PDF《广信股份 （603599）》

上市公司公司研究/公司深度证券研究报告化工

2017 年03 月22 日 广信股份 (603599) ――多菌灵龙头企业,从东至基地起航,打开公司成长性 报告原因:首次覆盖 增持(首次评级) 投资要点: ? 公司是国内光气产业链的细分龙头,以光气为源头自产农药及精细化工品,主要农药包括 多菌灵、敌草隆、草甘膦等,是国内多菌灵、敌草隆的主要供应商,市场占有率高,产品 毛利率高企.

2016 年国内杀菌剂、除草剂出口量同比增长 29.0%、17.7%,2017 年1月出口量同比增长 16.9%、46.5%,出口同比明显增长,反映公司业务迎来好转时机,预计 未来综合毛利率企稳回升.2011 年以来公司归母净利润相对稳定,公司前三季度实现归 母净利润 1.5 亿元,同比增长 8.9%,四季度草甘膦基本面也发生好转,2016 年净利润有 望同比实现较高增长.公司铜陵子公司已实现停产搬迁完毕,搬迁赔偿补贴陆续到位,东 至子公司将作为主要生产基地支撑未来发展,定增募集不超过 13.99 亿元募投项目,今明 两年陆续投产,预期未来几年公司进入快速发展轨道. ? 产品格局改善,提价有望持续,周期弹性显著.公司拥有 1.8 万吨多菌灵、0.6 万吨甲基 硫菌灵、0.8 万吨敌草隆、2 万吨草甘膦,行业好转,产销量有望提升.公司多菌灵、敌草 隆原药质量高,DAP/HAP 指标优于 FAO 标准,公司成为国际供给主要通道.多菌灵的行 业集中度较高,国内四家占了 90%以上产能,由于环保严格化,宁夏地区多菌灵产能预计 难以提升负荷,同时蓝丰生化、宁夏新安传统的硫化碱工艺面临工艺整改,一旦产能技改 或影响供给的边际,多菌灵有望涨价.同时公司对 1.5 万吨/年邻苯二胺进行清洁化技改, 向上游延伸自产邻硝基氯化苯,公司多菌灵毛利率中枢有望逐步上移.甲基硫菌灵作为替 代品,市场或受多菌灵提振.敌草隆需求主要用于甘蔗,受益糖业及燃料乙醇景气上升, 行业正在复苏,敌草隆负荷有望明显提升. ? 募投项目支撑未来成长性,东至引领公司起航.公司此次定增不超过 13.99 亿元,主要建 设基地为东至子公司,计划新投两大产品,四大工程,即新建吡唑醚菌酯、f唑菌酮产能, 提升农药产能规模,在东至子公司建设热电联产、码头项目,提高东至广信经济效益.根 据可研报告,预期满产能新增年利润超过

4 亿元,随着项目逐步投产,公司业绩稳定增长, 成长性打开,估值中枢有望上修. ? 定增打开公司未来成长,首次覆盖给予 增持 评级.预计公司 2016-2019 年营业收入 分别为 14.

57、17.

70、20.

44、26.68 亿元,归母净利润分别为 1.

93、2.

67、3.

46、4.89 亿元, 增速为 48%/38%/30%/41%, 复合增速为 39%, 对应 EPS 为0.51/0.71/0.92/1.30 元,公司当前股价对应 PEG 仅为 0.63 倍.由于农药行业景气向上,PE 中枢在 25-30 倍, 参照行业可比公司市盈率平均值

29 倍,结合未来高成长及次新股溢价,我们给予公司

30 倍估值,第一目标价 21.3 元,给予 增持 评级. ? 风险提示:环保核查对公司限产;

定增项目投产进度低于预期. 市场数据:

2017 年03 月21 日 收盘价(元) 17.4 一年内最高/最低(元) 44.77/15.53 市净率 2.8 息率(分红/股价) - 流通 A 股市值(百万元)

2375 上证指数/深证成指 3245.22/10553.53 注: 息率 以最近一年已公布分红计算 基础数据:

2016 年09 月30 日 每股净资产(元) 6.28 资产负债率% 28.08 总股本/流通 A 股 (百万) 377/137 流通 B 股/H 股(百万) -/- 一年内股价与大盘对比走势: 相关研究 证券分析师 宋涛 A0230516070001 songtao@swsresearch.com 研究支持 陈俊杰 A0230115110002 chenjj@swsresearch.com 联系人 马昕晔 (8621)23297818*7433 maxy@swsresearch.com 财务数据及盈利预测