PDF《哪里正在买什么？》

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 [Table_MainInfo] 宏观研究 证券研究报告 宏观专题报告

2017 年11 月21 日 相关研究 [Table_ReportInfo] 《杠杆升降轮回,给经济留下了什么? ――居民加杠杆的国际经验(上篇) 》 2017.

11.13 《有没有一种模式,居民杠杆一直飙? ――居民加杠杆的国际经验(下篇) 》 2017.11.13 《基建拉动经济, 是良药还是陷阱?―― 基于美国和日本的经验研究》2017.11.06 [Table_AuthorInfo] 分析师:姜超 Tel:(021)23212042 Email:jc9001@htsec.com 证书:S0850513010002 分析师:于博 Tel:(021)23219820 Email:yb9744@htsec.com 证书:S0850516080005 联系人:陈兴 Tel:(021)23154504 Email:cx12025@htsec.com 哪里正在买什么? ――兼论区域消费分化及其成因 [Table_Summary] 投资要点: ? 新时代我国社会主要矛盾转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充 分的发展之间的矛盾.那么,对经济发展起基础性作用的消费,在发展中存 在着哪些不平衡不充分的问题?本报告将从区域消费的角度作详细分析. ? 衰退的东北,分化的三四线.首先我们来看各地区的消费增速变化.从省级 层面看,中西部消费增速居前,东部次之,东北垫底.东北消费增速的滑坡 始于

15 年,过去一年间,东北消费增速下滑了 2.3%.从城市层面看,一二 线消费总体平稳,三四线城市走势分化.与16 年相比,一二线城市

17 年前

3 季度消费增速几无变化,而同期东部三四线增速下降 0.5%,中西部三四线 则分别上行 2.2%、0.6%,走势明显分化. ? 东北爱打扮,东部住房贵,中西部重温饱.区域间消费的差异不仅体现在总 体增速上,更与消费结构有关.从城乡差异看,农村地区医疗、交通消费负 担过重, 增速较快的仍是衣食住等传统消费, 而城镇地区新兴消费增长较快. 从省份差异看,东北居民消费中衣着类、同美容美发相关的其他用品及服务 类支出占比更高,东部地区居住类、文教娱乐类占比较高,而中西部地区食 品支出占比更高.在支出增速上,各省共性多于个性,反映为吃穿类消费支 出增速放缓,而新兴消费支出如医疗和文娱类支出增速加快. ? 区域消费的背后推手:人口 vs 购买力.区域间消费分化的原因是什么?归 根结底,影响区域消费的背后推手无非是人口和购买力两大因素. ? 人口并非近期消费变动主因.我们发现,目前一二线城市常住人口增速仍远 高于三四线,而年轻人口仍主要集中在一二线城市,这说明无论从人口规模 还是人口结构上,都没有观察到三四线城市有利于消费增长的人口变化. ? 从购买力看消费:房地产的 拉动效应 VS 挤出效应 .居民购买力主要 由工资性经营性收入、财产性收入、转移性收入决定.东北消费增速滑落主 要缘于企业盈利下滑导致居民工资性收入下降,转移性收入对中西部消费高 增长有一定的解释力,而三四线城市消费增速分化则与房价上涨带来的财产 性收入增加有关.房地产对消费的影响有正反两个方面,正向拉动主要是通 过 引致需求 带动地产相关消费、 通过居民财产性收入带来的 财富效应 带动 高端消费,负向拖累主要是增加居民房贷债务负担,透支购买力,通过 挤出 效应 抑制消费. 房价收入比 可以很好地区分两种效应谁占主导:房价收 入比较低,例如中西部三四线城市,则财富效应主导、提振消费;

