PDF《青稞酒小巨头,行业难得新成员》

新股定价报告东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格.

东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业 发展业务关系.因此,投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突,不 应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素. 有关分析师的申明,见本报告最后部分.其他重要信息披露见分析师申明之后部分,或请与您的投 资代表联系.并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明. 【 公司・证券研究报告】研究结论 ? 公司是一家用青稞为原料生产清香型白酒的企业.青海互助青稞酒股份 有限公司系由原青海互助青稞酒有限公司整体变更而成的股份有限公司, 青稞酒有限成立于

2005 年1月27 日, 由华实投资与互助县国资营运中心 共同出资组建,通过两次增资、两次股权转让后,华实投资持股青稞酒有 限比例为 75%. 公司实际控制人李银会目前持有发行人控股股东华实投资 94%的股权.此次 IPO 发行不超过 6,000 万股,占发行后 4.5 亿总股本的 13.33%.近年来,由于政策因素,白酒行业新上市公司稀缺.公司主营 业务为青稞酒的生产和销售,主要产品有互助、天佑德、八大作坊、永庆 和等系列,公司是青稞酒品类最大的生产和销售企业,据了解,其余

30 余家青稞酒企业收入总额仅为

1 亿元左右,销售不足

1000 吨. ? 在体制改善、营销到位的前提下,公司的快速发展完全受益于白酒行业 复苏和消费升级的大环境. 公司在 2008-2010 年三年的收入和净利润复合 增长率分别为 57%和66%.2005 年公司完成改制,公司顺势完成管理和 营销层面的改革,公司大力调整产品结构,实施多品牌的产品战略,提高 产品档次,相继开发出并大力推广 八大作坊 、 天佑德 等中高档产 品系列,逐步将公司的市场定位向中高端转变,截止

2010 年底,公司中 高档青稞酒的收入占比已经上升至 53%,成为公司最大的利润贡献来源. 在营销改革上,公司主要采取了深度分销策略,该销售策略的好处在于一 是利润不会大幅留存渠道;

二是公司能够及时掌控终端市场的变化;

三是 保障公司到渠道的产品是真品;

四是能够很好的管理和控制经销商. ? 公司竞争的优劣势分析.优势:一是产品差异化优势(青稞营养丰富, 种植于海拔

2700 米以上高原地带,为纯天然有机食品,青稞酒相比普通 高粱酿造的白酒在原料上有天然的优势);

二是区域内品牌优势( 互助 商标和 天佑德 商标为中国驰名商标,公司是青海省唯一拥有两项中国 驰名商标的企业, 互助 商标也被认定为 中华老字号 .公司在省内 及西北市场拥有稳定的消费群体和高的品牌忠诚度, 公司 80%以上的收入 来源于青海省,公司在西北市场的市场占有率为 7.68%);

三是区域政策 优势(西部大开发有助于西部居民收入水平的提升,作为当地企业将最新 受益);

四是体制优势(公司为民营企业,激励相对到位,部分高管间接 持有公司股份).劣势:一是产品在域外的认知度未知;

二是综合竞争力 有待加强 (白酒行业快速复苏, 崛起了一大批竞争力强的区域性白酒企业, 在已上市的白酒公司中,公司收入规模倒数第二,净利润排行第九). ? 盈利预测和估值. 按发行后总股本 4.5 亿股计算, 预计公司 11-13 年EPS 分别为 0.47 元、0.66 元和 0.90 元,考虑到公司的成长性、白酒可比公司 的估值、白酒新股资源的稀缺以及公司中小板上市估值溢价等因素,以2012 年EPS 的28-30 倍PE 计,对应合理股价区间为 18.48-19.80 元. ? 风险提示:宏观经济对白酒行业影响;