PDF《盈利能力尚待挖掘的老牌科技股》

请务必阅读正文之后的免责条款部分 盈利能力尚待挖掘的老牌科技股 公司投资价值分析 计算机・公司研究 同方股份(600100)

2007 年4月9日增持 (首次) 当前价 目标价 25.

92 28.5 同方股份是清华控股出资设立的高科技公司,其与生俱来的多元化有着 深厚的技术背景以及战略上的合理性.公司从事的行业普遍具有高成 长、高技术含量、以及政策或其他壁垒等特征. 同方背后依靠我国学科最全也最具优势的工科高校――清华大学强大 的学术研究和工程开发力量, 以IT 信息服务以及环境能源两条脉络为主 线开展多种业务.在我国经济的现阶段,对信息化及环境能源保护的重 视程度日益提高,公司厚积薄发的时机成熟,未来三年内主营收入将保 持25%以上. 1998-2005 年公司 ROE 水平从 16.47%下滑至 3.45%, 并不在于公司战 略失误,而主要是因为 PC 业务毛利率的不断下滑,以及管理费用的不 断提升所导致.目前 PC 业务利润率基本稳定,公司战略定位也明确转 向其他业务线.随着信息产业、数字电视以及能源环保等业务占比的逐 渐上升,公司的毛利率水平将获得较大提高. 校企改制后公司原先具有的高校企业弊病大多得到革除,权责关系明确 以及股权激励的施行,理顺了大股东与小股东,以及股东与管理层间的 利益关系.在毛利率偏低、利润对费用率极其敏感的情况下,股权激励 所激发的管理水平的提升亦是公司利润增长的重要促动因素. A 股市场

60 支通讯、IT 板块股票的整体 P/S 水平为 2.82 倍,而同方当 前P/S 仅为 1.16 倍,明显低于市场平均水平.根据目前科技板块

08 年EPS 计算的 PE 统计比较,在公司净利润能有望出现大幅增长的情况下, 给予 35X 的PE 估值是基本合理的. 对于公司 06-08 的EPS 预测为

0320、 0.515 以及 0.812 元 (增发摊薄前) , 按照同方应有的市场地位及其未来三年的净利润增长速度,我们给予其 35X 的估值以及 28.5 元的目标价,给予 增持 的投资评级. 项目/年度

2004 2005 2006E 2007E 2008E 主营业务收入(百万元) 8148.6 9775.2 12256.4 15227.8 18813.6 增长率 YoY % 21.7 20.0 25.4 24.2 23.5 净利润(百万元) 115.9 105.2 183.9 295.7 466.7 增长率 YoY% 2.3 -9.2 74.8 60.8 57.8 每股收益 EPS(元) 0.202 0.183 0.320 0.515 0.812 P/E(增发摊薄前) 81.0 50.4 31.9 资料来源:中信数量化投资分析系统 分析师 何彬

电话: 010-84588030 邮件: hebin@citics.com 同方股份相对中标

300、行业指数表现 -200 -100

0 100

200 300

060616 060824

061108 070119

0704 中标300 信息技术 同方股份 资料来源:中信数量化投资分析系统 主要数据 中标

300 指数 2412.28 点 总股本/流通股本57461.23 万股/38462.53 万股 近12 月最高/最低价 26.73 元/7.88 元近1月绝对涨幅 19.35% 近6月绝对涨幅 133.90% 今年以来绝对涨幅 131.08%

12 个月日均成交额 14635.37 万元 资料来源:中信数量化投资分析系统 同方股份投资价值分析报告

1 2007 年4月9日重新审视清华同方 与生俱来的多元化 同方股份的大股东清华控股有限公司是经国务院批准,清华大学出资设立 的国有独资有限责任公司,其最主要的技术、资金、人才等资源均来自于清华 大学.而清华大学自身正是我国工科学科最多最全的高等院校,学校在信息技 术、建筑学、材料、电气工程、核能与新能源、航天航空等诸多领域均具有国 际领先的科研实力,而作为清华大学 产学研 的转化窗口,并承担了高新技 术孵化器功能的清华同方,自然而然地走上了跨行业、跨领域的多元化经营道 路. 同时我们也必须看到,公司的多元化经营也并非杂乱无章或随心所欲,从 公司主营业务的产品结构中可以看出,公司的多元化背后存在较为清晰的思路 与逻辑: 图1:公司主营业务产品占比结构 软件与行业信息 化, 8.7 计算机, 46.69 数字电视系统, 5.43 安防系统, 6.86 数字城市, 4.92 能源-环保, 10.67 能源-建筑环境, 12.35 科技园, 0.52 数字电视增值服 务, 3.85 资料来源:公司