PDF《万和电气（002543）/年报简评》

投资要点: 燃气热水器行业具有一定专业性,万和拥有垄断地位 产品性价比最高,在二三级市场具有较强竞争力 处于稳步扩张阶段,给予 买入 评级 报告摘要: ? 业绩总体符合预期,各产品预期有偏差.

利润增长快于收入.

2010 年营业收入为 22.9 亿元,同比增长 32%,收入符合预期;

归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润为1.82亿元, 同比 48.4%,略好于新股推介时的预期.2010 年的毛利率和净 利率水平比预期的要好.毛利率

2010 年为 28.2%,同比下降了 1.3 个百分点;

净利率

2010 年为 8.64%, 同比上升了

1 个百分点. 费用控制好于预期, 营业费用率下降明显. 收入增速上电热水器 和壁挂炉好于预期,燃气热水器、烤炉和消毒柜增长低于预期. ? 剥茧抽丝:产品性价比高,企业盈利能力强.万和成长主要来 自渠道扩张, 维持高利润率主要来自提高技术和改进工艺以降低 生产成本,及对费用的有效控制.? ? 发展思路:做大份额和品牌影响力.公司力争

2011 年实现销售 不低于 30%增长,我们预计

2011 年将超

9000 家网点,网点数 将增加 30%. ? 给予 买入 评级.我们预计一季度收入同比增长较大,明显大 于全年增速. 公司 2011-2013 年营业收入增速分别为 35%、 42%、 28%,归属母公司股东净利润分别增长 33.4%、42.7%、40.7%, EPS 分别为 1.

24、1.

77、2.49.2011 年PE 为23 倍,未来

3 年复 合增长率约为 39%,PEG 为0.80,目前公司估值略有低估,万 和具备长期投资价值,给予 买入 评级,建议长期关注. ? 风险提示: (1)人民币升值和中东北非政治动荡抑制出口;

(2) 人工成本上升和原材料价格上涨降低盈利水平.? 经营预测与估值 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 1733.66 2293.07 3104.03 4415.02 5660.34 同比增长率 12.45% 32.27% 35.37% 42.24% 28.21% 归属母公司净利润(百万 元) 125.79 185.87 247.98 353.86 497.75 同比增长率 151.09% 47.76% 33.41% 42.70% 40.66% 每股收益(元) 0.629 0.929 1.240 1.769 2.489 P/E (倍) 46.04 31.16 23.36 16.37 11.64 资料来源:公司公告,宏源证券预测 分析师 张泽京(S1180511010003)

电话: 010-88085053 Email: zhangzejing@hysec.com 市场表现 基本情况 总股本(亿) 2.00 流通股本(亿) 0.40 股价(元) 28.96 第一大股东 广东万和集团有 限公司 第一大股东 持股比例 38.25% 数据来源:公司公告,深交所 相关研究 空调行业11年2月报:空调春季漫舞飞 扬 出口超预期(2011.2.22) 家电下乡和以旧换新

11 年2月报: 三 四级市场开花节节高(2011.02.14) 空调行业11年1月报:低估值与高成长 双重驱动(2011.01.20) 家电下乡

12 月数据点评: 农村市场高 增长符合预期 (2010.01.06) 空调行业

12 月月报:加速补库存,政 策扶变频(2010.12.21)

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200 250 \4% \2% 0% 2% 4% 6% 8% 10% 11\01 11\02 11\02 11\02 11\02 成交金额 万和电气 深证成指 多做少说 低调中业绩说话 买入 首次 请务必阅读正文之后的免责条款部分 万和电气(002543)/年报简评

2011 年3月1日万和电气/年报简评 请务必阅读正文之后的免责条款部分 第2页共12 页

一、业绩总体符合预期,各产品预期有偏差 万和业绩基本符合预期.2010 年营业收入为 22.9 亿元,同比增长 32%,收入符合预期;

归属于上市公司股东扣 除非经常性损益后的净利润为 1.82 亿元,同比 48.4%,略好于新股推介时的预期.利润增长快于收入.2010 年EPS 为1.24 元(摊薄前) 、0.93 元(摊薄后) .经营活动产生的现金流量净额为 0.9 亿元,同比下降 70%. 盈利水平略高于预期.毛利率