PDF《受益超低排放新政的大气治理设备龙头》

环保公用

2016 年3月22 日 洁昊环保(831208) 受益超低排放新政的大气治理设备龙头 请务必阅读正文后免责条款 公司报告首次覆盖报告推荐(首次) 现价:7.

42 元 主要数据 行业 环境与设施服务 公司网址 http://www.gehope.com/ 大股东/持股 李靖菀/42.71% 实际控制人/持股 李靖菀/42.71% 总股本(百万股) 97.5 流通 A 股(百万股) 57.22 流通 B/H 股(百万股) 总市值(亿元) 7.24 流通 A 股市值(亿元) 4.25 每股净资产(元) 5.87 资产负债率(%) 10.11 行情走势图 证券分析师 鄢祝兵 投资咨询资癖嗪 S1060511110001 0755-22621410 YANZHUBING290@pingan.com.cn 邵青 投资咨询资癖嗪 S1060511010002 0755-22622740 SHAOQING@pingan.com.cn 陈建文 投资咨询资癖嗪 S1060210050001 0755-22625476 CHENJIANWEN002@pingan.com.cn 请通过合法途径获取本公司研究报 告,如经由未经许可的渠道获得研 究报告,请慎重使用注意阅读研 究报告尾页的声明内容. 平安观点: ? 我国大气污染情暄暇,火h厂尾气治理迫在眉睫 我国空气污染严重,在华北地区,酸雨、雾霾等恶劣天气频,罪魁祸首是日益 增多的事氧化硫、氮氧化物与粉尘.这些污染物主要来源于火h、钢铁、水泥、 化学品制造等行业生产排放的废气,给人民生活与工作带来恶劣的影响.煤h是 我国重要的Мh方式,75%以上的h能是由煤炭Мh转换而来,因此,火h厂尾 气治理成为大气污染治理的重要突破口. ? 我国 十事五 期间脱硫、脱硝环保政策执行到位 随着政府治理污染意识的提升,火h厂的排放标准逐步提高,旨在抑制污染物的 无序排放.在2011 年,政府先后出台火h厂、钢铁厂、水泥厂不同Мh机组大 气污染物排放标准. 十事五 期间环保政策执行到位,截止到

2015 年年底, 我国火h厂的脱硫设备装机率已经达到 99%,脱硝设备装机率已经达到 92%, 超过千亿的市场在政策_定的时间内成功释放. ? 超低排放 是大气治理未来д狗较, 十三五 期间释放巨大需求 在脱硫、脱硝设备安装率都达到饱和的背景下,政府提出了 超低排放 政策, 要求火h厂的尾气排放达到更加严竦囊桓鱿薅ū曜,一步_范企业的排污行 为.当前火力Мh仍然是我国的重要Мh方式,2015 年我国新增火hМh机组

6400 万千瓦, 假设每年的新增Мh装机保持在 5%的增幅, 综合考虑脱硫、 脱硝、 除尘设备新增需求与改造需求,我们保守预计, 超低排放 政策带来的潜在市 场空间将会在未来五年内释放,_模超过

3000 亿元. ? 公司拥有核心专利,具备除尘、脱硫、脱硝全套系统设计生产能力 公司自成立以来一直专注于脱硫、脱硝设备的技术研,在脱硫设备制造方面, 公司是湿法烟气脱硫装置专用设备(除雾器)与尿素热解室的标准起草单位,拥 有除雾器片拉伸技术、除雾器冲洗水管加{热熔焊接技术等具有完全自主知识产 权的核心技术与

7 项与除雾器相关的实用新型专利, 除雾器除雾效果已经达到国 家最高标准;

在脱硝设备制造方面,公司拥有 SCR 尿素热解系统与 SNCR 脱硝 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入(百万元)

56 74

96 130

182 YoY(%) 140.9 31.4 30.0 35.0 40.0 净利润(百万元)

14 24

30 45

66 YoY(%) 1817.5 69.9 27.0 49.0 46.8 毛利率(%) 46.0 59.9 60.0 63.0 65.0 净利率(%) 24.8 32.0 31.3 34.5 36.2 ROE(%) 49.5 45.2 12.0 15.1 18.2 EPS(摊薄/元) 0.14 0.24 0.31 0.46 0.67 P/E(倍) 51.9 30.6 24.1 16.2 11.0 P/B(倍) 25.7 13.8 2.9 2.4 2.0 -100% 0% 100% 200% 300% 400% 500% 洁昊环保 新三板数 证券研究报告洁昊环保q首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 2/29 系统全套设备的设计、生产、集成与调试能力;

此外,公司对也已成功研 PM2.5 湿式(静h)除尘设 备,已申请相关髯. ? 盈利预测与投资评级 通过分析,我们预测公司 2015~2017 年营业收入分别为 0.96 亿元、1.30 亿元、1.82 亿元,归属于挂 公司股东的净利润分别为 3006.93 万元、4478.38 万元、6575.55 万元,对应 2015~2017 年摊薄后每股 收益分别为 0.31 元、0.46 元、0.67 元,2016 年3月21 日收盘价对应于公司 2015~2017 年动态市盈率 分别为 24.1 倍、16.2 倍、11.0 倍左右,低于行业平均估值水平,结合大气治理广阔市场前景和公司在行 业内较强的竞争力,我们首次给予公司 推荐 投资评级. ? 风险因素 市场竞争加剧风险;

原材料价格波动风险;

应收账款坏账风险;

国家环保政策落实不达预期风险. 洁昊环保q首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 3/29 正文目录

一、公司简介

6 1.

