PDF《环保节能特种锅炉及海外市场成公司发展亮点》

研究报告 第1页研究创造价值 研究所 国都证券 机械设备

2010 年03 月26 日 公司研究 公司点评 跟踪评级_维持:短期_推荐,长期_A 环保节能特种锅炉及海外市场成公司发展亮点 ――华光股份(600475)公司点评 核心观点 股价走势图 2009-3-29~2010-3-29 -2% 18% 38% 58% 78% 09-3 09-6 09-9 09-12 业绩低于预期.

2009年公司实现营业收入25.82亿元,同比下降7.09%;

营业利润1.10亿元, 同比下降2.98%;

实现归属母公司所有者净利润1.18 亿元,同比增长15.31%;

全面摊薄每股收益0.46元;

扣除非经常性损益 后的摊薄每股收益0.34元,业绩低于预期.分配预案为每10股派现1元 (含税) . 火电装机下滑及消化08年高价钢材库存制约业绩表现. 报告期公司收入 占比达49.98%的循环流化床锅炉CFB,营收同比下滑7.09%,主要受国内 用电需求量增速放缓趋势下全国新增火电装机量下滑7.31%的不利影 响;

此外,因消化08年高价钢材库存,导致收入占比达21.34%的特种锅 炉毛利率同比大幅下滑5.31个百分点至16.43%, 使得公司主营业务综合 毛利率下滑0.88个百分点;

以上两方面不利因素制约了公司业绩表现. 上证综指 华光股份 基础数据 总股本(万股) 25600.00 流通A股(万股) 25600.00 52周内股价区间(元) 9.62-21.55 环保节能特种锅炉有望保持快速增长态势.

09 年公司余热锅炉、垃圾 焚烧锅炉及生物质燃料锅炉组成的节能环保系列特种锅炉, 成为公司业 务亮点,营收同比增长 27.49%至5.47 亿元;

我们认为,在国家大力推 进节能环保重点工程下, 以及在垃圾处理收费逐步提高与秸秆等生物质 发电步入良性发展趋势下, 公司的三大特种锅炉未来几年有望保持快速 增长态势.尤其值得关注的是,公司通过引进日立炉排炉技术成为国内 唯一掌握该国际主流技术的垃圾焚烧锅炉厂商, 公司有望获得未来几年 年均

30 亿元左右市场蛋糕的 25%左右,该业务将成为公司未来增长的 主要引擎之一.09 年公司垃圾焚烧炉产品已签订单

3 亿元(2010 年确 认大部分收入),较历史平均订单额

5000 万元剧增

6 倍,2010 年该订 单量有望进一步增长至

4 亿元左右. 总市值(亿元) 49.69 总资产(亿元) 44.13 每股净资产(元) 3.93 6个月 目标价 12个月 相关报告 《国都证-公司研究-调研简报-华光股份 (600475):循环流化床锅炉为基石,垃圾焚 烧锅炉成引擎》 2010-01-29 研究员: 肖世俊

电话: 010-84183131 Email: xiaoshijun@guodu.com 执业证书编号: S0940209090162 联系人: 周红军

电话: 010-

84183380 Email: zhouhongjun@guodu.com 独立性申明:本报告中的信息均来源于公开可获得资料,国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证.分析逻辑基于 作者的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明. 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E

2582 2996

3772 4021 主营业务收入(百万) 同比增速(%) -7.09% 16.01% 25.93% 6.58% 净利润(百万)

118 142

241 276 同比增速(%) 15.31% 20.45% 68.87% 14.69% EPS(元) 0.46 0.56 0.94 1.08 P/E

42 35

21 18 公司点评 研究报告 第2页研究创造价值 IGCC 气化炉业务年内有望斩获设备订单.09 年9月公司与东方锅炉、海陆重工 一并成为壳牌煤气化技术关键设备气化炉与合成气冷却器内件的授权制造商, 并与中国 神华集团煤制油公司联合开展洁净煤技术研究与开发, 随着神华煤化工项目的推进, 公 司年内有望斩获煤化工 IGCC 气化炉订单,预计在

2 亿元左右. 潜力较大的海外市场将成为公司新的增长市场空间.报告期公司与中国电工设备 总公司、哈尔滨博发电站设备公司联合总包博茨瓦纳 Morupule B 电厂 4*150MW 燃煤 火力发电机组中的

4 台520T/h 超高压循环流化床锅炉签供货合同,公司获得的设备合 同累计总额约 6.4 亿元, 合同最终交货期到

2011 年5月31 日, 年化贡献收入约

4 亿元;

此外, 公司已积极向电站建设加速发展的海外市场有效拓展, 预计海外市场将成为公司 新的增长市场空间. 维持对公司"推荐_A"的投资评级.我们预计公司 2010-2012 年营业收入、净利 润年均复合增速分别为 15.85%、39.16%,对应每股收益预计分别为 0.56 元、0.94 元、 1.08 元, 考虑到公司节能环保特种锅炉持续受益国家产业政策、 及公司海外市场的增长 潜力,维持对公司"推荐_A"的投资评级.提示上游中厚钢板及钢管等主要原材料价 格变化对公司盈利能力波动的风险.

