PDF《中国市场投资策略》

1 大陆研究团队 陈旭 刘惠珍 李h 林振民 王晓丹 王帅 魏宏达 吴列伟 徐军 杨毅 周广山 香港研究团队 李慰民 雷子文 洪天华 高国 苏皓毅 中国市场投资策略

2006 年09 月29 日2006 年第四季 中国大陆及香港 V 廖明正 w 86.

21.6237.1828 分机

127 x steven@kgish.com V 李h w 86.21.6237.1828 分机

122 x Sabrina@kgis.com 仅可期待资金行情 过去十五个月中国股市上涨 60%的最重要原因是股权分置改革过程中支 付给投资人的对价.由于此一因素已近尾声,加上企业获利动能在未来 数年内将趋于弱势,股市将仅能依赖市盈率扩张才有上探机会.虽然 A 股市场估值已经偏高,但我们认为高企的资金动能将可推动短线行情, 惟幅度不致太大.蓝筹股将持续超越大盘. 规划中的超大型企业公开发行将从根本上改变 A 股结构,除可改善整体 市场体质,并可降低盈余的周期性.这亦有助于市场朝向以蓝筹股为主 流的方向发展.此变革对市场整体有利,但可能造成低品质小型股的流 通性降低,进而造成股价大幅修正. 我们提醒投资人规避本质不佳的个股.我们针对企业长期股东权益报酬 率与市净率的关系所做的分析显示,至少有五成的 A 股股价显着高估;

我们认为绩差 A 股的估值下修已无可避免,其原因主要有非流通股解禁 后所带动的巨大卖压,新股上市衍生出的排挤效应与指数期货开放后的 吸金效果. 凯基之第三季投资首选表现不俗,平均股价涨幅达到 12.7%;

我们第四 季的首选个股包括有 G 沪机场(600009.SS)、G 云天化(600096.SS)、G 金地(600383.SS)、横店东磁(002056.SZ)、G 新安(600596.SS)、科华生物 (002022.SZ)、G 海螺(600585.SS)与G招商(600036.SS). 港股我们首推四 川高速(0107.HK)与顺诚(0531.HK). 中国大陆及香港 中国市场投资策略 研究网站:http://research.kgi.com

2006 年09 月29 日2摘要 中国股市第三季度呈现小幅盘整的格局,其中蓝筹股重 回主流,而众多小型投机股则经历了显着的修正.这基 本上符合凯基第三季策略报告中所表达的保守意见. 中国股市在过去十五个月上涨六成的最重要因素是股权 分置改革.由于此一因素已近尾声,加上企业获利动能 在未来数年中将趋于弱势,股市将仅能依赖市盈率扩张 才有上探机会.虽然 A 股市场的估值已经偏高,但我们 认为高企的资金将有机会推动短线行情,惟幅度不致太 大.蓝筹股将持续超越大盘. 我们看好明年的中国股市前景,其理由有三: (1) 若干大型企业的上市将从根本上改变 A 股的市场 结构,不仅市场整体品质可获提升,同时盈余的周 期性也将降低. (2) 股权分置改革的目的之一为强化公司治理;

如果顺 利达成,我们可以预期更多企业将完全揭露其真正 的获利.另外,获利的可预测性提高也可使市盈率 上升. (3) 过剩的市场资金将可能使 A 股市场相对其它股市 享有溢价. 我们针对企业长期股东权益报酬率与市净率的分析显 示,至少有 50%A 股企业的股价遭到大幅高估,其主因 我们认为是这些股票所享有的高度流通性.在A股市场 中,股东权益报酬率在 6%以下的企业占市场总市值的 22%,但这些个股的交易量却高达过去一年的 33%;

股 东权益报酬率在 12%以下的企业占整体 A 股总市值的 47%,但其交易量却高达整体市场的 65%.在台湾,股 东权益报酬率在 6%以下的个股虽占总市值的 21%,但 其交易量仅为整体市场的 18%,而股东权益报酬率在 12%以下的个股则分别占总市值 34%与市场交易量之 30%. 低品质个股的估值下修可能会自

2007 年起加速,理由 有三. (1) 非流通股解禁将带来潜在的庞大卖压. (2) 规划中的大型公司的公开发行将导致市场筹码供 应大幅增加;

