PDF《证券研究报告》

此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告 [Table_IndustryName] 行业深度报告 有色金属 [Table_Main] 铜 铜终端需求有待回升,铜价震荡下滑 有色金属行业系列报告之一 [Table_InvestRank] 报告日期: 2015-08-10 评级: 谨慎推荐 [Table_oneYearFieldChart] 一年期收益率比较 表现% 1m 3m 12m 铜3.

95 -9.60 47.54 上证综指 -0.84 -11.47 68.85 财富证券研究发展中心 王群 研究助理:朱凯 0731-84403422 zhukai@cfzq.com wangqun@cfzq.com S0530115070020 S0530207080035 相关研究报告: 重点股票 2014A 2015E 2016E 评级 EPS PE EPS PE EPS PE 江西铜业 0.82 19.12 0.77 20.26 0.83 18.85 谨慎推荐 铜陵有色 0.38 21.73 0.14 - 0.17 - 暂不评级 楚江新材 0.13 130.69 0.21 100.23 0.32 56.6 谨慎推荐 海亮股份 0.29 43.83 0.38 33.72 0.53 24.14 谨慎推荐 资料来源:财富证券 [Table_Summry] 投资要点 ? 铜既有商品属性,又有金融属性,两者共同影响铜价走势.上市 公司股价由公司业绩以及估值水平来决定,业绩能够影响估值水 平,铜价走势很大程度上决定了公司业绩,因此铜价是影响公司 股价的关键因素.铜价既受到实体经济产业链中供求关系的影 响;

又与美元走势、通胀预期等有较大的关系.两者综合影响铜 价走势,根据历史铜价涨跌分析,美元指数下跌,供需紧张共同 推动铜价的上涨;

美元指数上涨、供过于求两个因素共同作用, 或者其中一个为主导即能引起铜价的下跌. ? 铜的商品属性分析.供应端,铜精矿产出地集中,主要在智利、 秘鲁等南美地区,具有一定的垄断性,前10 大矿业巨头垄断超 过54%铜矿资源.在需求紧张时,供应方可以通过控制铜精矿产 能利用率,在一定程度上影响铜价走势.需求端,中国的铜终端 需求占据全球消费量的半壁江山, 主要应用在房地产、 电力电缆、 交通、家电等行业. ? 终端需求变化是商品属性决定铜价走势的关键因素.库存量是影 响铜价走势的外在因素,两者呈现较强的负相关关系.库存量变 化的内在因素是供需缺口的变化.而需求量的大小是主导供需缺 口正负情况的关键因素. ? 铜价短期有望反弹,长期偏震荡下滑.一方面,受到中国经济增 速放缓影响,铜下游需求低迷;

另一方面,美国经济复苏,美联 储加息预期升温,压制铜价走势.短期即将进入铜消费旺季,有 望刺激下游需求,今年厄尔尼诺现象暴雨可能影响秘鲁等铜矿产 出地,影响铜的供应.铜价短期有望反弹,长期下滑压力大,给 予行业 谨慎推荐 评级.公司方面,长期来看建议关注两类标 的公司:

1、拥有采选、冶炼铜完整产业链的龙头企业,具有成 本优势和较强的抗风险能力,如江西铜业,铜陵有色;

2、优化 产品结构升级,拓宽业务领域,公司盈利能力不降反升的下游铜 深加工企业,如楚江新材,海亮股份. 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 -

2 - 目录

一、铜的基本概况.5 - 1.1 金属铜性能优异,运用领域广泛

5 - 1.2 铜行业具有较强的周期性,受宏观经济影响程度高

5 - 1.3 铜价是影响铜行业公司股价的关键性因素

5 - 1.4 铜价由金融属性和商品属性共同决定

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二、铜的商品属性-供求关系分析.6 - 2.1 铜行业产业链分析.6 - 2.2 全球铜矿产出地集中,短期供应量充足

7 - 2.3 全球粗精铜产地多元化,供应小幅过剩

9 - 2.4 再生铜产量逐年增加,废杂铜原料不容小觑

10 - 2.5 铜终端需求,中国占据半壁江山

11 -

三、国内铜行业供求关系分析

12 - 3.1 国内铜供应短期过剩,长期偏紧

12 - 3.2 国内铜行业终端需求普遍低迷

14 -

四、供求关系对铜价的影响

16 - 4.1 库存量是影响铜价的外在因素

16 - 4.2 供需缺口决定铜价走势,需求量是影响供需缺口的核心因素.17 -

五、铜的金融属性-铜价与美元走势分析.18 -

六、商品属性与金融属性对铜价的综合影响

19 -

七、铜价短期有望反弹,长期走势偏震荡下滑

20 - 7.1 美国经济缓慢复苏,美元加息预期对铜价造成压力

20 - 7.2 欧洲经济小幅复苏,希腊债务未来走势尚不明朗

21 - 7.3 中国整体经济增速放缓,国内铜需求低迷

22 - 7.4 厄尔尼诺可能减少铜精矿供应,利于短期供求平衡

23 -

八、标的公司.25 - 8.1 江西铜业(600362) :国内铜行业龙头企业

25 - 8.2 铜陵有色(000630) :优化产业升级,并购重组增加金属储量.26 - 8.3 楚江新材(002171) :收购顶立科技,涉足军工、新材料等领域.26 - 8.4 海亮股份(002203) :业绩增厚,布局铜加工、金融、环保三大板块.27 - 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 -

