件 08/27/2011

2011 年半年报发布 *报告贡献人:廖明兵(liaomb@cicc.com.cn) 公司近况: 我们参加了中国神华反向路演,参观了宁海电厂并听取了公司管 理层汇报.公司电力业务布局显著加快,长期将受益于电价改革 和电力景气回升. 同时, 公司整体经营战略清晰、 经营效益显著. 评论: 经营战略清晰且充满吸引力.1)在电力行业低迷时期加快电力 扩张和布局,一方面为煤炭销售提供保障,另一方面可受益于未 来电价改革.2)持续巩固煤电路港航一体化优势,打造煤炭 沃 尔玛 ,最大程度地获取产业链条的价值.3)积极实施 走出去 战略,大力推进在蒙古、俄罗斯、印尼和澳大利亚的项目.4) 加快整体上市进程,将适时启动集团煤化工资产的注入. 扩张加快、效益显著,体现了卓越的执行能力.煤电业务快速增 长,有望超额完成年初指引.2)成本控制良好,预计上半年同 比涨幅控制在 10%以内.3)现货比例稳步提高,预计上半年约 50%.4)内外扩张稳步推进.这些体现了公司卓越的执行能力. 中长期增长有较强保障.

2012 年煤炭业务增长来自: 黄玉川煤矿 (产能

1000 万吨) ,李家壕煤矿(产能

600 万吨) ,印尼南苏煤 矿(产能

300 万吨) ,以及锦界、神宝和胜利等在产煤矿产能提 升.预计上述项目将推动产量增长 8-10%.长期来看,公司则有 新街项目(远期产能

1 亿吨) 、澳洲沃特马克项目(1000 万吨) 等.公司已基本被确定为 TT 项目(1500 万吨)开发的主导者, 但矿权价款、持股比例等仍在谈判中,预计最终结果需要等到

9 月份蒙古议会秋季会议的召开. 资产注入值得期待.集团

60 万吨煤制烯烃项目已实现长周期稳 定运行,盈利理想(一季度净利润 5.4 亿元) ,目前已较为成熟;

108 万吨直接法煤制油基本稳定并已实现盈利(一季度净利润超 过1亿元) ,但成熟度不如煤制烯烃.我们预计上述业务将逐步 注入到上市公司. 估值与建议: 维持 A/H 股 推荐 评级.公司 1H11 产量增速远高于指引,全 年盈利具有上调空间,我们将在半年报后进行调整.目前股价对 应的

2011 年A/H 股P/E 分别为 13.6x 和14.8x,A 股估值具有明 显优势,H 股估值尚有一定上升空间.考虑到中报业绩良好、中 期煤价上涨以及未来资产注入等催化剂,维持对 A/H 股的推荐. 风险: 资产注入进度低于预期;

TT 项目仍具有一定不确定性. (人民币百万元) 2008A 2009A 2010A 2011E 2012E 主营业务收入 107,133 121,312 152,063 189,306 214,187 (+/-%) 30% 13% 25% 24% 13% 主营业务利润 48,138 54,513 65,214 76,566 84,759 (+/-%) 22% 13% 20% 17% 11% 营业利润 36,601 44,189 53,634 63,776 70,801 (+/-%) 18% 21% 21% 19% 11% 净利润 25,959 30,276 37,187 43,923 48,515 (+/-%) 27% 17% 23% 18% 10% 每股盈利(元) 1.31 1.52 1.87 2.21 2.44 (+/-%) 27% 17% 23% 18% 10% 每股股利 (元) 0.46 0.53 0.75 0.77 0.85 市盈率(X) 23.0 19.7 16.0 13.6 12.3 每股净资产 (元) 7.4 8.5 9.9 11.3 12.9 市净率(X) 4.1 3.5 3.0 2.7 2.3 EV/EBITDA(X) 16.5 13.8 11.4 9.6 8.5 资产收益率 9.4% 9.8% 11.0% 11.9% 11.7% 净资产收益率 15.1% 15.4% 16.3% 16.7% 16.1% ROCE 17.4% 18.1% 20.0% 20.6% 20.2% 分红收益率 1.1% 1.3% 1.9% 1.9% 2.1% 每股经营现金流 (元) 2.2 2.8 3.0 2.9 3.7 股价/每股经营现金(X) 13.5 10.7 10.0 10.4 8.0