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C H I N A S E C U R I T I E S R E S E A R C H HTTP://RESEARCH.

CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 [table_main] 金融衍生品跟踪报告模板 证券研究报告・季度研究 交易的初春 配置的金秋 ――二季度债券投资策略报告 经济增长:确定无忧 二季度我国固定资产投资稳健,消费略显疲态,出口谨慎乐观. 总体来看,二季度经济增长动力并不疲弱,经济走势依然稳健, 经济并无 大起大落 的风险,预计全年 GDP 增速可达 9.7%. 通货膨胀:走向顶部 判断一季度是全年 CPI 季度高点的风险很大. 无论从 CPI 分项的 角度分析, 还是从货币和总需求的角度看, 二季度通胀压力不减, CPI 会走向顶部,不排除个别月份继续创新高的可能.而此后逐 步回落. 就全年而言, 通胀中枢将提高, 全年 CPI 将在 4.4%左右, 但总体上依然可控. 货币政策:加息尾声 二季度 三率 齐动的节奏或有疾缓,但方向是明确的:货币 政策的紧缩不会止步.存款准备金率还有提高空间;

加息周期并 未结束,但已步入尾声.我们更倾向于认为

2 季度央行至少还会 加息

1 次,6 月初概率很大.下半年加息概率大大降低. 债市资金:先松后紧 二季度债市资金面存在负面冲击,资金的充裕状况即将改观. 交易的初春,配置的金秋 无论是利率品种,还是信用品种,二季度收益率波动区间不会很 大,更难觅趋势性投资机会.交易性的机会来自政策真空期,但 注定是短暂的,并终将消失.整个二季度是交易的初春,乍暖还 寒.而对于配置型投资者而言,由于收益率的绝对水平和利差都 处于历史高位,二季度是配置的金秋.因为随着 CPI 走向顶部, 加息步入尾声,三季度债市出现转机的概率较大. 利率品种:谨防风险 二季度资金成本会上台阶,CPI 继续攀登,收益率曲线上行概率 较大.控制久期

3 年左右,建议在加息和货币政策收紧的背景下 持续关注浮动利率债券的投资机会. 信用品种:票息为王 从绝对收益来看,配置风险大大降低,具备一定安全性.由于供 给加快和财务成本上升,信用利差保持高位的概率较大,总体而 言, 信用债的冬天并未过去.继续关注票息收入, 而非资本利得. 二季度以适度参与 3-5 年期中短期信用债为主, 中等信用评级 3-5 年信用债是攻守兼备的品种. 关注燕京转债等低估值小盘转债 债券研究 [table_invest] 黄文涛 huangwentao@csc.com.cn 010-85130608 执业证书编号:S1440210050001 联系人: 施同亮 shitongliang@csc.com.cn 010-85156323 发布日期:

2011 年4月18 日CPI 与国债收益率 [table_indextrend] 相关研究报告 [table_report] 10.12.10 从 熊市变平 到 牛市变平 ――2011 年债券投资策略报告 11.01.14 关注收益率上行风险 11.01.25 警惕紧缩风险 关注绝对收益――2 月份 债券投资策略报告 11.02.24 严冬未尽须谨慎 票息收益易为春――3 月份债券投资策略报告 11.03.29 《评图论债》之CPI 将再创新高 11.03.31 《双周价格观察》之食品价格粘性,通 胀不容乐观 债券研究 季度报告 HTTP://RESEARCH.CSC.COM.CN 请参阅最后一页的重要声明 目录

一、经济增长:确定无忧

1 1.1 保障房助力固定资产投资

1 1.2 消费疲态初显

2 1.3 出口谨慎乐观

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二、通货膨胀:走向顶部

5 2.1 食品价格呈现粘性

5 2.2 非食品价格刚性较强

6 2.3 货币刺激的滞后效应

7 2.4 实体经济的影响