PDF《低氮燃烧器订单显著增长》

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 未经许可,禁止转载 [table_main] 调研快报 电气设备 龙源技术(300105.

SZ)/25.55 元 低氮燃烧器订单显著增长 事项近期,我们实地调研了龙源技术,并与高管就公司的经营情况进行了交流.同 时也通过草根调研的方式进一步了解低氮燃烧器市场. 主要观点 1. 低氮燃烧器订单增速显著,将成为公司近三年的最主要看点. 通过我们各方面的调研了解,推测公司 1-5 月新接低氮燃烧器订单在

40 台以上,已经超过去年全年的订单水平.由此可以预见,今年公司的低氮 燃烧器业务发展迅速,毛利相对稳定,将成为利润的主要贡献来源. 2. 低氮燃烧器市场今年刚刚起步,明、后年将达到顶峰. 无论是前端脱硝还是尾部脱硝,今年都逐渐启动,表现为相关公司的订单 增加.根据我们对脱硝市场的调研,各个电力集团都已经制定了自己的规 划,并且均认为前端+尾部是技术经济性最优的工艺,在保证电力供应的 同时,大修排产进行改造. 市场方面,30 万千瓦以上的锅炉是改造的重点,据统计全国约有

30 万千 瓦以上锅炉约

1700 台,此番需要改造的在 1400-1500 台.今年刚刚表现 出市场的启动,将是增速最快的一年,明年和后年临近新标准的开始执行 日期

2014 年7月1日,将有更多的改造需求,是体量较大的两年,低氮 燃烧器的改造市场也将在明年和后年达到顶峰. 3. 低氮燃烧器市场不仅解决降氮问题,更提高锅炉效率,每三至五年即要改 造一遍,公司口碑良好,市场占有率高. 我们一直强调,低氮燃烧器不仅可以降低 NOx 排放,更重要的可以通过 改造燃烧器优化锅炉内部流场,从而解决锅炉结焦、燃烧效率低等问题, 提高燃烧系统的稳定性、煤粉燃烧效率、以及锅炉对煤种的适用性.根据 我们草根调研的结果,目前龙源技术在改造市场上口碑很好,很多有改造 意向的公司都将龙源技术列为第一选择.作为锅炉燃烧的参考指标,稳定 性是最重要的考虑因素,公司不参与低价竞争,中标率仍在 50%以上,说 明市场对公司非常认可. 市场担心此轮改造之后公司这方面的业务发展,但低氮燃烧器需要每 3-5 年改造一次, 这部分市场需求依然客观存在. 公司在解决降氮的问题同时, 还解决了褐煤掺烧的问题,苏龙的褐煤掺烧项目已经形成很好的示范,适 当掺烧低品位的煤可以降低电厂成本.本轮改造公司有大量的业绩作示 范,下一轮改造过程中,选择公司产品的企业将越来越多. [table_reportdate]

2012 年06 月06 日 调研快报 证券研究报告 证券分析师: 李大军 执业编号: S0360511070002 Tel: 010-66500821 Email: lidj@hczq.com 联系人: 谢天卉 Tel: 010-66500817 Email: xietianhui@hczq.com [table_investrank] 投资评级 投资评级: 强推 评级变动: 维持 [table_data] 公司基本数据 总股本(万股)

28512 流通 A 股/B 股(万股) 7128/0 资产负债率(%) 7.9 每股净资产(元) 6.78 市盈率(倍) 25.62 市净率(倍) 3.77

12 个月内最高/最低价 62.0/22.0 [table_stockTrend] 市场表现对比图(近12 个月) 资料来源:港澳资讯 相关研究报告 《行业淡季,增速依然显著》 2012-04-25 《点火、低氮、余热三足鼎立,助推公司 高速发展》 2012-03-02 《增长稳定,三季报基本符合预期》 2011-10-24 《政策催化,公司明年迎来小高峰》 2011-09-22 《低氮燃烧器收入激增,公司营业拐点出 现》 2011-07-29 《行业淡季,依然看好全年业绩》 2011-04-27 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 行业报告

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5 4. 余热利用示范效果良好,预计将有更多订单落地. 公司余热利用业务自从大同形成良好的示范后, 就有类似需求的电力企业与公司进行交流, 但 由于这项业务设计资金量大,谈判步骤较为复杂,暂时没有订单落地. 我们认为整个节能行业都面临着体量较大、 进展相对较慢等问题, 但公司巧妙的抓住了市场需 求与自身的优势, 利用火电厂中的余热进行供热, 逐渐取得市场认可. 这部分热量属低温余热, 与钢铁、水泥、玻璃等行业的高温余热相比,与城市热网的温差较小,利用更加困难,但在北 方有供热需求的地区有足够的市场需求, 我们认为行业中的一些企业还在观望, 未来会有更多 订单落地. 5. 无油电厂不断推广,经济性逐渐体现. 公司的等离子点火的市场占有率一直独占鳌头,达到 90%以上.目前国电集团的所有新建电厂 都要求建设成无油电厂,这既是节油节能的需要,也可帮助电厂节约部分成本.我们认为这项 业务处于稳步推进的过程中,还要看能否在集团外取得突破. 6. 三足鼎立的业务已经形成,节能改造将成为未来最大看点. 目前, 公司的产品结构已经由原来的点火产品业务占主导地位, 发展为锅炉节油与无油点火业 务、低氮燃烧业务、锅炉余热利用业务三足鼎立的发展态势.我们认为公司在保证传统的点火 业务稳定的同时,将利用节能减排的大好形势,大力发展低氮燃烧业务和锅炉余热利用业务. 短期看来,公司低氮燃烧器订单在今年有望突破百台,公司将持续高速成长.长期看来,公司 作为国电集团的节能平台地位较为明确,电厂共有电、水、烟气三个出口,每个出口都有可以 节能改造的空间, 循环水及烟气的余热利用、 无油电厂的推进等锅炉节能改造项目将为公司发 展提供后续动力. 风险提示 1. 火电行业的增速放缓及带来的回款周期延长等风险. 2. 无油电厂的推广力度. 盈利预测 我们预测公司 12-13 年的营业收入将达到 14.6 和20.4 亿,对应 eps1.

