PDF《是规模增长,更是盈利能力提升》

是规模增长,更是盈利能力提升 公司研究 /调研报告 电力、煤气及水的生产和供应 业/火力发电 2010-05-06 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准 金山股份 (600396) 买入/ 上调评级 股价:RMB11.

18 分析师 王爽 SAC 执业证书编号:S1000207110112 +755-82493570 wangshuang@lhzq.com 联系人 周衍长 +755-82364464 zhouyc@lhzq.com 基础数据 总股本(百万股)

341 流通 A 股(百万股)

283 流通 B 股(百万股) 0.00 可转债(百万元) N/A 流通 A 股市值(百万元)

3085 相关研究 公司研究-金山股份(600396)090910:差异化经 营,即将进入收获季节(增持) 公司研究-金山股份(600396)091026:煤价下降, 毛利率提升(增持) 公司研究-金山股份(600396)100326:已经步入 收获季节(增持) y 规模增长,长期短期两相宜.从短期来看,公司 10-11 年权益装机容量年 复合增长率高达 84.8%.从中长期来看,公司优质项目储备丰富,可保证 公司近 3-4 年装机规模高增长.从长期来看,公司将受益于辽宁省 热源改 造工程,推进城市集中供热 政策以及城市化进程带来供热面积增长;

另外,华电集团内部有丰厚资源,公司无论是在 上大压小 容量内部转换 或是规模外延增长都值得遐想. y 新机组投产,降低期间费用率.以往,过高的期间费用吞噬利润.07-09 年 公司平均毛利率为 25.3%,平均期间费用率却达到 18.3%.新机组投将体 现规模效益,降低管理费用率.而低利率时期大规模扩张,更是缓减公司

05 年以来高企的财务费用率. y 热电:差异化经营,非一般的盈利能力. 以热定电 使热电机组拥有较高 的利用小时数(09 年较辽宁省和全国分别高出

500 和1046 小时) ,加之较 高的上网电价政策使辽宁省热电上市公司历来都享受高毛利率水平.而公 司新投产热电机组凭借大容量、新机组、大供热负荷等优势,获得优于其 它可比热电的盈利能力是大概率事件. y 南票煤电:经营状况优于预期.我们认为南票煤电经营情况要优于市场预 期.首先,安全费用提取标准或有转机,一旦安全费用能够全部冲回,将 每年增加公司净利润约

2000 万元.其次,新机组投产将体现规模效应,消 化人员负担.再次,新增燃煤需求导致采矿成本增加幅度低于预期. y 白音华金山:未来主要利润来源.白音华金山坑口电厂燃煤成本较为低廉 (不含税标煤单价约为

240 元/吨) ,享受 蒙电送辽宁 的高电价政策(上 网电价为 0.3447 元/千瓦时) ,并或有可能享受西部大开发所得税优惠.我 们认为该项目具备良好的盈利前景,投产后将成为公司最重要的利润来源. y 给予 买入 评级.预计公司 10-12 年EPS 分别为 0.

20、0.

61、0.72 元, 目前股价对应的 PE 分别为 55.

6、18.

4、15.5 倍.考虑到公司未来持续高 增长能力以及经营管理能力改善带来的巨大价值提升空间,我们认为,以2011 年业绩为基数,给予

25 倍PE 较为合理,合理价值应为

15 元左右. 最近

52 周与沪深

300 对比股份走势图 -40% 0% 40% 80% 120% 160% 09-05 09-07 09-09 09-12 10-02 金山股份 沪深300 经营预测与估值 2009A 20101Q 2010E 2011E 2012E 营业收入(百万元) 1905.9 381.1 1467.2 2390.0 2971.2 (+/-%) 5.3 -19.4 -23.0 62.9 24.3 归属母公司净利润(百万元) 40.7 21.5 68.4 206.8 246.4 (+/-%) 258.0 -25.7 68.3 202.1 19.2 EPS(元) 0.12 0.06 0.20 0.61 0.72 P/E(倍) 91.3 172.4 55.6 18.4 15.5 资料来源:华泰联合证券 资料来源:公司数据,华泰联合证券预测 公司研究/调研报告 2010-05-06 谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准