PDF《新奥能源（2688）》

新奥能源(2688) 首发报告 买入

2019 年1月18 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 盈利摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2016实际 2017实际 2018预测 2019预测 2020预测 收入(百万人民币) 34,103 48,269 58,333 73,947 96,112 变动(%) 6.4% 41.5% 20.8% 26.8% 30.0% 净利润(百万人民币) 2,151 2,802 4,440 5,230 5,985 每股摊薄收益(人民币) 1.82 2.59 3.95 4.65 5.32 变动(%) -3.4% 42.5% 52.6% 17.8% 14.4% 市盈率@74.35港币(倍) 36.1 25.3 16.6 14.1 12.3 每股派息(人民币) 0.7 0.9 1.4 1.6 1.9 股息现价比率(%) 0.01% 0.01% 0.02% 0.02% 0.03%

0 10

20 30

40 50

60 70

80 90

100 18/01 18/02 18/03 18/04 18/05 18/06 18/07 18/08 18/09 18/10 18/11 18/12 19/01 资料来源: 公司资料, 第一上海预测 资料来源: 彭博 肖凯希 852-25321958 cathy.xiao@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 852-25321956 xx.chen@firstshanghai.com.hk 主要资料 行业 燃气 股价 74.35 港元 目标价 89.85 港元 (+20.85%) 股票代码

2688 已发行股本 11.24 亿股 总市值 835.70 亿港元

52 周高/低92.35 港元/51.80 港元 每股净资产 20.78 港元 主要股东 新奥国际(30.34%) Capital Research and Management Company (11.96%) Commonwealth Bank of Australia(6.68%) 大型清洁能源分销商,稳定增长确定性强 ? 国内城市燃气分销商龙头,盈利保持稳定增长:新奥能源於

1992 年开始从事城市管道燃气业务,是国内规模最大的清洁能源 分销商之一.公司项目覆盖广泛,城市燃气项目遍及中国

178 个 城市,可接驳人口达 8,861 万.盈利能力持续攀升,2018 上半 年营业收入达人民币(下同)265.3 亿元,同比增长 23.8%;

净 利润 17.8 亿元,同比增长 8.1%;

录得核心净利润 23.9 亿元,同 比增长 25.3%. ? 伴随行业改革机遇,销气量增速升高:受益於行业景气,天然气 需求高涨,2018 上半年燃气销量 110.6 亿M3,同比增长 20.4%, 我们预计销气量中短期内仍可保持较高增速,2018-2020 年零售天 然气年均增速可维持 20%以上.随著销气结构的不断优化,工商业 用户成为公司燃气销量增长的主要动力,利润贡献占比持续加 大. ? 积极发展核心业务,扩大经营围:配合 十三五 发展规划、 煤改气 等政策的推进,公司通过并购等方式持续拓展专案,

2018 上半年成功获得

6 个新项目,以及现有项目周边

19 个新的 经营区域,新增可接驳人口

199 万.经营围得到拓展,未来有 望进一步提高管道天然气市场的市占率. ? 开发新业务,综合能源业务成为未来盈利增长点:公司正著力打 破城市燃气经营权壁垒,全国围布局电、热、冷为一体的综合 能源销售及服务业务.2018 年上半年新签约综合能源项目

131 个,潜在销售规模达

364 亿千瓦时/年,业务发展良好,全年新 签项目预计可达

1000 亿千瓦时. ? 首次覆盖目标价 89.85 港元,投资评级买入:预计公司 2018-

2020 年分别录得收入 583.

3、739.

5、961.1 亿元,净利润 44.

4、52.

3、59.9 亿元.根幸低喙竟乐邓,首次给予 公司

12 个月目标价 89.85 港元,相当於

2019 年17 倍P/E,较现 价有 20.85%的上涨空间,首次给予投资评级买入. 第一上海证券有限公司

2019 年1月-2-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 国内大规模天然气分销商之一 大型天然气分销商,天然气产业链布局完善 新奥集团於天然气业 务上市平台 新奥能源控股有限公司(2688.HK)作为新奥集团旗舰产业,於1992 年开始从事城市 管道燃气业务,是国内规模最大的清洁能源分销商之一.经过持续的战略升级,形成 了天然气销售、综合能源服务、能源贸易、能源输配四大核心业务,致力於发展成 为综合能源服务商.公司目前总股本 11.24 亿股,其中董事局主席王玉锁先生通过 新奥国际持股约 30.34%,股权相对集中.截至

2018 年6月底,公司总资产超过

600 亿元人民币,拥有

400 多家全资、控股公司和分支机构,员工

32000 多人.