衍生出的排挤效应将严重影响低品质 个股. (3) 指数期货的发行将导致交易集中在大型绩优股,进 而造成低品质个股的流通性骤减. 凯基第三季的推荐个股再度表现抢眼,平均涨幅达到 12.7%,明显高于上海综合指数的 5.5%与凯基追踪组 合之 2.7%.以「下而上」的策略进行筛选,我们的第 四季推荐个股包括有 G 沪机场(600009.SS, Rmb13.9, 增持)、G 云天化(600096.SS, Rmb9.32, 增持)、G 金地 (600383.SS, Rmb9.84, 增持)、横店东磁(002056.SZ, Rmb17.57, 增持)、G 新安(600596.SS, Rmb12.34, 增持)、科华生物(002022.SZ, Rmb13.75, 增持)、G 海螺 (600585.SS, Rmb16.19, 增持)与 G 招商(600036.SS, Rmb9.46, 增持).港股有四川高速(0107.HK, HK$1.33, 增持)与顺诚(0531.HK, HK$3.7, 增持). 中国大陆及香港 中国市场投资策略 研究网站:http://research.kgi.com

2006 年09 月29 日3页数 仅可期待资金行情

4 推荐个股

9 科华生物 (002022.SZ/002022 CH): 领跑诊断试剂行业

10 横店东磁 (002056.SZ/002056 CH): 产品横跨永磁、软磁领域的磁性材料大厂

12 上海国际机场 (600009.SS/600009 CH): 货运流量家速成长

14 G招商 (600036.SS/600036 CH): 发行H股支撑长期增长

16 云天化 (600096.SS/600096 CH): 成功的多元化

18 G金地 (600383.SS/600383 CH): 快速增长,价值低估

20 G海螺 (600585.SS/0914.HK): 余热发电节约成本,定向增发改善治理结构

22 G新安股份 (600596.SS/600596 CH): 有机硅业务保持强劲增长势头

25 四川成渝高速公路 (0107.HK/107 HK): 路费政策有利,即将转亏为盈

27 顺诚控股 (0531.HK/531 HK): 输美家具的领导厂商

29 类股摘要及评价

31 汽车行业:乘用车库存增加,价格战一触即发

33 石化行业:成品油成唯一亮点

34 化学新材料产业: 需求保持旺盛

35 钾肥产业: 价格将维持高位

37 尿素产业: 前景暗淡

38 煤炭行业: 增持西部地区龙头煤炭公司

40 水泥行业: 行业景气平稳回升,龙头企业值得期待

41 房地产业: 四季度有望交易量回升

43 电力行业: 煤价涨跌将左右火电盈利

44 港口行业: 资产整合带动业绩增长

45 航运行业: 短暂的回暖

46 机场行业: 前景稳健

47 科技行业:反弹可望持续

49 食品与饮料产业: 走,到新股中去淘金!

50 银行产业: 康庄大道

51 筹资与资金供给

53 投资组合权重

54 投资与贸易,中国经济的内忧和外患

55 美国经济指标走势汇整

60 大陆经济指标走势汇整

61 市场评价

62 类股表现

64 个股表现-中国大陆

66 个股扫描-中国大陆价值型股票

67 个股扫描-中国大陆成长型股票

68 个股扫描-中国大陆卖出股票

69 个股扫描-A、B股及A、H股折价

70 盈余预估变更

73 投资评等变更

75 追踪个股财务预测及投资建议一览表-中国大陆

76 追踪个股财务预测及投资建议一览表-香港

78 中国总体经济 附录 中国市场投资策略 重点个股 类股摘要 股票市场 目录 中国大陆及香港 中国市场投资策略 研究网站:http://research.kgi.com

2006 年09 月29 日4百分比 4Q05 1Q06 2Q06 3Q06 凯基季报投资推荐组合 8.5 25.3 30.0 12.7 凯基追踪个股组合 5.0 13.8 25.1 2.7 凯基未追踪个股组合 (1.9) 14.7 43.0 (3.3) 上海综合指数 0.5 11.8 28.8 5.5 公司 代码 股价 目标价 上涨空间 (元) (元) (%) 2006F 2007F 2006F 2007F 科华生物 002022.SZ 13.75 16.75 21.8 0.53 0.67 30.7 27.6 横店东磁 002056.SZ 17.57 19.00 8.1 0.65 0.86 (10.6) 30.8 G沪机场 600009.SS 13.90 15.70 12.9 0.83 0.92 15.6 10.5 G 招行600036.SS 9.46 11.90 25.8 0.50 0.80 30.4 58.6 G云天化 600096.SS 9.32 12.80 37.4 1.26 1.28 36.1 (4.0) G 金地600383.SS 9.84 11.34 15.2 0.62 0.81 29.3 30.8 G 海螺600585.SS 16.19 24.30 50.1 0.89 1.35 174.2 51.9 G 新安600596.SS 12.34 14.25 15.5 0.81 0.95 6.3 17.0 四川高速 0107.HK 1.33 1.70 27.8 0.12 0.15 31.4 20.3 顺诚 0531.HK 3.70 5.00 35.1 0.30 0.35 0.4 17.5 每股收益增长率(%) 每股收益(元) 策略 仅可期待资金行情 中国股市第三季度呈现小幅盘整的格局,其中蓝筹股重 回主流,而众多小型投机股则经历了显着的修正.这基 本上符合凯基第三季策略报告中所表达的保守意见. 以目前指数水准来看,A 股市场下修风险不大,第四季 可望走扬,惟力度不致太大.我们偏向正面的看法乃是 基于充沛的市场资金,而与企业的基本面关系不大.事 实上

