PDF《短期依靠产品升级,长期期待募投项目达产》

请阅读最后一页评级说明和重要声明 分析师: 刘元瑞 (8621)

68751767 liuyr@cjsc.

com.cn 执业证书编号: S0490209080266 联系人: 王鹤涛 (8621)

68751767 wanght1@cjsc.com.cn 短期依靠产品升级,长期期待募投项目达产 事件描述 发行基本情况:本次发行前总股本为

33060 万股,本次拟发行

6950 万股,占发行后总股本

40010 万股的 17.37%. 募集资金用途: 本次发行募集资金在扣除发行费用后将全部用于建设 ERW660 焊管项目, 该项目生产的管线管专用于 石油和天然气的输送,合计产能

30 万吨,项目总投资 77381.60 万元. 事件评论 第一,首次公开发行

6950 万股,占发行后总股本

40010 万股的比例为 17.37% 本公司的前身为江苏常宝钢管有限公司,成立于

1999 年12 月25 日,注册资本为 2.28 亿元.经过

2008 年1月6日召开的常宝有限股东会决议和

2008 年1月30 日召开的公司创立大会决议同意,由常宝有限原有股东作为发起人,按2007 年12 月31 日的净资产 4.22 亿元在留存了 0.91 亿元的资本公积后,按1:1 的比例折合为 3.31 亿股,变更设立 股份公司. 表1:发行人的历史沿革情况统计 时间 主体名称及注册资本 变化原因 股权结构

1999 年9月常州宝钢钢管有限公司 注册资本 228,800 万元 宝钢集团常州钢铁厂规范改 制为常宝钢管有限公司 宝钢集团 86.8%, 常州冶金控股 13.2%

2000 年8月常州宝钢钢管有限公司 注册资本 228,800 万元 常州市政府设立常州机电国 资, 原常州冶金控股持有的股 权变更为常州机电国资持有 宝钢集团 86.8%, 常州机电国资 13.2%

2003 年5月常州宝钢钢管有限公司 注册资本 228,800 万元

2002 年宝钢集团决定向常州 机电国资转让常钢公司 86.8%的股权 常州机电国资 100.0%

2003 年12 月 常州宝钢钢管有限公司 注册资本 228,800 万元 常州机电国资将旗下股权转 让给曹坚等

27 名自然人,并 更名为常宝有限,改制民营 曹坚持股 42%,陈普安持股 8%, 孙光亮等持股 4%,王云芳等

20 人持股 1.5%

2007 年12 月 常州宝钢钢管有限公司 注册资本 228,800 万元

2007 年底常宝有限的各股东 将合计 14.52%的股权增资到 常宝商贸, 商贸成第二大股东 曹坚持股 42%,常州商贸持股 14.52%, 陈普安持股 8%,孙光亮等持股 4%, 王云芳等

20 人持股 1.5% 常宝股份(002478) 新股分析 研究报告 无投资评级 2010-9-3

2 请阅读最后一页评级说明和重要声明

2008 年1月常州宝钢钢管有限公司 注册资本 330,600 万股 整体变更设立股份公司, 发行 人设立至今股本未发生变化 曹坚持股 42%,常州商贸持股 14.52%, 陈普安持股 8%,孙光亮等持股 4%, 王云芳等

20 人持股 1.5% 资料来源:招股说明书,长江证券研究部 表2: 本公司设立时发起人及股本结构如下 股东名称 股份(万股) 比例(%) 曹坚 11,385.86 34.44 常宝商贸 4,800.31 14.52 陈普安 2,327.42 7.04 孙光亮 1,163.71 3.52 严献忠 1,163.71 3.52 张兰永 1,163.71 3.52 周家华 1,163.71 3.52 韩巧林 1,163.71 3.52 王云芳等

20 人 分别 436.39 分别 1.32 合计 33,060.00 100.00 资料来源:招股说明书,长江证券研究部 经过了本次公开发行后,公司的股权结构将演变如下. 表3:经过本次公开发行后,公司股本的变化情况 本次发行前 本次发行并上市后 股东名称 持股数量 (万股) 持股比例 持股数量 (万股) 持股比例 曹坚 11385.86 34.44% 11385.86 28.46% 常宝投资 4800.31 14.52% 4800.31 12.00%