房价收入 比较高,例如东部三四线城市,则挤出效应主导,挤出消费.最终表现为消 费对房价的弹性与房价收入比负相关. ? 消费趋势展望:增速此消彼长,转型孕育机会.展望未来,近期环保限产和 供给侧改革推动工业品价格上涨,东北工业企业利润回升,消费增速有望短 期企稳.而9月全国房地产销售面积增速首现负值,房价增速大幅回落,受 房价上涨带动的三四线城市消费增速面临回调.长期消费趋势的判断需关注 人口结构的变动,我国人口结构呈现老龄化和低龄化趋势,老龄化带来的医 疗和养老需求不可忽视,而低龄人口需求集中在婴幼儿用品和教育服务.此外,恩格尔定律表明,科教文卫等新兴消费比重与收入水平正相关,现阶段 东部省份要明显快于中西部,而随着区域经济发展更加协调,中西部与东部 地区收入差距的缩小有望带来新兴消费进一步增长. 宏观研究―宏观专题报告

2 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 目录1. 区域消费走势:衰退的东北,分化的三四线

5 1.1 省际比较:东北滑落,西南突出.5 1.2 城际比较:一二线平稳,三四线分化

6 2. 区域消费偏好:东北爱打扮,东部住房贵,中西部重温饱.7 3. 区域消费分化的背后推手:人口 vs 购买力

8 3.1 人口因素并非近期消费变动主因.8 3.2 从购买力看消费:房地产的 拉动效应 与 挤出效应

9 4. 消费趋势展望:增速此消彼长,转型孕育机会.13 4.1 东北消费有望短期企稳

13 4.2 地产拉动效应正在减弱

13 4.3 人口结构决定消费偏好

14 4.4 新兴消费逐渐壮大

15 宏观研究―宏观专题报告

3 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图目录 图117 年3季度各省社会消费品零售总额累计同比增速

5 图2各区域社会消费品零售总额累计同比加权平均增速(6 图3一二线城市消费品零售总额累计同比加权平均增速(6 图4三四线城市消费品零售累计同比加权平均增速(7 图517Q3 城镇和农村居民各类人均消费支出占比差异(7 图617Q3 城镇和农村居民各类人均消费支出增速差异(7 图716 年分区域城镇居民家庭各类人均消费性支出占比(8 图816 年分区域城镇居民各类人均消费支出增速变化(8 图9分线级城市常住人口同比增速(9 图10 分线级城市年轻人口指数.9 图11 东北三省工业企业利润总额累计同比增速(10 图12 各地区城镇非私营单位

16 年平均工资同比增速(10 图13 全国商品房销售面积当月和累计同比增速(10 图14

70 城新建商品住宅价格指数同比增速(10 图15 地产相关消费限额以上批零当月同比增速(11 图16 金银珠宝消费增速、博彩业收入增速与房价涨幅比较(11 图17 个人住房贷款余额及同比增速.11 图18 14-16 年70 城房价与消费品零售涨幅对比(11 图19 房价上涨对消费的影响效应及房价收入比

12 图20

16 年各省地方公共财政支出中社会保障和就业支出总额及增速

12 图21 美国个人消费支出各品类占比变化情况(13 图22 我国城镇居民家庭人均可支配收入与恩格尔系数.13 图23 东北三省 PPI 当月同比增速(13 图24 17Q3 东北三省工业企业利润总额累计同比增速(13 图25 全国商品房销售面积与

70 大中城市新建住宅价格指数当月同比增速(%)...14 图26 2010-2016 年间各年龄段人口比例变动(14 图27 城镇居民医疗保健支出累计同比增速(15 图28 限额以上批零业中西药品类零售额当月同比增速(15 图29 进口奶粉单价及同比增速.15 宏观研究―宏观专题报告

4 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图30 新东方当季净营收同比增速(15 图31 历年国庆档电影票房收入及同比增速.16 图32 历年国庆黄金周全国旅游总收入及同比增速.16 宏观研究―宏观专题报告

5 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 随着我国特色社会主义步入新时代, 消费的重要性日益突出, 十九大报告明确指出, 要完善促进消费的体制机制,增强消费对经济发展的基础性作用.而当前我国社会主要 矛盾已经转化为人民日益增长的美好生活需要和不平衡不充分的发展之间的矛盾. 那么, 消费在发展过程中具体存在着哪些不平衡不充分的问题?我们通过对区域消费的考察进 行展开分析. 1. 区域消费走势:衰退的东北,分化的三四线 1.1 省际比较:东北滑落,西南突出 首先,我们从省份层面来观察消费增速及其变动趋势.从消费增速上看,中西部省 份居前,东部次之,而东北省份垫底.17 年3季度,东中西部省份社会消费品零售总额 累计同比加权平均