2006 年(甚至

2007 年)A 股企业的获利动能将是过 去四年以来最弱的一年,而目前市场的整体市盈率已经 偏高. 目前市场上普遍弥漫的乐观氛围应可归因于投资人在过 去十五个月中所获得的丰厚报酬.然而,去年七月以来 的六成涨幅主要应归功于股改对价,而股改仅是一次性 事件.因此,随着股改即将告终,加上企业获利趋缓而 市盈率又偏高,光靠资金将难以推动短线另一波大涨行 情.蓝筹股预期将持续超越大盘. 凯基第三季推荐个股再度表现抢眼,平均股价涨幅达到 12.7%,高于上海综合指数之 5.5%与凯基追踪组合之 2.7%;

以「下而上」之策略进行筛选,我们的第四季推 荐个股包括有 G 沪机场、G 云天化、G 金地、横店东磁、 G 新安股份、科华生物、G 海螺与 G 招商.港股有四川 高速与顺诚. (见图一与图二). 图一:凯基第三季推荐个股再度表现亮眼 资料来源:Wind;

凯基证券集团 图二:本季首选个股 资料来源:凯基证券集团

2007 年:正面的因素 我们看好

07 年股市的理由有三: (1) 若干大型企业的上市将根本上改变 A 股的市场结 构,不仅市场整体品质可获提升,同时盈余的周期 性也将降低. (2) 股权分置改革的目的之一为强化公司治理;

如果改 革顺利完成,我们可以预期更多企业将完全揭露其 真正的获利,而获利的可预测性提高也可望提高其 市盈率. (3) 由于资金供应日益充沛,未来 A 股市场可能较其它 股市出现溢价.

2007 年:负面的因素 在乐观的同时,我们也必须提醒投资人规避本质不佳的 个股;

我们一直认为多数 A 股企业的估值即使用最宽松 的标准来看也是显着高估.我们针对企业长期股东权益 报酬率与市净率的关系所作的分析显示,至少有 50%A 股企业股价严重高估;

我们认为这些低品质股票的估值 下修将自

2007 年起加速进行,理由有三: (1) 非流通股解禁将带来潜在的庞大卖压. (2) 规划中的大型公司的公开发行将导致市场筹码供应 大幅增加;

衍生出的排挤效应将严重影响低品质个 股. (3) 指数期货的发行将导致交易集中在大型绩优股,进 而造成低品质个股的流通性骤减. 股权分置改革为关键推手 我们认为目前市场上普遍弥漫的乐观氛围并无基本面的 中国大陆及香港 中国市场投资策略 研究网站:http://research.kgi.com

2006 年09 月29 日5支撑.一般而言,股市行情可归因为两项因素,分别是 市盈率的提升与企业获利的成长.但对过去十五个月的 A 股而言,股改对价却在行情推动上扮演了比上述两种 因素更为重要的角色.我们估计股改对价、市盈率扩张 与企业获利成长分别贡献了去年七月以来指数六成涨幅 中的 46%、37%与17%(详见图三).由于股权分置改革 为一次性事件,未来股市的持续上涨非得靠市盈率的扩 张或企业获利成长不可. 图三:2005 年7月以来之六成涨幅有 46%来自股改对价 上海综合指数, 点 资料来源:Wind;

凯基证券集团 企业获利趋弱 整体而言,

2006 年中国股市企业获利成长将为近几年最 弱, 且2007 年前景也仅平平;

以凯基追踪的个股组合(当 中主要为大型绩优股,其获利成长表现长期优于市场)为例,其今年上半年的获利表现持平,

2006 全年获利可望 成长 7%,2007 年成长为 14........