PDF《神威药业（2877）》

神威药业(2877) 首发报告 持有

2010 ?10 月11 日 第一上海证券有限公司 www.

mystockhk.com 表:盈?摘要 股价表现 截止12月31日财政年度 2008A 2009A 2010E 2011E 2012E 收入(百万人民币) 1,275 1,633 2,149 2,746 3,547 变动(%) 25.9% 28.1% 31.6% 27.8% 29.2% 净利润(百万人民币)

398 767

806 991 1,170 每股摊薄收益(人民币元 0.48 0.93 0.97 1.20 1.41 变动(%) -18.8% 92.7% 5.0% 23.0% 18.1% 市盈率@25港元 45.8 23.7 22.6 18.4 15.6 每股派息(人民币元)) 0.25 0.37 0.44 0.54 0.64 息率(%) 1.00% 1.48% 1.75% 2.16% 2.55% 资??源: 公司资?, 第一上海预测 资??源: 彭博 ?雪晶 852-25321954 852-25321915 Christina.lie @firstshanghai.com.hk 主要资? ?业 医药 股价 24.9 港元 目标价 25.47 港元 (+2.3%) 股票代码

2877 已发?股本 8.27 亿股 总市值 206.75 亿港元

52 周高/低28.25 港元/9.24 港元每股净现值 3.29 港元 主要股东 ?振江 57% 估值已?顶,增长仍可期 ? 中国?先的现代中药生产商:公司是中国?先的现代中 药生产商,专注於中药注射液、中药软胶囊以及中药颗? 剂的生产.按生产能?和销售?计算,公司是中国最大的 中药注射液、中药软胶囊及中药颗?剂生产商. ? 迅速增长的现代中药?业:随著中国医药?业的整体发 展,占比超过三分之一的现代中药?业近??增长迅猛. 过去三?中药?业收入和?润?复合增长?接近 20%;

今? 前8个月,中药(包括中成药和中药饮片)?业收入和? 润分别同比增长? 30.1%和35.6%. ? 稳健的增长?史和财务?况:公司过去几?增长迅速. 06-09 ?收入?复合增长?为 24.7%,净?润?复合增长? 32.1%;

公司财务?况?好,无任何借贷;

此外,公司手握 超过

20 亿现?,无现??压?,收购能?强. ? 强大的盈?能?:得益於规模效应和品牌效应,公司一直 保持著较高的?润?.公司毛??在过往几?间持续上 升,目前保持在 70%的水准;

而剔除汇兑损益及投资收益后 的经营?润??是超过? 85%,盈?能?突出. ? 限价政策和中药材价格上涨是主要风险:我们认为持续 进?的医?改革将会出台?多限价政策,进一步压缩公司 的?润空间;

同时,超过生产成本 50%的中药材价格上涨亦 对公司毛?水准有明显的影响. ? 增长仍可期:我们认为作为现代中药?头,在医改?断深 入和中药注射液?业集中?提高的大背景下将持续获益;

公司强大的盈?能?和快速的周转?以及稳健的财务是公 司持续发展的有?保障.我们认为公司前景值得期待;

? 估值已?顶,目标价 25.47 港元,首次评级持有:尽 管公司基本面?好,我们认为公司目前估值已?顶.综合 DCF 和PE 估值方法,给予公司 25.47 港元的目标价,该 目标价对应公司

2010 和2011 ?市盈?分别为 23.1 和18.68 倍,与现价相比有 2.3%的上升空间.首次评级为持 有. ?

1 港元=0.88 元人民币 第一上海证券有限公司

2010 ?10 月-2-本报告?可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 扎实稳健的现代中药生产?头 国企改制 神威药业前身为

1992 ?成?的国有企业石家庄地区制药厂,其中 72.35%为国有 股本,剩余 27.65%为员工持股,后?经过?干次重组,神威药业现董事长?振 江通过管?层收购方式收购石家庄地区制药厂并最终改制成神威药业.公司於

2004 ?在香港交?所上市.目前?振江持股 57%,其余无单一股东持股超过 5%.

图表 1:公司组织架构 ?振江57% 公众股东43% 资??源:公司资?,第一上海 资??源:公司资?,第一上海 ?先的现代中药生产商 公司是中国?先的现代中药生产商,公司产品主要针对中??用药、儿童用药以及 抗病毒用药三大高速增长的目标市场,专注发展现代中药新剂型,形成?以现代中 药注射液、中药软胶囊、中药颗?剂三大剂型为特色的强大优势产品组合.以销售 ?及生产能?计,公司目前是中国最大的中药注射液、中药软胶囊和中药颗?剂生 产商.按销售管道分,公司产品 77%为处方药,23%为OTC 产品.