图表 1:公司股权结构 资料来源:公司资料,第一上海 第一上海证券有限公司

2019 年1月-3-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

图表 2:公司发展历程

图表 3:天然气处理过程 资料来源:公司资料,第一上海 资料来源:公司资料,第一上海 聚焦天然气下游业务, 销气量稳步增长 公司主营业务包括在中国投资、经营及管理燃气管道基础设施、车船用加气站及泛 能站,销售与分销管道燃气、液化天然气及其他多品类能源,开展综合能源业务、 能源贸易业务以及提供其他与能源供应相关的服务.2018 年上半年公司实现收入 265.30 亿元,其中管道燃气销售业务实现收入 149.01 亿元,占比最大达 56.17%, 同比增加 31.87%;

燃气批发业务实现收入 65.95 亿元,占比 24.86%,同比增加 42.41%;

燃气接驳实现收入 29.88 亿元,占比 11.26%,同比增加 3.14%;

汽车燃气 加气站业务实现收入 14.00 亿元,占比 5.28%,同比减少 7.96%;

综合能源销售及 服务业务实现收入 3.69 亿元,占比 1.39%,同比增加 276.53%. 公司产业链布局完善,聚焦天然气下游业务,主要集中于传统的天然气销售业务, 拥有供应管道燃气的基础设施,从上游石油天然气勘探公司采购天然气后,通过自 建的城市管网、运输车等对终端使用者进行销售.公司销气量稳步增长,2012-

2017 年期间复合合年均增长达到 24.9%,2017 年全年销气量达 196.25 亿方.

图表 4:2018 上半年收入结构

图表 5:销售气量及同比增速 64.49 81.11 101.26 112.90 143.38 196.25 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% -

50 100

150 200

250 2012

2013 2014

2015 2016

2017 亿立方米 公司燃气销气量 年同比增长率 资料来源:公司资料,第一上海 资料来源:公司资料,第一上海 第一上海证券有限公司

2019 年1月-4-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 盈利能力持续提升 收入和利润高速增长 2012-2017 年间,公司营业收入和利润均录得高速增长,主营业务收入

5 年复合年 均增长率为 21.8%,2017 年收入人民币 482.69 亿元;

净利润

5 年复合年均增长率 为13.6%,2017 年净利达人民币 28.02 亿元.

图表 6:2012-2017 年主营业务收入(百万元人 民币)及同比增速

图表 7:2012-2017 年净利润(百万元人民币) 级同比增速 18,027 22,966 29,087 32,063 34,103 48,269 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 45% - 10,000 20,000 30,000 40,000 50,000 60,000

2012 2013

2014 2015

2016 2017 主营业务收入表现 年同比增长率 资料来源:公司资料,第一上海 资料来源:公司资料,第一上海 天然气行业有望迎来历史性发展机遇 国家政策推动行业发展,能源结构持续优化 天然气是重要的清洁能 源 天然气是重要的清洁能源,既可以提供能源动力,又可以减少污染,具有经济上和 环保上的效益.2017 年,国家能源局发布《天然气 十三五 规划》,天然气在 我国能源发展中的定位得到进一步明确,同时,在七大攻坚战之一的打赢蓝天保卫 战中天然气也将发挥重大作用. 提高天然气在一次能源 中的占比,国家政策推 动消费量高速增长 天然气在我国一次能源占比已从

2012 年的 4.8%上升至

2017 年的 7.3%,距离世界 平均水准 23.4%仍有相当差距.2017 年6月,国家发展改革委印发《加快推进天然 气利用的意见》,要求到

2020 年天然气在一次能源消费结构中占比达约 10%,

2030 年达到 15%.2018 年,国务院正式印发了《打赢蓝天保卫战三年行动计 画》,对未来三年国家大气污染防治工作进行部署,煤改气覆盖围从 2+26 城 市扩至长三角、汾渭平原地区,同时带动天然气消费需求的上升. 我们认为在国家推行清洁能源的大方向下,随著 煤改气 进程的不断加快,中国 天然气消费未来三年将继续保持高速增长,工业领域或为主要增量来源,为公司燃 气销售业务的增长带来坚实基础. 第一上海证券有限公司

2019 年1月-5-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放

图表 8: 2012-2017 年一次能源消费总量及天然气占比 资料来源:国家统计局,WIND,第一上海整理

图表 9:2016-2018 年天然气行业改革主要政策 2016.