00、1.30 元,维持强 推评级. 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 行业报告

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5 附录:财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位:百万元

2011 2012E 2013E 2014E 单位:百万元

2011 2012E 2013E 2014E 流动资产

2040 1996

2296 2635 营业收入

884 1462

2035 2697 现金

1078 1433

1651 1912 营业成本

537 909

1313 1773 应收账款

486 276

318 360 营业税金及附加10

15 18

23 其它应收款

24 10

13 16 营业费用

60 105

138 183 预付账款

62 45

53 53 管理费用

87 146

193 256 存货

155 123

124 134 财务费用 -28 -39 -48 -55 其他

235 109

136 160 资产减值损失

23 5

5 5 非流动资产

119 103

106 107 公允价值变动收益0000长期投资

0 0

0 0 投资净收益

0 0

0 0 固定资产

60 54

47 41 营业利润

195 321

415 511 无形资产

24 29

36 40 营业外收入

6 5

6 6 其他

34 20

23 26 营业外支出

0 0

0 0 资产总计

2158 2099

2402 2742 利润总额

202 326

420 517 流动负债

466 156

116 39 所得税

30 42

52 67 短期借款

0 0

0 0 净利润

172 284

368 450 应付账款

245 135

157 179 少数股东损益 -2 -1 -1 -1 其他

220 21 -40 -140 归属母公司净利润174

284 369

451 非流动负债

27 9

12 16 EBITDA

176 290

375 464 长期借款

0 0

0 0 EPS(元) 1.10 1.00 1.30 1.58 其他

27 9

12 16 负债合计

493 165

129 55 主要财务比率 少数股东权 益210-1

2011 2012E 2013E 2014E 归属母公司股东权益1663

1932 2273

2687 成长能力 负债和股东权 益2158

2099 2402

2742 营业收入 81.3% 65.4% 39.2% 32.5% 营业利润 91.5% 64.4% 29.1% 23.3% 归属母公司净利润66.0% 63.1% 29.9% 22.1% 获利能力 毛利率 39.2% 37.9% 35.5% 34.2% 现金流量表 净利率 19.7% 19.5% 18.2% 16.7% 单位:百万元

2011 2012E 2013E 2014E ROE 10.5% 14.7% 16.3% 16.8% 经营活动现金 流-136

335 209

247 ROIC 23.9% 49.0% 51.5% 50.9% 净利润

172 284

368 450 偿债能力 折旧摊销

9 8

8 8 资产负债率 22.8% 7.9% 5.4% 2.0% 财务费用 -28 -39 -48 -55 净负债比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.00% 投资损失

0 0

0 0 流动比率 4.38 12.80 19.73 66.88 营运资金变 动-332

95 -122 -159 速动比率 4.05 12.01 18.66 63.48 其它

43 -12

2 3 营运能力 投资活动现金 流-19 -2 -10 -5 总资产周转率 0.46 0.69 0.90 1.05 资本支出

19 0

0 0 应收帐款周转率

3 4

7 8 长期投资

0 0

0 0 应付帐款周转率 3.21 4.78 9.01 10.57 其他

0 -2 -10 -5 每股指标(元) 筹资活动现金 流022

20 19 每股收益 0.61 1.00 1.30 1.58 短期借款

0 0

0 0 每股经营现金 -0.48 1.18 0.73 0.87 长期借款

0 0

0 0 每股净资产 5.83 6.78 7.97 9.42 其他

0 22

20 19 估值比率 现金净增加额 -155

355 218

261 P/E 23.21 25.62 19.72 16.15 P/B 2.43 3.77 3.21 2.71 EV/EBITDA

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17 13 资料来源:公司报表、华创证券 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号:证监许可(2009)1210 号 行业报告

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5 分析师介绍 李大军:电力设备与新能源行业首席分析师,清华大学电子系硕士,惠普公司三年实业经验, 从事通信、电力行业咨询.2009 年8月加入华创证券,负责电力设备与新能源行业研究.现 组建六人研究团队,深入研究和紧密跟踪电力设备、新能源、节能、环保、新能源汽车、工业 自动化等新兴产业. 谢天卉:环保行业分析师,哈尔滨工业大学环境系博士,2010 年8月加入华创证券,负责环 保行业研究工作,跟踪水处理、大气处理、固废处理与处置、环境监测等领域. 华创证券机构销售通讯录 地区 职务 姓名 电话 邮箱 北京 销售总监 杨晓昊 010-66500808 yangxiaohao@hczq.com 销售总监助理 申林英 010-66500810 shenlinying@hczq.com 销售经理 刘小玄 010-66500807 liuxuan@hczq.com 销售经理 石追 010-66500811 shizhaofei@hczq.com 销售经理 胡晓琼 010-66500806 huxq@hczq.com 销售助理 赵翌帆 010-66500809 zhaoyifan@hczq.com 广深 销售总监 李涛0755-82027736 litao@hczq.com 销售经理 张娟0755-82828570 zhangjuan@hczq.com 销售经理 孔令瑶 0755-83715429 konglingyao@hczq.com 销售助理 汪丽燕 0755-88283119 wangliyan@hczq.com 销售助理 杨茜0755-82027566 yangxi@hczq.com 上海 销售总监 魏媛红 021-50589152 weiyuanhong@hczq.com 销售经理 王维........