PDF《万年青（000789）》

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1 万年青(000789) 证券研究报告

2018 年04 月30 日 投资评级 行业 建筑材料/水泥制造

6 个月评级 增持(首次评级) 当前价格 12.

38 元 目标价格 13.95 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 613.36 流通 A 股股本(百万股) 613.35 A 股总市值(百万元) 7,593.45 流通 A 股市值(百万元) 7,593.27 每股净资产(元) 5.43 资产负债率(%) 42.82 一年内最高/最低(元) 15.15/6.47 作者 盛昌盛 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517120002 shengchangsheng@tfzq.com 黄顺卿 分析师 SAC 执业证书编号:S1110517040002 huangshunqing@tfzq.com 资料来源:贝格数据 相关报告 股价走势 华东水泥龙头蓄势待发 华东地区水泥龙头,聚焦江西深耕不辍 降本增效区域回暖,盈利向好初现端倪,公司

2018 年一季报披露,公司营 收17.25 亿元,同增 48.79%,实现归母净利 2.25 亿元,同增 3358%,受益 于区域水泥价格快速上涨.公司盈利向好态势已经确立,2018 年依然具备 显著的业绩弹性. 江西水泥市场需求稳定,竞争格局优良 江西省水泥需求维持稳定, 从投资端的数据来看, 明显好于全国平均水平. 从区域水泥企业的集中度来看,根据卓创资讯,目前江西省熟料产能 CR2 达到 45%,CR5 达到 84%,集中度非常高.良好的需求、优良的集中度为 江西水泥市场的相好的奠定稳固的基础. 价格走出洼地,业绩弹性可期 我们认为,经过本轮江西水泥价格的显著上涨,江西的水泥价格将会大概 率走出价格洼地,价格的上涨或高位维持具有较强的可持续性,主要因为 区域内新增产能的影响逐步消化、错峰措施有望逐步强化、省内水泥企业 协同将趋于增强.考虑到江西水泥价格的相对低基数,2018 年万年青水泥 业务的业绩弹性将会非常可观. 相关产业稳步发展,财务稳健现金充沛 公司混凝土业务稳步发展, 产能平稳增加, 目前拥有约

1700 万方的混凝土 产能,公司的混凝土业务生产效率更高,未来将继续为公司贡献稳定的营 收和利润.同时,公司继续推进骨料产业发展,探索装配式建筑产业,有 望增厚盈利. 从财务角度看,公司现金流量充沛,问公司发展提供可靠保 障. 盈利预测和投资评级 我们预计公司

2018、2019 年营收分别为 83.74 亿、87.33 亿元,归母净利 分别为 9.53 亿、9.74 亿元,EPS 为1.55 元、1.59 元,按照

2018 年4月26 日收盘价 12.53 元计算,对应 PE 为8.08 倍、7.88 倍,根据 Wind 可比公司 一致性预期,2018 年平均 PE 为9.47,出于谨慎考虑,我们给予公司

2018 年EPS9 倍PE,对应

2018 年目标价位 13.95 元.首次覆盖,给予 增持 评级. 风险提示:原材料采购价格大幅上升,江西水泥需求不及预期. 财务数据和估值

2016 2017 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 5,657.77 7,093.81 8,374.27 8,733.24 8,806.83 增长率(%) 1.34 25.38 18.05 4.29 0.84 EBITDA(百万元) 1,028.34 1,572.33 2,209.40 2,300.73 2,308.65 净利润(百万元) 229.25 462.63 953.25 973.62 975.71 增长率(%) (7.79) 101.80 106.05 2.14 0.21 EPS(元/股) 0.37 0.75 1.55 1.59 1.59 市盈率(P/E) 33.52 16.61 8.06 7.89 7.88 市净率(P/B) 2.74 2.47 2.02 1.70 1.44 市销率(P/S) 1.36 1.08 0.92 0.88 0.87 EV/EBITDA 7.07 5.12 4.15 3.06 3.18 资料来源:wind,天风证券研究所 -21% -7% 7% 21% 35% 49% 63% 2017-05 2017-09 2018-01 万年青 水泥制造 沪深300 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明