一、有限售条件的股份 其他

26 位自然人 16873.83 51.04% 16873.83 42.17%

二、本次发行流通股(社会公众) - -

6950 17.37% 总股本

33060 100.00%

40010 100% 资料来源:招股说明书,长江证券研究部 第二,发行人拥有两个全资子公司,两个控股子公司 公司目前拥有两个全资子公司,两个控股子公司. 表4: 本公司拥有控股子公司二家、全资子公司二家 子公司名称 注册资本(万元) 出资比例(%) 主营业务 备注 常州常宝精特钢管 有限公司 3,000

60 新兴合金材料、钢管的 生产加工 公司法定代表人为曹坚,拥有

10 万吨高 压锅炉管产能 江苏常宝普莱森钢 管有限公司 1,500

75 高档水暖器材、新兴合 金材料和钢管

2009 年实现净利润

2037 万元,Assel 轧管生产线拥有

15 万吨套管产能 常州常宝物流有限 公司

100 100 普通货运、金属管件制 造、电气机械设备维修 为发行人的全资子公司 江苏常宝德胜钢管 有限公司 11,000

100 钢管生产和加工;

自营 和代理各类进出口业务 是发起人为实施募投项目 ERW660 焊管 设立的,目前尚在建设期 资料来源:招股说明书,长江证券研究部

3 公司研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 图1:公司主要股权结构图 资料来源:招股说明书,长江证券研究部 第三,目前主要产品为石油油井管和高压锅炉管,目前拥有

43 万吨钢管和

30 万吨管加工生产能力 目前公司主要产品为石油油井管和高压锅炉管,其中:油井管应用于石油天然气勘探和开采,高压锅炉管应用于电站 锅炉的制造.其中:本公司的主要产品为油管,子公司常宝精特的主要产品为高压锅炉管,子公司常宝普莱森的主要 产品为套管. 表5:目前公司及子公司主要生产线及主要产品情况 企业名称 生产线 可生产的产品 热轧顶管生产线 石油油管光管, 以及部分中低压锅炉管以及地质管等 其他专用钢管 常宝钢管 管加工生产线(3 条,其中一 条为特殊扣生产线) 成品油井管,可直接交付终端客户使用 常宝精特 冷加工生产线 小口径高压和中低压锅炉管、 部分地质管以及汽车管 等其他专用钢管 Assel 轧管生产线 石油套管光管、中大口径高压锅炉管、钻杆以及常宝 普莱部分石化工业管等其他钢管产品 常宝普莱森 管加工生产线(2 条,其中一 条为特殊扣生产线) 成品套管等,可直接交付终端客户使用 资料来源:招股说明书,长江证券研究部 近三年来,公司增加技改投入,生产线产能不断提高,报告期内生产线的产能情况如下.产能快速发展的同时,产品 结构也更加的细化和完善. 表6:公司生产线产能情况统计如下 生产线名称

2010 2009

2008 2007 热轧顶管生产线(主要生产油管光管)

18 18

18 17 冷加工生产线(生产高压锅炉管)

10 7

7 5.3 Assel 轧管生产线(主要生产套管)

15 15

15 钢管生产能力合计

43 40

40 22.3 陈普安 曹坚 常宝投资 其他

25 位自然人 恒远置业 常宝钢管 常宝物流 常宝德胜 常宝精特 常宝普莱森 51.437% 6.698% 41.865% 40% 44% 14.52% 34.44% 7.04% 7.04% 75% 100% 100% 60%

