PDF《年中期业绩点评》

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1 1 年xx月xx日T_RankInfo 评级: 未有 目标价格: 未有 现价(2016 年8月23 日) : 7.

28 元 报告日期: 2016-8-24 T_MarketInfo 总市值(百万港元) 43,032.21 流通股市值(百万港元) 43,032.21 总股本(百万股) 5,911.02 流通股本(百万股) 5,911.02

12 个月低/高(港元) 5.92/8.18 平均成交(百万港元) 67.38 股东结构 蔡东晨 31.35% 其他 68.65% 股价表现 T_Gr aph T_YieldInfo % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 1.26 -9.51 6.35 绝对收益 5.97 6.59 8.98 数据来源:彭博、港交所、公司 T_Analyst 施佳丽 行业分析师 +852-22131400 scarlettshi@eif.com.hk 医药 业绩点评 ReportType 公司分析/证券研究报告 石药集团(1093) 脑血管与肿瘤药物维持高增长 --2016 年中期业绩点评 报告摘要 2016年上半年盈利维持高增长.公司2016年上半年营业额61.46亿元,同比 增长7.25%.毛利30.36亿元,按年升17.83%.净利润10.33亿元,按年升 25.64%,盈利保持较快增长.分板块来看,创新药/普药/抗生素/维生素C/咖 啡因分别占公司收入的36.9%/34.4%/11.9%/11.0%/5.8%. 上半年抗生素业务 收入同比下滑21.4%,但是创新药/普药/维生素C/咖啡因业务收入分别同比增 长34.9%/9.2%/17.0%/8.7%.我们估计创新药业务毛利率接近80%,高毛利 产品增长带动公司毛利率从2015年上半年的44.9%提升到49.4%,净利率从 14.5%提升到16.9%,总体看公司在2016年上半年盈利保持高增长. 脑卒中药物恩必普将维持高增长.公司创新药板块中,恩必普/欧来宁/玄宁/ 肿瘤药分别占收入的55.3%/23.4%/10.3%/11.0%.恩必普胶囊和注射液主要 用于用于治轻、中度急性缺血性脑卒中.急性缺血性脑卒中(急性脑梗死) 是最常见的卒中类型,约占全部脑卒中的60%~80%,因此这类药物有广阔 市场需求.恩必普是国内自主研发的第三个1.1类新药,连续被《中国脑血管 病防治指南》、《中国急性缺血性脑卒中诊治指南2010》、《中国急性缺血 性脑卒中诊治指南2014》列为指导用药,因此学术推广非常容易做.恩必普 2012-2015年收入增速分别为47%/42.6%/35.4%/32.6%,2016年上半年增速 为40%,其中注射液增长高达63.6%.产品在招标中价格比较稳定,而且拥 有很高的市场认可度.恩必普胶囊于2005年推出,已经进入1300多家医院, 但是注射液因为2010年才推出,因此仅仅进入400多家医院,销售网络还有 很大拓展空间,因此恩必普将维持高增长. 欧来宁和玄宁将维持稳定增长.欧来宁和玄宁分别用于老年痴呆和高血压治 疗,过去2年中受到一定招标降价影响,但是老年痴呆和高血压药物刚性需求 不变,这两种药品在国内都拥有非常高的市场知名度,因此预计销量和收入 将维持稳定增长. 肿瘤药板块收入增长将随招标进展加快. 公司肿瘤药产品主要包括多美素 (用 于巴瘤、多发性骨髓瘤、卵巢癌、乳腺癌等恶性肿瘤)、津优力(用于用于 预防化疗后引起的白细胞减少、降低发热性中性粒细胞减少引起的感染发生 率) 、 艾利能 (用于神经胶质瘤和脑转移瘤的治疗及癌性胸腹水的辅助治疗) . 这些产品于2012年以后推出,因此过去几年受制于招标进展.多美素是强生 Doxil的仿制药,疗效和安全性较高,而且石药的推广能力明显强于主要竞争 对手复旦张江,因此市场占有率已经从2014 4Q的24%提升到2016年1Q的42%.目前国内使用该药物的医生仅几百人,因此还有很大拓展空间.津优 力是国内首个预防中性粒细胞减少的长效药物.中性粒细胞减少是化疗后常 见症状,而使用长效药物明显比短效药物方便,因此津优力在推出后 2014/2015/20161H销售收入分别同比增长5.23倍/1.28倍/73%,目前使用该 药物的医生仅800多人,未来还有很大拓展空间. 公司拥有丰富新药储备.公司拥有170多种在研新药,包括15种1类新药,其 中预计有3个重磅产品将在1-2年内获批,上市后将给公司带来新动力. 投资建议:彭博预测公司 2016E/2017E EPS 分别为 0.35 元/0.42 元人民币, 2016E/2017E PER 分别为 21.1 倍/17.4 倍,我们认为估值有提升空间. 风险提示:i)药品降价幅度大于预期;