PDF《稳健致远》

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2017 年02 月19 日 稳健致远 ――申万宏源策略一周回顾展望(17/2/13-17/2/17) 相关研究 有些 投资故事 最好别讲――申万宏源策 略一周回顾展望(16/10/17-16/10/21) 飞翔的荷兰人――-申万宏源策略一周回顾 展望(16/09/12-16/09/14) 大航海时代――申万宏源策略一周回顾展 望(16/11/14-16/11/18 躁动之后终将平静――申万宏源策略一周 回顾展望(16/11/07-16/11/11) 秋风 渐起,股债 降温 ――申万宏源 策略一周回顾展望(16/08/22-16/08/26) 冬藏――申万宏源策略一周回顾展望 (16/11/28-16/12/02) 震荡中 磨底 ――申万宏源策略一周回顾 展望(16/12/19-16/12/23) 三区间解构 2016, 三因素决定 2017――申万宏源策略一周回顾展望(16/12/26-16/12/30) 证券分析师 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.

com 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 研究支持 傅静涛 A0230516110001 fujt@swsresearch.com 联系人 程翔 (8621)23297818*7342 chengxiang@swsresearch.com 主要内容: ? 经济增长预期未到证伪时刻,短期虽震荡加剧,但仍需等待更强信号下判断.我们在上周的信息速评中提到了 短期震荡将加剧,但是仍然保持积极心态.当前市场的主要矛盾是经济增长预期,而春季处于经济无法证实证 伪的时间窗口,微观调研成为我们观察经济状况的主要手段.过去两周,申万宏源投资品研究团队在各地密集 调研,综合来看,一季度经济复苏仍在惯性中被反复确认.同时,我们也必须承认,验证二季度经济持续性的 信号依然匮乏,短期房地产政策的不确定性增强是市场震荡明显加剧的直接原因.申万宏源策略正在重新梳理 经典的 驱动力-信号 验证体系,根据申万宏源地产的最新研究,2012 年以来,地产销售和地产新开工的关 系从开工滞后销售

6 个月变为了基本同步,如果后续地产调控升级、销售增速快速下行,将对经济形成下行压 力.在基建方面,PPP 有赖于低利率环境,在近期利率水平下,PPP 资金成本端上升,新增投资也会受到抑制. 从金融数据上看,不少投资者觉得一月天量社融、尤其是 1.2 万亿的中长期信贷确认上半年经济好.但是我们 认为这可能是因为银行在调整业务方向造成的暂时性因素,申万宏源策略曾在

12 月末提示了

1 月巨量信贷的 可能性,核心逻辑是地产相关贷款

2017 年必然收缩,银行战略转向对公业务,但是对公业务中信用风险较小 的是基建类贷款,银行必须在 1-2 月抢占跑道,提前房贷,所以中长期信贷大幅放量,但是二季度之后,金融 数据是否能够维系现今的高增长就需要观察了. 好在 A 股市场和产业资本对于二季度经济尚未过于乐观,最终 结果的验证可能仍需要等待 四月决断 . ? 特朗普交易是

2016 年Q4 至今宏观对冲核心特征,

3 月开始可能发生变化, 需要跟踪观察.

2016 下半年以来, 全球发达国家开始进入经济向上,通胀回升的周期,各国 PMI 指数持续回升,企业收入与盈利也开始改善, 全球资产价格驱动力从 分母 (货币宽松)切换到了 分子 (基本面改善预期).本周公布的美国 CPI、制造业 以及零售数据均超预期,基本面改善预期继续支撑风险资产价格.特朗普交易持续演绎固然有基本面信号持续 验证的原因, 但市场对于减税和基建政策的乐观预期, 降低了经济复苏持续性的忧虑也是必要条件. 然而, 禁 穆令 事件悬而未决,特朗普竞选团队和俄罗斯联系事件又快速发酵,特朗普政府遭遇空前危机.不确定性的 增加,特朗普交易持续性存疑值得密切关注.如果美股金融股出现回调(金融监管放宽是特朗普承诺,也是美 股金融股上涨原因),新兴市场国家对于 欧美经济复苏+基建补课 提振全球经济的预期将下修,目前全球 Risk On 的进程则可能发生逆转,从而构成 A 股市场周期类股票的下行风险,需要持续跟踪观察. ? 股指期货特别时期监管终结,对A股现货影响方向利好无疑,但程度有限.中金所放松了股指期货非套保保证 金比率,日内投资开仓限制以及平今日仓手续费的要求,尽管相关要求并未回到