4 请阅读最后一页评级说明和重要声明 管加工生产线

30 25

20 10 管加工生产能力合计

30 25

20 10 资料来源:招股说明书,长江证券研究部 从盈利能力来看,油管一直都是毛利率最高的品种,而高压锅炉管目前居于第二位. 表7:过去三年分产品产销量、吨钢售价及毛利率情况统计 分产品统计 日期 产量(吨) 销量(吨) 销售收入(万元) 平均售价(元/吨) 毛利率 油管 148,282 148,428 95,831 6,456 25.42% 套管 2,150 2,150 1,255 5,837 18.86% 2007N 高压锅炉管 39,592 36,701 39,687 10,814 15.03% 油管 200,363 192,313 160,730 8,358 20.99% 套管 66,564 65,134 54,287 8,335 17.77% 2008N 高压锅炉管 62,868 65,243 97,264 14,910 16.53% 油管 136,088 150,674 97,901 6,498 24.82% 套管 39,535 37,389 21,747 5,817 12.01% 2009N 高压锅炉管 67,271 71,537 76,940 10,755 22.52% 油管 67,633 71,343 41,446 5,809 21.42% 套管 25,364 31,590 17,548 5,555 8.02% 2010Z 高压锅炉管 50,739 49,413 43,806 8,865 18.51% 资料来源:招股说明书,长江证券研究部 而从过去三年的收入占比来看,高压锅炉管、油管与套管占据公司收入构成的大部分. 表8:过去三年分产品毛利率及收入构成统计 毛利率 高压锅炉管 油管 套管 其他管 管线管 低中压锅炉管 加工管 外购管 钻杆

2007 15.03% 25.42% 18.86% 5.70% 17.62% 0.41% 86.96% 3.34% 23.10%

2008 16.53% 20.99% 17.77% 9.41% -1.19% 17.16% 59.93% 16.78% 32.64%

2009 22.52% 24.82% 12.01% -4.30% 9.33% 6.46% 56.05% 27.82% 2010Z 18.51% 21.42% 8.02% 9.31% -2.61% 8.57% 收入构成 高压锅炉管 油管 套管 其他管 管线管 低中压锅炉管 加工管 外购管 钻杆

2007 24.06% 58.11% 0.76% 0.63% 8.21% 0.15% 0.64% 2.37% 0.14%

2008 28.82% 47.63% 16.09% 0.56% 0.61% 0.20% 0.21% 0.89% 0.08%

2009 35.48% 45.15% 10.03% 3.39% 1.50% 0.30% 0.11% 0.18% 2010Z 35.97% 34.03% 14.41% 8.27% 2.30% 0.46% 资料来源:招股说明书,长江证券研究部 第四,本次募集资金将用于投资 ERW660 焊管项目,设计产能

30 万吨 公司本次公开发行股票所募集的资金将用于投资 ERW660 焊管项目, 该项目将由本公司的全资子公司常宝德胜具体实 施, 常宝德胜是为了实施 ERW660 焊管项目而专门设立的全资子公司, 募集资金到位后将以增资的方式投入常宝德胜. 表9:ERW 焊接管项目简介 项目名称 投资总额 拟投入资金 建设期 ERW660 焊管项目 77,381.60 77,381.60

19 个月 资料来源:招股说明书,长江证券研究部 ERW 焊管车间完全达产后,将拥有年产

30 万吨 ERW 焊接光管的生产能力.

5 公司研究 请阅读最后一页评级说明和重要声明 ? 油管套管加工车间将对 ERW660 焊管车间生产的 ERW 焊管光管进行加工,年产成品石油套管

10 万吨;

? 防腐涂层车间将对 ERW660 焊管车间生产的 ERW 焊管光管进行防腐涂层处理,年产外防腐涂层管 8.4 万吨、内 外防腐涂层管 4.5 万吨. 图2:ERW 项目主要产品结构图 资料来源:招股说明书,长江证券研究部 公司募投项目未来面临的需求前景较为宽阔. 表10:ERW 项目产品的主要目标市场如下 序号 产品 数量(万吨) 目标市场 外防腐涂层管 8.4

1 内外防腐涂层管 4.5 油气输送管线管市场 成品套管 10.0

2 套管光管 1.5 石油套管市场 方矩形管 4.1

3 圆管 1.5 建筑结构用钢管市场 合计 30.0 资料来源:招股说明书,长江证券研究部 ? 短期来看,公司管理层认为募投项目的销售对象与公司目前油井管的销售对象........