8 《关于加强地方天然气输配价格 监管降低企业用气成本的通知》 全面梳理天然气各环节价格,降低过高的省内管道运输价 格和配气价格、减少供气中间环节、整顿规范收费行为、 建立健全监管长效机制. 2016.

12 《天然气发展十三五规划》

2020 年国内天然气综合保供能力达到

3600 亿立方米以上. 2017.

3 《京津冀及周边地区2017年大气 污染防治工作方案》 加快京津冀一体化建设,实施冬季清洁取暖重点工程,石 家庄、唐山、沧州、衡水、邢台、邯郸市完成5 万-

10 万户 以气代煤或以电代煤工程,全面淘汰10 蒸吨及以下燃煤锅 炉.廊坊、保定市10 月底前完成 禁煤区 建设任务. 2017.

5 《关于开展中央财政支持北方地 区冬季清洁取暖试点工作的通 知》 扩大试点城市范围至 2+26 城市、张家口市和汾渭平原 城市.试点示范期为三年,中央财政奖补资金标准根据城 市规模分档确定. 2017.

7 《加快推进天然气利用的意见》 将北方地区冬季清洁取暖、工业和民用 煤改气 、天然 气调峰发电、天然气分布式、天然气车船作为重点.重视 天然气产业链上中下游协调,构建各环节协调发展产业 链.到2020 年,天然气在一次能源消费结构中的占比力争 达到10% 左右.到2030 年,力争将天然气在一次能源消费 中的占比提高到15% 左右. 2017.

8 《京津冀及周边地区2017-

2018 年 秋冬季大气污染综合治理攻坚行 动方案》

2017 年10 月底前, 2+26 城市完成以电代煤、以气代煤

300 万户以上;

对完成以电代煤、以气代煤的地区,地方人 民政府应将其划定为高污染燃料禁燃区,禁用燃用散煤;

纳入2017 年度淘汰清单中的4.

4 万台燃煤锅炉全部 清零 2017.

12 《北方地区冬季清洁取暖规划( 2017-

2021 年)》 到2019年,北方地区清洁取暖率达到50% ,替代散烧煤( 含低效小锅炉用煤)7400万吨.到2021年,北方地区清洁 取暖率达到70% ,替代散烧煤(含低效小锅炉用煤)1. 5亿吨.供热系统平均综合能耗、热网系统失水率、综合热损 失明显降低,高效末端散热设备广泛应用,北方城镇地区 既有节能居住建筑占比达到80% .力争用5年左右时间,基 本实现雾霾严重城市化地区的散煤供暖清洁化,形成公平 开放、多元经营、服务水平较高的清洁供暖市场. 2018.

7 《打赢蓝天保卫战三年行动计 划》 经过3年努力,大幅减少主要大气污染物排放总量,协同减 少温室气体排放,进一步明显降低细颗粒物(PM 2. 5)浓度 ,明显减少重污染天数,明显改善环境空气质量,明显增 强人民的蓝天幸福感. 2018.

9 《关于促进天然气协调稳定发展 的若干意见》 天然气稳定供应的治本之策是构建完善的产供储销体系. 意见首次从上游增产增供、中游基础设施配套、下游市场 建设以及应急保障体系完善等各方面,进行了全面部署. 进一步明确到2020年, 供气企业10% 、城燃企业5% 、地 方政府3天 的储气责任和指标要求. 资料来源: 公开资料,第一上海整理 第一上海证券有限公司

2019 年1月-6-本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 国内天然气市场供需情况 消费量在 煤改气 推 动下,维持高速增长 中国天然气的消费量从

2012 年1,446 亿方增长到

2017 年2,394 亿方,五年年均复 合增长率 10.6%.⒏奈臣,2018 年1-10 月,天然气累计表观消费量

2248 亿 立方米,同比增长 18%,再创高点.在城市燃气业务的扩张和农村 煤改气 进程 的推进下,消费量预计将维持高速增长.

图表 10:天然气月度累计表观消费量(亿立方米)及累计同比 资料来源:WIND,第一上海整理 国内天然气供应保持低 速增长,政府正加快推 行能源补短板工程 我国国产天然气资源主要集中於西部地区,形成西气东输、川气东送的格局.国家 统计局资料显........