1 增速分别为 9.9%、11.2%和11%,而同期东北省份增速只有 5.3%, 尚不到中部省份的一半. 具体来看,中西部省份中以西南地区表现最为突出,但主要因其消费基数较小.17 年3季度各省社会消费品零售总额累计同比增速排名中,西南地区省份西藏、贵州、云 南和四川均在前五名之列,而重庆市增速 11%,也超过平均值 9.8%,排名中上游.但 按消费规模来看,西南四省市中(西藏并未公布其社消总额累计值)增速最快的云南和 贵州两省分别排在全国第

23、25 位,重庆市消费规模排名也处中游,仅四川省以较高 的消费基数达到了不错的增速. 图1

17 年3季度各省社会消费品零售总额累计同比增速 资料来源:Wind,海通证券研究所 从过去几年消费增速走势看,东、中、西部省份均保持平稳,而东北地区下滑明显.

17 年3季度,东中西部省份社会消费品零售总额累计同比加权平均增速较

16 年分别下 降0.2 个百分点、0.3 个百分点和 0.2 个百分点,而同期东北省份下滑 2.3 个百分点,降 幅超过 30%.

1 样本中有

11 个省份未按月连续披露其社消总额,因此我们采用季度数据进行比较,加权平均增速计算中以社会消费品零售总额作为 权重,地区划分按照国家统计局口径. 宏观研究―宏观专题报告

6 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图2 各区域社会消费品零售总额累计同比加权平均增速(%) 资料来源:Wind,海通证券研究所 1.2 城际比较:一二线平稳,三四线分化 省份层面的观察只能够描摹区域消费的大体样貌,更细致的情况需要深入城市层面 进行分解比较.为考察城市消费及其变化,我们按照国家统计局的分类标准

2 ,整理了包 括4个一线城市、28 个二线城市以及

134 个三四线城市的消费数据样本. 一二线消费总体平稳. 二线城市消费增速普遍快于一线城市, 从增速的变化上来看,

17 年3季度, 一线城市消费品零售增速 7.3%, 较16 年小幅下滑, 二线城市增速 10.9%, 较16 年略有回升.但一二线消费走势整体平稳,变化均不足一个百分点. 图3 一二线城市消费品零售总额累计同比加权平均增速(%) 资料来源:CEIC,海通证券研究所 三四线消费走势分化

3 .三四线城市数量较多,我们按照区域做了划分.我们发现, 东部和中西部的三四线城市消费情况呈现明显的分化特征.从消费增速上看,17 年3季度,中西部地区三四线城市比东部地区要高一个百分点以上.更明显地,从消费增速的 变动趋势上看,东部省份三四线城市趋于平稳,其走势更接近于一二线城市,而中西部 省份三四线城市消费增速变动更为剧烈.17 年3季度,东部三四线城市消费品零售累计 同比加权平均增速较

16 年下降 0.5 个百分点,而西部三四线城市上行 0.6 个百分点,中 部三四线城市更是大幅上升 2.2 个百分点.

2 根据国家统计局进行住宅销售价格调查统计时对城市的分类方法,一线城市为北京、上海、广州和深圳(我们的样本全部包括) ,二 线城市为省会、自治区首府和其他副省级城市共计

31 个(在统计局的

31 个城市中不包括拉萨,因数据缺失较多和三季度数据未更新 等原因,我们的样本在此基础上还剔除了沈阳、长春和乌鲁木齐) ,其余为三线城市(我们的样本包括其它

134 个地级市的数据,三线 和四线不再进行区分) .

3 因数据缺失,本文三四线城市样本并未包含东北区域城市. 宏观研究―宏观专题报告

7 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 图4 三四线城市消费品零售累计同比加权平均增速(%) 资料来源:CEIC,海通证券研究所 2. 区域消费偏好:东北爱打扮,东部住房贵,中西部重温 饱 区域消费的差异不仅体现在总体增速上,更与消费结构有关. 农村地区医疗、交通消费负担较重,城镇地区新兴消费增长较快.从17 年前

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