PDF《2018 中期分红可期》

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2018 中期分红可期 事件:格力电器公布

2018 一季报.公司 2018Q1 实现收入 395.6 亿元, YoY+33.3%, 略超预期;

业绩 55.8 亿元, YoY+39.0%, 扣非业绩 YoY+15.9%. 另据公司回复深交所关注函的公告,公司计划进行

2018 年度中期分红.昨 日公司年报中拟定

2017 年不分红低于市场预期,今日的公告提出了

2018 中期分红计划.而就公司本身

2017 年报和

2018 一季报来讲,业绩持续表 现优异.我们对

2018 空调行业相对乐观,预计全年公司有望稳健增长.

2018 拟中期分红:据2017 年报,公司拟定

2017 年度不分红,低于市场 预期.公司对此的解释为:公司预计未来在产能扩充及多元化拓展方面的资 本性支出较大,留存资金将用于生产基地建设、智慧工厂升级,以及智能装 备、智能家电、集成电路等新产业的技术研发和市场推广.根据格力回复深 交所关注函的公告,前述投资项目尚处筹划阶段,待明确资金需求和现金流 测算后,公司将进行

2018 年度中期分红,分红金额届时确定. Q1 收入超预期:根据一季报,公司 2018Q1 收入 YoY+33.3%,略超市场 预期.参考产业在线数据,Q1 格力总销量 YoY+17.7%(内销、外销出货均 YoY+17.7%) ,公司实际出货或好于此,提价亦对收入增长有帮助.结合预 收款来看,2017 年底公司预收账款 YoY+41.1%,到3月末预收款较年初下 降12.4%,YoY-7.3%,可见经销商完成了部分提货. Q1 非经常损益预计主要来自外汇合约公允价值变动收益:根据 Q1 季报, 公司扣非业绩 YoY+15.9%, 非经常性损益同比增加 9.9 亿元. 从非经常性损 益科目来看,我们判断主要来自科目 除同公司正常经营业务相关的有效套 期保值业务外,持有交易性金融资产、交易性金融负债产生的公允价值变动 损益 ,即因人民币升值导致远期外汇合约公允价值上升计入当期收益.可 咨参考的是,Q1 衍生金融负债金额较期初-86.91%,衍生金融资产较年初 +51.42%,公司均解释为远期外汇合约公允价值上升所致.其他非经常性损 益科目中,公司 Q1 远期外汇合约损益为 2.6 亿元,同比减少 0.8 亿元;

可 供出售金融资产中, 持有海立股份和 RS MACALLINE-HSHS 的股票浮亏 2.1 亿元,上年同期盈利 0.32 亿元. 毛利率-销售费用率同比改善:2018Q1 公司毛利率 31.7%,环比下滑 6.6pct,同比下滑 3.5pct,一方面或是原材料成本因素,另一方面也可能与 提货返利有关.但同时公司 Q1 销售费用率 10.9%,环比下滑 1.8pct,同比 下滑 3.9pct,我们判断目前经销商库存压力尚小,暂时促销费用上的开支并 不大.综合 毛利率-销售费用率 同比小幅提高 0.4pct.公司

2017 年底应 收账款 YoY+96.4%, 到3月末应收账款较年初增加 47.0%, 同比增加 40.0%, 除了部分与银隆关联交易产生的应收账款外,我们判断公司亦有账期放宽的 可能(激励经销商提货、电商占比增加) . 投资建议:作为空调行业龙头,格力掌握较高的行业定价权,产品结构升 级也将提升盈利能力,我们看好空调行业的长期增长空间,也期待公司多元 化布局提 供额 外增 长动 力.预计公 司2018 年~2020 年EPS 分为4.38/5.04/5.78 元;

给予买入-A 的投资评级,6 个月目标价 56.9 元,相当于

2018 年13 倍动态市盈率. 风险提示:原材料价格大幅上涨,房地产下行超预期,2018 夏季天气凉. 100,000,000