PDF《供需均衡,行业估值提升可期》

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各项声明请参见报告尾页. 供需均衡,行业估值提升可期 供给:预计

19 年产量增长

7500 万吨,增速前高后低.据梳理,2018 年投产的产能约

9940 万吨,大多集中在三季度末与四季度投产,2019 年可投产新建产能约为

2810 万吨,产量增量主要来自于

2018 年投产 产能的产量释放,预计产量增长

7500 万吨增速 2.1%.节奏上半年基 数较低,增速较快,下半年增速减慢.进口量预计保持平稳 需求:需求增速略有下降.需求端的增量将主要来自于电力以及煤 化工方面.电力方面,工业用电增速放缓,民用电与第三产将支撑用 电量增速 5%左右增长.同时,水电已经持续两年丰水,继续增加空 间有限,对火电的冲击有限,我们预计火电增速保持 4%增长.钢铁 方面主要考虑利润重心下移后长流程对短流程的替代,以及铁矿石品 味下降后焦炭用量的增加,预计粗钢产量小幅下降,但生铁产量有望 小幅增加.水泥产量则随着基建的复苏有望保持平稳.煤化工方面,

2018 年下半年到

2019 年适逢煤化工项目投产大年, 即使油价下跌, 但 煤制油、煤制烯烃、煤制乙二醇等项目现金流依然丰厚,成为未来关 注的需求增长点. 价格:中枢高位稳定,走势前低后高.从供需角度来看,经我们测 算2018-2020 年供给增速分别为 1.2%/2.0%以及 1.1%, 而总需求分别为 39.01/39.94/40.69 亿吨, 对应增速分别为 1.9%/2.4%以及 1.9%. 需求高 于供给增速,价格仍将保持高位,预计

2019 年秦皇岛 Q5500 动力煤 均价为

600 元/吨, 较今年下降 7.23%, 预期全年价格最低点出现在 2-3 月比往年提前,最低点价格预计在

535 元左右,比18 年下跌

15 元. 同时由于长协煤定价机制,预计

19 年神华长协煤均价

550 元以上,比18 年下降

8 元以内,基本保持稳定. 同时运力极大改善,山西、内蒙古、陕西坑口价与秦皇岛价差缩小, 煤炭生产企业受益较大,尤其在煤价上涨阶段能现货煤价格大概率高 于18 年. 投资建议:行业估值处于历史底部,仍有估值回升空间.截至

2018 年12 月28 日,煤炭板块 PE、PB 分别为 8.5 倍与 1.0 倍,较历史平均 水平分别折价 55.26%与52.38%. 随着长协签订量的增加与长协价波动 幅度的减少,行业稳定盈利的确定性越来越强,随着现金流的改善与 股息率的提高,市场对动力煤行业的估值逻辑也会向公用事业靠拢, 行业估值有望提升.节奏上,建议煤价触底时关注动力煤,推荐动力 煤标的陕西煤业与中国神华;

宏观预期改善时建议关注炼焦煤板块,推 荐标的为淮北矿业与潞安环能,焦炭标的建议关注开滦股份与金能科 技. 风险提示:1)宏观经济增速不及预期,下游需求增速慢于预期;

2) 新增产能大幅释放,煤价大幅下跌;

3)政策转向 Tabl e_Ti t l e

2019 年01 月06 日 煤炭 Tabl e_BaseI nf o 行业深度分析 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 Tabl e_Fi r st St oc k 首选股票 目标价 评级 Tabl e_C har t 行业表现 资料来源:Wind 资讯 % 1M 3M 12M 相对收益 -1.98 -11.46 1.75 绝对收益 -8.63 -23.18 -24.90 周泰 分析师 SAC 执业证书编号:S1450517090001 zhoutai@essence.com.cn 相关报告 长协定价机制略调,微幅利好大煤企 2019-01-02 周报:高日耗支撑动力煤价格企 稳2018-12-29 周报:动力煤日耗库存接近正常2018-12-23 周报:供给日耗同步加速,1 月动力煤 进口恢复影响采购热情 2018-12-15 周报:动煤日耗回升,焦煤产业链向好 2018-12-09 -33% -27% -21% -15% -9% -3% 3% 9% 2018-01 2018-05 2018-09 煤炭 沪深300 行业深度分析/煤炭