1、公司介绍.6 1.

2、股权结构.6 1.

3、业务情况.7

二、空气污染情况严峻,恶劣空气情况频发.8 2.

1、我国空气污染严重,酸雨、灰霾天气频发.8 2.

2、主要大气污染物及其来源

9 2.

3、我国能源结构依然以煤炭为主,火电治理是重中之重.10 2.

4、空气污染催生大气治污业多元化发展

11

三、 十二五 期间脱硫脱硝政策落实到位, 超低排放 是大气治理行业未来发展方向

12 3.

1、治污意识逐渐提升,废气排放标准日益提升

12 3.

2、 十二五 期间政策落实到位,脱硫、脱硝设备安装率达到饱和.14 3.

3、 超低排放 是 十三五 大气治理行业发展方向

15 3.

4、 超低排放 释放大气治理巨大改造和新建需求

17

四、掌握核心技术,公司产品市场竞争力强.20 4.

1、专注技术研发,拥有众多发明专利.20 4.

2、脱硝处理系统成熟

20 4.

3、脱硫设备市场竞争力强

22 4.

4、PM2.5 湿式(静电)除尘设备颇受欢迎

22

五、财务对比

23 5.

1、盈利能力对比.23 5.

2、成长能力对比.24 5.

3、资本结构对比.25 5.

4、营运能力对比.25

六、盈利预测和估值

26 6.

1、盈利预测与估值.26 6.

2、投资建议.26

七、风险提示

27 7.

1、市场竞争加剧风险

27 7.

2、原材料价格波动风险.27 7.

3、应收账款坏账风险

27 7.

4、国家环保政策落实不达预期的风险.27 7.

5、对火电行业依赖的风险

27 洁昊环保q首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 4/29

图表目录

图表

1 公司历史沿革

6

图表

2 公司前十大股东(截止

2015 年9月21 日)6

图表

3 公司主要产品在火电厂废气排放中工艺流程

7

图表

4 公司历年营业收入情况(万元)7

图表

5 公司历年毛利情况(万元)7

图表

6 2014 年降水中主要离子浓度与

2013 年比较

8

图表

7 2013 年全国霾日数分布示意图

8

图表

8 2014 年废气中主要污染物排放量.9

图表

9 2013 年前十大二氧化硫排放行业.9

图表

10 2013 年前十大氮氧化物排放行业.9

图表

11 2013 年前十大工业粉尘排放行业.10

图表

12 2000~2014 年我国能源结构(10

图表

13 2000~2015 年不同能源发电规模(亿千瓦时)10

图表

14 脱硫脱硝特许经营模式.11

图表

15 2014 年底专业环保公司累计签订合同的火电厂脱硫、脱硝特许经营机组容量情况

12

图表

16 火力发电锅炉及燃气轮机组大气污染物排放浓度限值.13

图表

17 大气污染物特别排放限值(重点地区的火力发电锅炉及燃气轮机组执行)13

图表

18 钢铁烧结、球团工业大气污染物排放标准.14

图表

19 我国脱硫、脱硝周期整理

14

图表

20 我国 超低排放 政策密集出台

15

图表

21 部分省份已经完成对 超低排放 补贴电价的制定

17

图表

22 超低排放改造市场需求巨大,2016~2018 年集中放量(亿元)18

图表

23 2013 年以来火电新增发电装机容量逐年增加(万千瓦)19

图表

24 十三五 期间火电新增装机量保持较低的增速(万千瓦)19

图表

25 火电厂大气治理相关改造与新增需求(左柱为改造需求,右柱为新增需求,亿元) ..

20

图表

26 公司 SCR 脱硝工艺流程图.21

图表

27 公司 SNCR 脱硝工艺流程图

21

图表

28 脱硫工艺流程图.22

图表

29 PM2.5 湿式静电除尘设备示意图.23

图表

30 公司毛利率处于行业较高水平(23

图表

31 公司净资产收益率处于行业较高水平(23

图表

32 公司毛利率处于行业较高水平(24

图表

33 公司净资产收益率处于行业较高水平(24

图表

34 公司营业收入增长率处于行业较高水平(24

图表

35 公司扣除非经常性损益后净利润增速保持稳定(24

图表

36 公司资产负债率呈逐年下降趋势(25 洁昊环保q首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 5/29

图表

37 公司流动比率处于行业较高水平

25

图表

38 公司应收账款周转率位于行业中等水平(次)25

图表

39 公司存货周转率呈逐年下降趋势(次)25

图表

40 公司盈利预测

26

图表

41 公司估值

26 洁昊环保q首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 6/29

一、公司简介 1.