图表 1:华光股份(600475)09 年度主业收入及毛利率变化趋势 数据来源:公司公告、国都证券研究所 业务项目 业务收入 (万元) 收入占比 收入YOY 毛利率 同比变化 (百分点) 循环硫化床锅炉 128,023 49.98% -7.09% 16.12% -0.15 特种锅炉 54,657 21.34% 27.49% 16.43% -5.31 电力、热力 42,536 16.61% -2.88% 21.74% 9.59 煤粉锅炉 17,282 6.75% -51.74% 17.74% -5.49 锅炉辅机及其他产品 13,663 5.33% 98.47% 16.37% -27.69 合计 256,161 100.00% -4.12% 17.24% -0.88 公司点评 研究报告 第3页研究创造价值

图表 2:华光股份(600475)盈利预测 资料来源:公司报表、国都证券 2007A 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E

一、营业收入 263,395 277,937 258,242 299,582 377,249 402,069 YOY% 5.87% 5.52% -7.09% 16.01% 25.93% 6.58% 减:营业成本 211,721 227,462 212,708 244,454 298,700 315,010 毛利率 19.62% 18.16% 17.63% 18.40% 20.82% 21.65% 营业税金及附加

951 628 1,270

899 1,320 1,407 销售费用 8,808 11,014 7,296 8,295 10,758 11,810 管理费用 23,819 23,015 21,981 25,245 31,154 32,540 财务费用 2,715 4,165 3,791 4,750 6,280 7,028 期间费用率(%) 13.42% 13.74% 12.81% 12.78% 12.77% 12.78% 资产减值损失 1,022 1,170 1,729

0 0

0 加:公允价值变动收益

39 -81

0 0

0 0 投资收益 6,255

889 1,489 1,000

500 500

二、营业利润 20,653 11,292 10,956 16,940 29,535 34,774 YOY% -26.53% -45.33% -2.98% 54.62% 74.36% 17.74% 加:营业外收入 2,857 1,043 4,820 1,000 1,000 1,000 减:营业外支出

911 922

420 500

500 500

三、利润总额 22,599 11,412 15,356 17,440 30,035 35,274 减:所得税 4,211 1,929 1,786 2,006 4,505 6,173

四、净利润 18,388 9,483 13,570 15,434 25,530 29,101 归属于母公司的净利润 17,131 10,256 11,826 14,244 24,054 27,586 YOY(%) -40.13% 15.31% 20.45% 68.87% 14.69% 少数股东损益 1,257 -773 1,744 1,190 1,476 1,515 净利率(%) 6.98% 3.41% 5.25% 5.15% 6.77% 7.24% 总股本(万股) 25,600 25,600 25,600 25,600 25,600 25,600

五、每股收益(元) 0.67 0.40 0.46 0.56 0.94 1.08 公司点评 研究报告 第4页研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 推荐 行业基本面向好,未来

6 个月内,行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定,未来

6 个月内,行业指数跟随综合指数 短期 评级 回避 行业基本面向淡,未来

6 个月内,行业指数跑输综合指数 A 预计未来三年内,该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内,该行业竞争力等于所有行业平均水平 长期 评级 C 预计未来三年内,该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 强烈推荐 预计未来

6 个月内,股价涨幅在 15%以上 推荐 预计未来

6 个月内,股价涨幅在 5-15%之间 中性 预计未来

6 个月内,股价变动幅度介于±5%之间 短期 评级 回避 预计未来

6 个月内,股价跌幅在 5%以上 A 预计未来三年内,公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内,公司竞争力与行业平均水平一致 长期 评级 C 预计未来三年内,公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息,国都证券研究所及其研究员不对这些信 息的准确性与完整性做出任何保证.国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易,也有可能为这些公司提 供相关服务.本报告中所有观点与建议仅供参考,投资者据此操作,风险自负. 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员 研究领域 E-mail 许维鸿 研究管理 宏观领域 xuweihong@guodu.com 王明德 研究管理、农业、食品饮料 wangmingde@guodu.com 李元 机械、电力设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰 交通运输 gongjunjie@guodu.com 张翔 首席策略分析师 zhangxiang@guodu.com 夏茂胜 商业、纺织服装 xiamaosheng@guodu.com 徐文峰 基础化工 xuwenfeng@guodu.com 马琳娜 建材 malinna@guodu.com 邹文军 房地产 zouwenjun@guodu.com 邓婷 金融 dengting@guodu.com 徐才华 机械-汽车及零部件 xucaihua@guodu.com 徐昊 农业、食品饮料 xuhao@guodu.com 姜瑛 IT jiangying@guodu.com 伍颖 石化、化工 wuying@guodu.com 曹源 策略研究、传媒 caoyuan@guodu.com 潘蕾 医药行业 panlei@guodu.com 蔡建军 医药行业 caijianjun@guodu.com 王招华 钢铁行业 wangzhaohua@guodu.com 王京乐 家电、旅游 wangjingle@guodu.com 刘斐 煤炭电力 liufei@guodu.com 汪立 造纸 wangli@guodu.com 鲁儒敏 电力 lurumin@guodu.com 肖世俊 有色、新能源 xiaoshijun@guodu.com 傅浩 建材 fuhao@guodu.com 刘芬 机械 liufen@guodu.com 陈薇 衍生产品、金融工程和 券商发展战略研究 chenwei@guodu.com 苏昌景 基金研究、债券研究 suchangjing@guodu.com 冯翔 宏观研究、债券研究 fengxiang@guodu.com 李春燕 基金联络 lichunyan@guodu.com