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图表目录

图表 1:铜价与公司股价关系结构图.5 -

图表 2:铜收盘价与公司股票价格走势图.5 -

图表 3:铜行业产业链结构.6 -

图表 4:2013 年全球铜矿勘探总量及产量情况.7 -

图表 5:全球铜精矿产量结构分布.7 -

图表 6:2014 年全球前

10 名铜精矿产能列表.8 -

图表 7:铜矿公司产能利用率与伦铜指数对比图.8 -

图表 8:1990-2013 年全球粗铜产能分布图

9 -

图表 9:2014 年全球粗铜产能排名列表.9 -

图表 10:2014 年全球精炼铜产能排名列表.10 -

图表 11:1998-2014 年全球再生铜产量及占精铜总量比例.11 -

图表 12:全球铜消费构成

图表.11 -

图表 13:2013-2015 年铜矿砂及精矿进口量及同比.12 -

图表 14:2013-2015 年铜精矿国内产量及同比.12 -

图表 15:2013-2015 年精炼铜进口量及同比.13 -

图表 16:2013-2015 年精炼铜产内产量及同比.13 -

图表 17:2013-2015 年废铜进口量及同比

13 -

图表 18:2013-2015 年未锻造铜及铜材进口量.13 -

图表 19:中国精铜供需平衡表(万吨)13 -

图表 20: 2013-2015 年国内电力电缆当月产量.14 -

图表 21:2013-2015 年国内电网投资累计金额.14 -

图表 22:2010-2015 年中国冰箱和空调产量同比增长率.14 -

图表 23:2010-2015 年国内汽车产量及当月同比情况.15 -

图表 24:2013-2015 国内房屋新开工面积及同比增长率.16 -

图表 25:LME 铜库存量与铜价指数程负相关关系

16 -

图表 26:LME 铜库存量、供需缺口与铜价指数结构关系.17 -

图表 27:铜价格指数与美元指数关系.18 -

图表 28:供需缺口、美元走势对铜价变化的综合影响.19 -

图表 29:铜价变化周期与美元走势、供需关系结构.20 - 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 -

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图表 30: 2013-2015 年美国 CPI 及核心 CPI 同比.20 -

图表 31:美国新增非农就业人数及失业率.20 -

图表 32:美国 PMI 指数有所回升.21 -

图表 33:美国消费者信心指数持续高位.21-

图表 34:欧元区 CPI 同比与失业率变化.21 -

图表 35:欧元区消费者信心指数与制造业 PMI.21 -

图表 36:2011-2015 年中国各类 PMI 指标对比.22 -

图表 37:工业增加值同比与固定资产投资额累计同比.23 -

图表 38:房地产开发面积与销售面积累计同比.23 -

图表 39:智利铜精矿产量与厄尔尼诺发生期关系(万吨)23 -

图表 40:秘鲁铜精矿产量与厄尔尼诺发生期关系(万吨)24 -

图表 41:江西铜业

2014 年主营业务盈利情况.25 -

图表 42:楚江新材 2009-2015 年营业收入、营业成本、毛利率对比结构.27 -

图表 43:海亮股份 2012-2015 年营业收入、营业成本、毛利率对比结构.28 - 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 -

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一、铜的基本概况 1.1 金属铜性能优异,运用领域广泛 早在三千多年前, 铜就被人类发现并使用. 铜具有较高的导热性 (397 W/(m〃 K)) 和导电性(1.6730*10-6 Ω・cm) ,化学稳定性强,熔点较低,具有良好的可塑性和延展 性,在当今社会中具有很高的应用价值.通常铜被广泛应用在电力电子、消费品、 机械制造、交通运输、航空航天、建筑等多个领域中.铜还可以与锌、铅、镍、钴、 铝等多种金属形成合金,比如铜锌合金(黄铜) ,铜锡合金(青铜) ,铜铝合金(铝 青铜) ,铜铍合金(铍青铜 ) ,铜镍合金等. 1.2 铜行业具有较强的周期性,受宏观经济影响程度高 铜的终端消费领域广,囊括了房地产、电子通讯、电力电缆、家电、汽车等多个 行业,其中大部分行业都与国家整体经济有密切联系.因此铜行业的需求产业周期 与国民经济的景气程度有较大的关联性.当国民经济整体向好,带动下游行业增加 铜的终端消费,需求量大于供应量提升铜价,促进铜矿、铜冶炼和深加工企业扩大 产能,盈利增加,行业景气度高;

反之,国民经济走弱,下游各行业对铜的需求量 减少,供过于求,压制铜价,铜行业相关企业出现盈利减少甚至亏损,即进入........