1、公司介绍 公司为国家级高新技术企业,是集技术引、技术开А⒐ひ丈杓啤⑸璞干杓啤⑸圃臁⒉废 售和技术咨询为一体的专业环保系统设备制造商.江阴冉溪环保设备有限公司作为其附属全资子公 司,承担着上海洁昊环保股в邢薰鞠鄄返纳圃旒吧璞赶低车募.公司通过 ISO9001 质量体系方圆认证,与众多知名环保公司取得了良好的合作基础,拥有

360 多家h厂的应用业绩, 产品出口土耳其、越南等国家.

图表1 公司历史沿革 资料来源:公司公告、平安证券研究所 1.

2、股权结构 截止

2015 年9月21 日,公司控股股东和实际控制人为李靖苑女士,持股比例为 42.71%,第事大 股东肖回娥女士持股比例为 7.98%,与第一大股东李靖苑女士为母女关系,系一致行动人,两人持 股比例合计 50.69%.

图表2 公司前十大股东(截止

2015 年9月21 日) 股东名称 持股数量(股) 持股比例(%) 李靖菀 13,883,250 42.71 肖惠娥 2,595,000 7.98 张晶 2,076,000 6.39 佟福林 2,076,000 6.39 章新伟 1,557,000 4.79 姚岚 1,557,000 4.79 吴凤平 1,557,000 4.79 海通证券股в邢薰咀鍪凶ㄓ弥と嘶 941,000 2.90 东兴证券股в邢薰咀鍪凶ㄓ弥と嘶 841,000 2.59 缪国君 648,750 2.00 合计 27,732,000 85.33 资料来源:公司公告、平安证券研究所 洁昊环保q首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 7/29 1.

3、业务情况 公司拥有自主研У耐哦雍妥际,依托专业的脱硫设备、脱硝设备和除尘设备,为火力Мh厂 提供尾废气净化服务,降低污染尾气中硝化物含量、硫化物含量、PM2.5 粉尘含量,使得火h厂排 放的废气符合国家相关排放标准.

图表3 公司主要产品在火h厂废气排放中工艺流程 资料来源:公司公告、平安证券研究所

2014 年,公司实现营业收入 7391.70 万元,较2013 年同期上升 31.37%,毛利率为 59.94%,较2013 年的 46.0%略有上升.2015 年上半年,公司的毛利率为 57.80%,位于较高水平.

图表4 公司历年营业收入情(万元)

图表5 公司历年毛利情(万元) 资料来源:公司公告、平安证券研究所 资料来源:公司公告、平安证券研究所

0 1000

2000 3000

4000 5000

6000 7000

8000 2012

2013 2014 2015H1

0 500

1000 1500

2000 2500

3000 2012

2013 2014 2015H1 洁昊环保q首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 8/29

二、空气污染情况严峻,恶劣空气情况频发 2.

1、我国空气污染严重,酸雨、灰霾天气频发 随着空气中事氧化硫与氮氧化物的增加,在降雨形成过程中会逐渐融入小雨滴中,最后落到地面形 成酸雨,据环保部统计,2014 年,470 个监测降水的城市(区、县)中,酸雨频率均值为 17.4%. 出现酸雨的城市比例为 44.3%, 酸雨频率在 25%以上的城市比例为 26.6%, 酸雨频率在 75%以上的 城市比例为 9.1%.降水 pH 年均值低于 5.6(酸雨)、低于 5.0(较重酸雨)和低于 4.5(重酸雨) 的城市比例分别为 29.8%、 14.9%和1.9%. 从酸雨中最具危害的硫酸根离子和硝酸根离子浓度来看,

2014 年的浓度均比

2013 年的要高,说明酸雨的危害性加重了,同时反映了

2014 年的事氧化硫、 氮氧化物排放量均比

2013 年多.

图表6

2014 年降水中主要离子浓度与

2013 年比较 资料来源:环保部、平安证券研究所

图表7

2013 年全国霾日数分布示意图 资料来源:环保部、平安证券研究所 洁昊环保q首次覆盖报告 请务必阅读正文后免责条款 9/29 据环保部统计,2013 年全国平均霾日数为 35.9 天,比2012 年增加 18.3 天,为1961 年以来最多. 中东部地区雾和霾天气多,华北中南部至江南北部的大部分地区雾和霾日数范煳 50~100 天, 部分地区超过

100 天.环境保护部基于空气质量的监测结果表明,2013 年1月和

12 月,中国中东 部地区

2 次较大范烨蛐曰姻参廴. 两次灰霾污染过程均呈现出污染范旃恪 持续时间长、 污染程度严重、污染物浓度累积迅速等特点,且污染过程........